岁末迎新之际，近日召开的中共中央政治局会议、中央经济工作会议在定调明年宏观调控政策时，货币政策时隔14年重回“适度宽松”，释放了进一步加大宏观政策逆周期调控力度的积极信号，对于推动中国经济持续回升向好具有重要作用。

　　展望2025年，在更加积极有为的宏观政策以及超常规逆周期调节等“组合拳”下，我国宏观经济如何继续走好“稳中有进”之路？A股及债券市场会有怎样的表现？人民币汇率又将呈现怎样的变动趋势？放眼全球，明年国际金融形势会有哪些新变化？全球大宗商品有何扰动？黄金经历持续大涨后是否还具备投资价值？

　　聚焦这些市场关注的热点话题，12月22日，宁波银行在东钱湖畔举办了“2025年大展望——宏观经济与大类资产策略会”，与广大客户共享一场思想的盛宴。

　　宁波银行行长庄灵君在致辞中介绍，宁波银行始终坚持服务实体经济，积极贯彻落实金融“五篇大文章”，致力用专业为客户创造价值。截至三季度末，宁波银行资产总额超过3万亿元，是全国系统重要性银行，在全球百强银行中排名第80位，同时宁波银行也是唯一一家连续17年不良率低于1%的A股上市银行，估值位居行业前列。

　　庄灵君表示，今年以来，宁波银行继续紧跟客户需求和市场变化，持续打造“四化五帮”服务体系，通过专业化、数字化、平台化、国际化的业务特色不断为客户赋能。“鲲鹏司库”五全服务体系、“财资大管家”十大易用场景，助力企业系统互联互通和业态紧密联动；“波波知了”平台14+2的服务功能满足了企业在经营管理过程中的综合金融服务需求；“外汇金管家”“速汇盈”为进出口企业提供全周期、专业化的外汇服务；“设备之家”则为制造业企业提供全生态一站式服务，并顺应企业出海趋势，助力中国技术与中国制造参与国际竞争。

　　在主题演讲环节，宁波银行副行长王丹丹，宁波银行总行投资银行部总经理柴飞犇，宁波银行总行私人银行部首席策略分析师、副总经理周衍长，宁波银行资金营运中心首席研究员邱涤凡，四位资深专家围绕宏观经济、A股、债市、大宗商品、人民币汇率等方面分享了各自对于明年市场的最新观点，共同解读市场前瞻机遇。

　　促内需是主要的经济增长点

　　低估值水平下A股值得配置

　　在宏观经济展望方面，宁波银行总行私人银行部首席策略分析师、副总经理周衍长认为，当前恢复巩固市场信心至关重要，四季度以来多场重要会议给出了清晰且强有力的政策信号，这对于扭转此前悲观预期起到了很好的效果。此外，需要考虑短期稳增长与长期转型之间的平衡，同时经济增长政策要有广谱性，即让更多人从中受益。

　　周衍长提到，当前及未来一段时间，促内需都是主要的经济增长点。中长期来看，财政支出方向非常重要。参考发达国家经验，人均GDP达到1.2万美元时，财政支出方式会由原先的投资型支出转向保障型支出。因此，2025年财政支出重点之一在于保障和技术创新。中短期来看稳经济，一是投资端，未来五年央企预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元，可有效支撑制造业投资；二是消费端，通过以旧换新、发放消费券等方式激发消费动能。

　　中央经济工作会议提及“稳住楼市股市”，周衍长认为，随着政策加码，明年房地产投资对经济增速的拖累会明显减弱。谈及A股，他表示，“稳”更多是针对波动性而言，需尽可能让股票成为一个大众参与、稳定且有财富效应的市场。中长期来看，当前经济正处于从工业化投资驱动的经济体，转向服务型消费和科技驱动的经济体，这个过程漫长且不易。短期来看，考虑到近期国债收益率快速下行，当前A股投资性价比相较债市而言处于历史高位。整体而言，A股目前正处于一个政策周期的起点上，在当前的低估值水平下，A股是值得配置的。

　　债市整体净供给保持稳定

　　维持低利率水到渠成

　　今年债牛行情持续演绎，12月以来，10年期国债收益率先后突破2%和1.8%，30年期国债收益率也首次突破2%。

　　宁波银行总行投资银行部总经理柴飞犇认为，今年债券市场有三个新变化，分别是利率债成为绝对主力、高收益信用债大幅下降、城投债和产业债此消彼长。在他看来，买断式逆回购、国债买卖操作这两项创新的政策工具会给市场带来较为深远的影响，前者可以直接调控债券供给，后者优化基础货币投放方式，未来央行在相关操作上会进一步加大力度。

　　展望2025年债市，柴飞犇认为，从“量”来看，债券市场整体净供给将维持稳定，实际净供给预计15万亿元；从“价”来看，在当前适度宽松的货币政策支持下，债券市场维持低利率水到渠成，但下行空间也逐步缩小，预计10年期国债收益率会在1.6%-1.9%区间内震荡。

　　他同时提到，产业债会挑起明年信用债的大梁，其中科创债将成为产业债的净供给主力。城投债明年整体净供给会继续下降，宁波银行储备了优质的市场化资产以及科创标的，加上综合化服务方案，能有效助力城投企业高质量转型。

　　对于2025年债券发行及投资建议，柴飞犇表示，债券发行人可根据实际资金需求，尽早准备启动，抓住利率低点窗口，拉长债券期限，品种方面建议积极发行股权用途的科创债券。

　　对于投资者而言，在资产筛选方面，可关注风险相对可控的江浙城投债，短期资金可选最短持有产品或固收+来提高收益，中长期资金可以拉长久期配置两年期封闭式产品来降低波动的风险。

　　关税抑制效应减弱

　　人民币汇率韧性增强

　　2025年，“特朗普2.0”将成为全球金融市场的最大看点，也将成为影响汇率走势的主导因素之一。

　　宁波银行副行长王丹丹提到，近年来我国出口韧性增强，将部分缓释关税影响。具体而言，出口结构呈现三方面变化，包括中美贸易关联减弱、全球份额不降反增、出口产业升级，在此背景下，相同幅度关税加征对2025年我国出口抑制效应会明显减弱。

　　从货币政策来看，特朗普执政较难逆转降息周期，美国利率周期仍在降息通道，不同于2018年中美货币政策反向，2025年中美“共振”宽松，将对人民币有所支撑。此外，相较于2018年，当前国内政策基调已提前转向且更加积极，会有效维稳人民币预期，确保人民币汇率在合理均衡水平上双向波动。

　　展望2025年人民币汇率走势，王丹丹认为，仅凭特朗普1.0经验，线性外推汇率走势，容易高估人民币回调幅度。2025年，关税抑制效应减弱、中美“共振”宽松、国内政策发力，都将增强人民币韧性。

　　谈及企业汇率管理策略，王丹丹表示，2025年，美元/人民币呈现“即期汇率高企、掉期深度贴水”行情，且波动幅度更大，因此建议进出口企业秉持风险中性的原则来做汇率管理。其中，套保策略方面，进口企业要重视汇率成本管理，出口企业围绕订单变化做管理；产品策略方面，以基础型、灵活型为主，做好期限管理。

　　黄金仍有上行空间

　　以对冲思维配置

　　在2025年商品市场展望方面，宁波银行资金营运中心首席研究员邱涤凡认为，供给端整体趋松，资本开支提速推动核心商品供给改善；需求端较为平淡，全球经济低速运行，共振宽松提供支撑；价格中枢小幅下移，波动风险显著上升，交易难度较大，建议采取对冲思维。

　　就黄金而言，邱涤凡表示，去年关于黄金续创历史新高的预判已如期兑现，明年将按照三个维度来理解黄金，即长期看货币属性，中期看联储政策，短期看避险性需求。

　　货币属性方面，美国下届总统特朗普可能会带来全球经贸秩序剧烈波动，进而加大市场对于美元信用的担忧，有望强化全球央行购金的趋势；而从避险需求方面来看，特朗普有可能会导致地缘风险的加剧。最核心的维度是联储政策，通胀风险和政策干扰可能会进一步造成美联储政策的可见度下降。

　　因此，邱涤凡认为，黄金明年依然有上行空间，但可能出现双向波动的风险，建议采取对冲思维来进行黄金的配置，即一方面适当配置黄金，有助于提升传统的由股票和债券构成的资产组合的收益风险比；另一方面，能够在一定程度上对冲明年人民币汇率潜在波动的风险。总体而言，明年黄金依然具备较好的配置价值。

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