在信用环境宽松背景下，债券市场的利率持续下降。

　　12月20日，银行间市场中的各期限国债收益率再次下行，30年国债活跃券的收益率跌至1.96%附近，10年期国债活跃券的收益率跌至1.7%附近，5年期活跃券的收益率跌至1.36%附近；1年期国债活跃券的收益率跌至1%，为2009年以来首次。

　　与此同时，国债期货全线走高，其中，10年期、5年期、2年期国债期货的价格再次刷新历史纪录。截至收盘，30年期国债期货涨1.14%，10年期国债期货涨0.40%，5年期国债期货涨0.28%，2年期国债期货涨0.11%。

　　债券市场再次回弹

　　12月20日，银行间各期限国债收益率再次下行，短期国债活跃券的收益率下行更为明显。截至发稿，1年期国债活跃券下行10个基点，报1%；5年期国债活跃券下行3.25个基点，报1.360%；10年期国债活跃券下行3个基点，报1.705%；30年期国债活跃券下行3.5个基点，报1.9575%。

　　债券市场利率下行，国债期货全线走高。截至收盘，30年期国债期货涨1.14%，10年期国债期货涨0.40%，5年期国债期货涨0.28%，2年期国债期货涨0.11%。

　　对于近期的债市表现，财信证券认为，中共中央政治局会议及中央经济工作会议将明年货币政策基调明确由“稳健”转向“适度宽松”。其中，“适度宽松”提法为时隔14年首次使用。这预示着本轮货币政策宽松空间进一步打开，2025年降准、降息预期明显升温。受此消息影响，叠加近期公布的经济数据表现平淡、跨年机构抢配需求，利率中枢进一步下移。

　　东方金诚表示，10年期国债收益率下行，主要是市场提前定价货币政策适度宽松基调所打开的货币宽松想象空间，以及机构跨年抢配置带来的年末行情。

　　或转入震荡行情

　　债券市场收益率快速下行后，显然追涨的性价比已不高。多家机构预计，债券市场或转入震荡行情。

　　财信证券认为，目前来看，债市并没有大的利空扰动，但当前10年期国债收益率已创历史新低，市场对全年降息空间做了一次性计价，短期内继续向下突破需要新的利多因素。

　　华安证券表示，当前银行系资产与负债端缩表的逻辑依然存在，而资产端的投放难度或收缩压力明显高于负债端，信贷需求是关键；在稳定经济要求下，降低房贷利率是大势所趋，因此银行也需降成本，对应NCD（同业存单）利率与短端利率有望下行。

　　不过，华安证券也提醒债券市场投资者，2025年将迎来利率债供给潮，从历史上看特别国债、新增专项债和再融资债是供给潮的主力推手，而根据华安证券预测，2025年的利率债供给压力明显高于往年，单月来看，5月开始或为政府债供给高峰。

　　华安证券进一步指出，与货币政策而言，2025年多目标下的货币政策不再矛盾，稳增长应是核心目标，而稳物价与之同向，汇率的掣肘或减小（海外降息、中美经济复苏预期差），但加关税等政策影响也不容忽视；于财政政策而言，财政扩容体现在地方债的多样性，而财政效率让步于纪律，在化债兜底过程中部分债权债务关系被消灭，同时化债资金也释放了部分中小行的债券购买力，可关注债务置换后中小行对债券的配置力度。

　　国盛证券表示，资产荒依然对债市形成有利支撑，但前期利率大幅下行以及资金端约束可能导致长端利率短期震荡，长信用可能具备更好机会。短期来看，资产供给压力不足，而配置力量保持较强状况，这意味着资产荒的持续，对债市形成有利支撑，叠加货币宽松预期强化，债市难以明显调整。但前期利率大幅下行一定程度上反映利率宽松预期，并且银行负债压力对资金和债市形成一定约束，因而预计短期利率或保持震荡。

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