策略摘要

　　铁矿石进入冬季补库季，从农历时间来看，与往年冬季补库开始时间基本一致。2024年铁矿石供需偏宽松，市场对明年消费预期并不乐观，且年末港口铁矿石库存处于高位。在供给相对充足，消费预期不乐观情况下，钢厂冬季补库的积极性有所降低。本文对历年铁矿石冬季补库时间和库存累积量进行分析，以便为今年冬季补库提供参考。

　　核心观点

　　市场分析

　　铁矿石供需偏宽松，价格均值小幅下跌。2024年房地产行业仍偏弱，基建保持增长，制造业维持韧性，加之钢材出口仍具备优势，实际钢材产量小幅下降。下游消费减弱，铁矿石供需偏宽松，2024年铁矿指数年均价略低于110美金，比2022、2023年均价下降了10美金左右。

　　钢厂盈利能力降低，冬季补库意愿减弱。回顾历次铁矿石冬季补库前后，铁矿石价格大多时候都出现较大级别的行情波动，且基本以上涨行情为主，钢厂在冬季补库过程中铁矿石价格上涨。2024年3-4月价格低于1-2月价格，钢厂冬季补库效果不理想，来年价格走低，进而造成钢厂盈利能力受损。

　　临近冬季补库，铁水产量仍处高位。临近冬季补库，247家高炉产能利用率虽有所降低，但仍处于历年同期较高位置，根据钢联数据，截至12月中下旬，日均铁水产量仍接近230万吨，铁水产量仍处同期高位，进而钢厂需要补充更多的原料，根据华泰期货测算11月铁矿石消费量环比增加。

　　铁矿石供给增加，供需偏宽松格局仍将持续。根据海关数据，2024年1-11月，我国铁矿石进口11.26亿吨，较去年增加4742万吨，累计同比增长4.40%；铁矿供给持续高位，预计全年铁矿石供应将出现较为明显增长。

　　今年冬季偏暖，冬季补库时间或有所延后。根据钢联历年权益矿库存数据，铁矿石库存在春节前后达到高位，权益矿库存在春节前4~7周开始快速增长。但是今年由于冬季偏暖，钢厂冬季补库时间或有所延后。结合近两年铁矿石快速累库高度，再考虑到2024年底铁水产量处于相对高位，预计权益矿库存累积量在950~1150万吨左右。以上快速累库时间和累库量可能会根据消费强度和补库意愿略有浮动。

　　铁矿石港口库存维持偏高态势运行，预计2025年钢铁矿供需仍偏宽松。预计2025年粗钢产量小幅增加，铁矿石供给仍有增量，2025年铁矿石供需呈现偏宽松状态。同时，需要密切关注国际贸易保护主义的影响，这可能会对钢材出口形势带来风险，进而影响铁矿石供给和需求。铁矿石供需偏宽松，库存跟随季节走势。

　　策略

　　在库存相对高位，消费预期不乐观情况下，冬季钢厂补库期间铁矿价格表现强势状态有所减弱。建议企业常规经营，维持合理库存。

　　风险

　　铁矿石供给、国内消费和产业政策不及预期等风险。

　　以上内容节选自华泰期货已经发布的黑色建材专题报告20241225：《铁矿石历年冬季补库库存和时间变化分析》，完整报告请通过华泰天玑系统查阅：https://ent.htfc.com。