策略摘要

　　成材进入冬储季，北方钢厂率先推出冬储政策。目前已有东北、西北等多家钢厂公布冬储政策，今年的冬储正式拉开序幕。从农历时间来看，与往年冬储开始时间基本一致。西北和东北地区由于天气原因导致冬储政策出台较早，其它地区多数钢厂的冬储政策将陆续公布。本文对历年冬储时间和库存累积量进行分析，以便为今年冬储提供参考。钢材产能相对过剩使得钢材利润无法扩张，且市场对明年消费预期并不乐观。在产能相对充足，消费预期不乐观情况下，冬储的积极性和必要性有所降低。是否冬储主要关注成材是否有利润，在成材边际无利润情况下冬储安全性更高，但也要考虑到热轧板卷消费存在韧性，对建材价格有一定托底作用。

　　核心观点

　　市场分析

　　成材进入冬储季，北方钢厂率先推出冬储政策。11月底东北地区钢厂冬储政策出台，目前已有东北、西北等多家钢厂公布冬储政策，今年的冬储正式拉开序幕。从农历时间来看，与往年冬储开始时间基本一致。西北和东北地区由于天气原因导致冬储政策出台较早，其它地区多数钢厂的冬储政策将陆续公布。

　　近些年贸易商冬储盈利能力降低，冬储意愿减弱。回顾过去几年价格走势，其中2021-2023年春节后的月均价格(次年3、4月份)较春节前的月均价格(12月和次年1月)呈上涨趋势。2023年3月份价格虽有所上涨，但到4月份价格出现明显回调。2023年和2024年贸易商冬储盈利能力下降，导致近些年贸易商逐步减少冬储量，以降低冬储风险。

　　贸易商冬储意愿不足，预计冬储累库量维持低位。2022-2024年冬储库存累积量有所降低，2022-2024年库存累积量在1100万吨左右，远低于往年。截至12月初，贸易商冬储意愿仍不强，华泰期货研究院根据钢联历年数据预测，2025年冬储期间库存累积量在1100万吨左右，后续仍需要关注政策对冬储预期的提振作用。

　　今年冬季偏暖，冬储累库时间有所延后。按照往年累库时间来看，截至12月初，时间上已进入累计周期。但是今年由于冬季偏暖，五大材库存仍处在下降阶段，根据往年数据推算，预计之后的2-4周将出现库存低点，累库到2025年3月中旬左右。螺纹钢连续多周库存在445万吨左右，螺纹钢库存低于往年同期，预计累库也将持续到2025年3月中旬左右，该时间可能会根据消费量和累库强度略有浮动。

　　2025年钢材供需维持平衡，库存保持健康。2025年钢铁产能呈现偏宽松状态，预计2025年粗钢产量增幅为1.2%。需求端增幅0.7%，净出口增幅3.8%，同时，需要密切关注国际贸易保护主义的影响，这可能会对出口形势带来风险。供需矛盾不突出，钢材库存跟随季节走势。

　　策略

　　在产能相对充足，消费预期不乐观情况下，冬储的必要性有所降低。在成材边际无利润情况下冬储安全性更高，但也要考虑到热轧板卷消费存在韧性，对建材价格有一定托底作用。

　　风险

　　国内消费和产业政策不及预期等风险。

　　以上内容节选自华泰期货已经发布的黑色建材专题报告20241210：《钢材历年冬储库存和时间变化分析》，完整报告请通过华泰天玑系统查阅：https://ent.htfc.com。