综述：

　　2024年有色金属板块表现得是比较亮眼的，有色金属的特点也表现得比较鲜明。矿石供应偏紧的问题贯穿全年，但是在价格表现方面主要集中体现在上半年，尤其是二季度，同样是矿石供应紧张，各品种的显现时间也有一定差异，铜是最早启动供应忧虑行情的，铅相对晚一些，铝是在年内多次反馈上游供应问题。

　　除此之外，金融属性对有色金属板块的影响也是比较明显的，而且有色板块今年对金融属性的敏感度也相对来说是比较高的。

　　对于明年，我个人认为整个有色金属板块的金融属性有可能会进一步提升，矿石供应偏紧的背景依然会延续，但是我们认为供应问题不太容易在明年诱发阶段性行情。有色金属板块里面的铜、铝、镍三个品种的行情相对来说会更加清晰流畅一些。

　　1、贵金属

　　美国大选带来的远期通胀预期有望在2025年持续发酵，受此影响，本轮宽松货币政策周期的实际降息力度存在诸多疑虑。美元将在2025年持续对通胀忧虑进行定价，长期向上修复之路已经初步开启，贵金属的金融属性也将明显增强。

　　基本面来看，贵金属供应整体平稳，黄金和白银的需求表现将存在较大差异。黄金的珠宝首饰需求仍有一定下降空间，央行的黄金购买空间较为有限，基本面偏弱。而新能源、光伏等行业将加速拉动白银的工业需求，并有望促使白银紧缺格局延续。

　　2025年贵金属价格将整体承压，白银表现有望优于黄金。

　　2、铜

　　美国大选带来的远期通胀预期有望在2025年持续发酵，受此影响，本轮宽松货币政策周期的实际降息力度存在诸多疑虑。美元将在2025年持续对通胀忧虑进行定价，长期向上修复之路已经初步开启，铜价金融属性也将明显增强。

　　基本面来看，矿石供应将延续偏紧格局，但受阳极铜供应补充影响，冶炼厂原料紧缺程度有望较2024年有所缓解，加之海外冶炼厂大量新产能投产带来的竞争效应，国内冶炼厂大规模检修出现的可能性不大。需求方面，废铜杆供应回升将会分流精铜消费，空调行业有望维持高景气度但库存压力提升，新能源汽车行业将继续产销积极势头。

　　2025年铜价将会承压下行。

　　3、铝

　　美元将在2025年持续对通胀忧虑进行定价，美元长期向上修复之路已经初步开启，宏观环境对铝价无利多。

　　几内亚出口不稳定，国内铝土矿增量不够，但氧化铝新产能释放将令价格承压，电解铝产能高位运行但新增产空间不大，供应压力放缓。铝线缆需求在特高压带动下有望表现积极，新能源汽车行业将继续产销积极势头，地产用铝需求平稳。

　　氧化铝供应上量将会驱动铝价在2025年震荡下行。

　　4、铅

　　宏观方面，美国新政的落地效果，以及美联储降息进程，可能带动市场情绪造成铅价波动，但总体影响有限。

　　原生铅方面，矿石供应增加将推动原生铅增产，但利润空间收窄将通过炼厂生产节奏的调整，限制铅价下探空间。再生铅方面，再生铅产量将有显著恢复，但再生铅炼厂低利润、高成本的行业特征，将限制铅价下方空间。需求方面，电动自行车及汽车两大终端需求将有部分增量，锂离子电池的渗透及出口格局变化或导致实际增量不及预期。库存方面，铅锭供给和需求双增，但考虑到冶炼企业审慎的生产策略，预计库存水平维持低位波动。

　　综合来看，2025年国内铅锭整体供需格局较2024年有所改善，以再生铅为主的供应增量，预计将对铅价上方形成压力，造成铅价运行区间下移，而需求及成本端支撑，或将限制铅价下行空间，预计2025年铅价波动较2024年有所收窄，整体运行区间下移。

　　5、碳酸锂

　　供应方面，全球低成本矿山及盐湖新增产能释放，将加快高成本矿山产能出清，碳酸锂呈现供应增加，成本下移的趋势。需求方面，终端需求增速放缓将加剧正极材料的产能过剩，下游对成本的压缩或传导至冶炼环节，导致锂价承压运行。库存方面，碳酸锂产业链整体处于供应过剩阶段，预计将延续累库趋势。

　　综合来看，2025年碳酸锂价格博弈的重心仍是围绕产能过剩进行。预计碳酸锂产业链的整体过剩将进一步压缩各环节的利润空间，而碳酸锂成本下降拓宽了锂价下方空间，或导致2025年锂价运行区间较2024年整体下移。

　　6、镍

　　印尼的RKAB审批进展更新，红土镍矿供需紧张格局有所缓解，但仍未扭转。不锈钢出口及内需走弱，印尼镍铁产能过剩，供强于需，价格易跌。新能源汽车产量维持高位，但利润收缩，镍盐承压。俄镍增量补充，供应充足。国内精炼镍产能持续释放但出口利润收缩。不锈钢的内需消费不足，间接出口面临走弱。新能源汽车增量有限且价格难涨。

　　综合来看，印尼的RKAB审批未达2.8亿吨，给予了镍矿价格一定支撑，但需求不足或成为主导，2025年镍价重心将会下移。

　　写作日期：2024年12月17日

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