熊猫债定义及发展史

       熊猫债是指境外机构在中国境内市场发行的以人民币计价的债券，属于境外债券的一个分支，其简要发展史可概括为如下四个阶段：

        01 萌芽阶段（2005-2015.08）2005年，国际金融公司和亚洲开发银行首次在中国境内发行人民币债券，标志着熊猫债的诞生。此后四年间，由于发行限制严格和海外低利率环境，熊猫债市场发展缓慢。在这段时间里，中国央行等部门对国际开发机构发行熊猫债设定了高门槛，包括信用评级AA级以上、对境内项目投资额超过10亿美元且资金只能用于境内项目等限制。2010年虽有政策调整，放宽了资金用途限制，但发行约束依旧严格。此外，期间海外经济体实施超宽松货币政策且人民币国际化程度不高，该时期国际机构对人民币债券需求有限，导致该阶段熊猫债市场发行量低，2005-2015年8月熊猫债累计发行额仅93亿元。

       02 迅速扩容阶段（2015.08-2016）期间受政策支持和市场条件改善的双重利好影响，熊猫债市场迅速扩大。汇改后人民币汇率双向波动，离岸人民币流动性收紧，3M CNH Hibor-Shibor利差由负转正且波动较大，使得在岸人民币债券融资成本更具优势，熊猫债发行量增加。同时监管机构出台多项政策，如放宽跨境融资限制、协调会计审计准则、鼓励境外投资者参与债市，并取消投资额度限制。2016年10月人民币加入SDR货币篮子，进一步提升了外资对境内债券的兴趣，这些因素共同助推之下，2016年熊猫债发行额达到1300.4亿元。

       03 波动回落阶段（2017-2020）期间熊猫债发行额波动回落，年均发行额为713.2亿元。这一时期，国内债市面临多次信用事件，包括民企违约潮和国企违约风波，信用分层问题加剧；与此同时，美联储的货币政策也经历了加息、降息到重启量化宽松的过程，境内外因素均对熊猫债发行产生了冲击。但熊猫债市场制度在此期间得到了持续完善，包括2018年央行和财政部发布相关管理暂行办法，以及交易商协会发布的多项业务指引，为后市提供了更加明确的规范和制度基础。

      04 再度扩容阶段（2021至今）2021-2023年熊猫债发行热度再次回升，熊猫债发行额分别为1065.16、850.7、1544.5亿元，2023年度发行额为历史高点。截至2024年7月31日，年内熊猫债发行额为1375亿元。监管规则的逐步完善、人民币国际化的稳步推进、以及境外金融机构增加人民币资产配置的意愿等因素合力为熊猫债市场的发展提供了有力支撑。

      2023年以来，熊猫债发行量迎来放量增长，2023年发行量1544.50亿元，2024年1-7月发行量1375亿元，同比分别增长81.56%、47.85%。

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