策略摘要

　　四季度，随着原料需求进入消费旺季，铁矿石市场也迎来了显著的补库需求。按照过去几年补库均值来算还有920万吨补库空间，按照2022年补库高点10,372万吨考虑，则还需补库940万吨。若是考虑冬季补库及估值情况，预计铁矿01合约运行区间大致在100-110美元/吨较为合理。05合约则需要考虑补库和明年一季度钢材消费情况，波动相对较大。

　　核心观点

　　市场分析

　　海外需求创新高，中国出口延续高位。据华泰期货研究院测算，2024年1-10月，海外粗钢产量累计69,585万吨，同比增长0.1%，10月份同比下降2.4%，降幅环比进一步扩大；海外粗钢消费累计78,961万吨，同比增长2.90%，10月份消费创历史同期新高；在海外需求大幅增加，中国钢材出口持续大幅增加，1-11月折粗钢累计净出口10,402万吨，同比大幅增长30.4%；1-10月海外全铁累计产量45,001万吨，同比增长0.8%，折铁矿石消费增加587万吨，其中10月份海外全铁增长2.4%，创3月份以来最高增长幅度。

　　国内需求环比改善，铁矿消费同比转增。据华泰期货研究院测算，2024年1-11月国内粗钢累计产量100,344万吨，同比下降1.0%，分单月日均产量增速来看，近三月分别为-7.6%、-1.5%和+1.4%，11月份产量同比转正；国内粗钢累计消费90,239万吨，同比下降3.2%，分单月日均消费来看，近三月分别为-8.60%、-7.20%和-1.60%，11月份消费同比降幅明显收窄，9月底宏观政策刺激效果较为明显；国内生铁产量累计81,514万吨，同比下降1.3%，折铁矿消费减少1,772万吨，其中11月份日均铁水产量259.2万吨，同比增1.2%，铁矿消费11月增速转正。

　　供应减需求增，铁矿阶段性维持紧平衡。从发运数据来看：截至12月13日，钢联全球发运累计同比增加2,811万吨，较11月高点回落1,431万吨。其中澳洲累计同比降552万吨，较高点回落711万吨；巴西累计同比增1,583万吨，较高点回落425万吨；非主流发运累计同比增1,781万吨，较高点回落665万吨。近期关注降雨对BHP供应的影响。随着9月底宏观政策的陆续出台，国内经济进入了“百日攻坚”的关键时期。在国内粗钢需求改善的背景下，钢铁冶炼行业也呈现出复苏迹象，11月份国内铁水产量同比增长了1.2%，这是自8月以来国内铁水产量首次恢复正增长。此外，11月份国内铁矿石供应有所减少，通过对全口径铁矿石库存和“铁元素”库存数据的监测，铁矿石总库存和“铁元素”库存均显示出减少趋势，显示出铁矿石市场供需处于紧平衡状态。

　　原料面临冬季补库，铁矿短期偏强运行。四季度，随着原料需求进入消费旺季，铁矿石市场也迎来了显著的补库需求。2020-2023年间，平均补库幅度为1,668万吨。今年，247家钢厂权益矿库存四季度最低点为10月初的8,685万吨，截至12月13日，权益矿库存已经补库至9,432万吨，增幅为745万吨，按照过去几年补库均值来算还有920万吨补库空间，按照2022年补库高点10,372万吨考虑，则还需补库940万吨。观察铁矿石现货价格的历史走势，我们可以发现，在钢厂补库活动的积极推动下，过去几年铁矿石价格均实现了不同程度的上涨。具体来看，2020至2023年间，铁矿石价格的平均涨幅达到了37.4%，显示出补库周期对铁矿石市场价格的显著影响。今年铁矿石供需格局向宽松转变，铁矿石港口库存维持偏高态势运行。截止12月16日，普式指数收于106美金。连铁01合约收于810.5元/吨，05合约收于802.5元/吨，估值均超100美金，目前铁矿石估值较为中性。若是考虑冬季补库及估值情况，铁矿01合约运行区间大致在100-110美元/吨较为合理。05合约则需要考虑补库和明年一季度钢材消费情况，波动相对较大。

　　策略

　　冬季钢厂补库下，铁矿价格表现相对强势

　　风险

　　钢厂利润、海外发运情况、宏观经济环境、国内消费超预期等。

　　以上内容节选自华泰期货已经发布的黑色建材专题报告20241217：《国内宏观持续发力，铁矿供需有所改善》，完整报告请通过华泰天玑系统查阅：https://ent.htfc.com。