主要逻辑

面板出货量开始回暖，稼动率提升：根据咨询机构 AVC Revo 11 月统计，电视面
板出货量 2080万片，环比增加 7%，同比增加 24%。一方面是由于年末国补政策
驱动，国内品牌大尺寸需求居高不下，65/75/85 英寸面板的出货量史上最高，65
及以上破 500 万片；另一方面在海外黑五需求拉动下，代理商小尺寸库存也得到
去化，从而带动中小尺寸 32/50 英寸面板需求好转。面板厂为满足客户需求，11
月稼动大幅上调至 85%以上。其中我国的面板龙头公司京东方 11 月环比增加
4%、同比增加 44%。TCL 华星 11 月环比增加 23%、同比增加 19%。

面板后续需求维持强劲：TrendForce 12 月下旬面板价格预测出炉，65 寸微涨 1
美元，略超预期。一方面是在预期以旧换新政策有望延长至明年的情况下，12 月
的品牌客户备货动能依然不差。带动电视面板价格持稳，特别是超大尺寸面板需
求带动下，监视器和笔电面板在 12 月需求仍较疲弱，但预计美国新任总统 1 月上
任后的关税议题已逐渐发酵，部分品牌开始增加备货，小尺寸面板价格也有机会
开始走稳。供给端明年年初春节时我国龙头企业产线岁修，供给端的动态调整
下，面板供应紧张，我们认为 65/75/85 英寸面板在明年开春有望继续上涨。

显示面板长期需求稳定，市场份额向我国龙头集中：伴随液晶面板新增投资放缓
且大厂逐步退出，未来液晶面板总出货量有望趋于稳定。液晶面板产业转移基本
结束，大陆面板厂市场份额占据全球接近七成。核心产线集中在我国龙头厂商手
中，长期市场份额亦向头部集中，竞争格局较为稳定，因而液晶面板龙头控产稳
价驱动周期性减弱，后续我国龙头产线折旧接近尾声后企业现金流压力降低，盈
利将实现大幅改善。

投资建议：

外部在美国关税不确定因素下，下游品牌商可能会提前北美市场的备
货节奏。国内对消费电子的国补很可能延续到 2025 年，国内的面板消费升级正
在激活。明年开春后面板行业很有可能开启新一轮涨价。长远来看，中国大陆面板厂商基本掌握产业链话语权，控产常态化基本可以实现对液晶面板市场供需的
动态调控。产业链盈利能力有望稳步增强，龙头企业的议价能力优势、产品竞争
力优势及规模优势将进一步体现，伴随着高世代产线折旧逐步进入尾声，龙头企
业盈利能力及现金流情况有望持续改善。
我们建议关注中国大陆面板行业的龙头企业以及对应国产产业链公司基于行业回
暖和国产份额提升的机会，投资者可以关注面板龙头的布局机会，根据智能条件
单高抛低吸把握机会。

风险提示
终端复苏不及预期；技术替代风险；市场竞争加剧风险。