11月，国际金价呈现先抑后扬的V型走势，并非运行逻辑发生变化，主要在于宏观环境的预期出现变化，且影响更多的是偏短期走势。

　　展望未来3个月，黄金行情整体维持偏强态势，但是波动加大，震荡略偏强运行可能性大。

　　金价运行逻辑分析

　　一般商品价格运行均由供需来决定，供大于求商品价格表现偏弱，供不应求商品价格表现偏强。价格决定理论包含四大假设基础，完全竞争市场、价格富有弹性、充分信息获得、经济理性人，满足四大假设基础的商品运行由供需来决定。

　　对于黄金而言，四大假设基础均不满足。

　　一是黄金是稀缺的，供给量相对有限，因此黄金市场不满足完全竞争市场假设。

　　二是黄金每年产量十分有限，日常变化较小，因此黄金不满足价格弹性。

　　三是黄金供给者包括国际金融机构、中央银行、各类投资者等，信息生产机构非常复杂，很难做到充分信息获得，因此黄金市场不满足充分信息获得假设。

　　四是中央银行和国际金融机构持有或者销售黄金具有战略上的需要，对短期价格敏感性弱，黄金饰品因满足情感需要造成对价格的惰性，因此黄金市场不满足经济理性人假设。

　　正是黄金市场不满足四大假设基础，因此黄金供需对黄金价格运行影响相对有限，金价运行更多的是走宏观逻辑。

　　黄金具有三重属性，货币属性、债券属性和商品属性，均是历史沉淀与人为选择的结果。三重属性在不同的历史时期均主导过黄金牛市行情，而现阶段货币属性和债券属性影响较大。

　　从货币属性和债券属性出发，可以得到美元指数和美债收益率两个宏观指标对国际金价影响较大，宏观指标方面需要重点关注美元指数和美债收益率的走势。

　　从黄金的债券属性和商品属性出发，可以衍生出避险属性和抗通胀属性，但是现阶段通胀对国际金价的直接影响相对有限，其通过影响美联储货币政策进而影响国际金价走势成为核心路径。

　　对于美元指数和美债收益率的走势，则需要关注美联储货币政策走势和美国经济运行趋势，关注地缘政治局势、贸易秩序与货币秩序等。

　　国际金价运行主要为宏观逻辑

　　国际金价运行主要在于宏观逻辑，包括再货币化与央行购金逻辑、经济衰退预期与政策转向宽松预期影响逻辑、地缘政治局势与全球政治局势逻辑等因素。

　　再货币化与央行购金成为国际金价走势核心影响因素之一。2024年上半年，流动性泛滥背景下信用货币信用不稳，“去美元化”预期加快冲击现有的货币体系，货币属性再度主导贵金属价格走势，全球央行持续购金亦证明黄金的货币价值。

　　2023年和2024年上半年黄金需求分项中的焦点依然是央行购金的持续，全球央行2023年净购黄金1037吨，冲至历史第二高位，较2022年仅减少45吨；2024年上半年购金483吨，同比涨幅达到5％，对黄金形成强需求。

　　信用货币信用不稳与地缘政治局势影响下，各国央行对全球经济未来不确定性的预防性措施继续加强，各国央行预计在2024年内将继续保持强劲的购金需求，这预示着2024年全年的央行购金需求总量有望依旧保持坚挺。全球央行购金一方面增加黄金需求，另一方面则是给市场注入信心。

　　黄金再货币化与央行购金成为黄金上半年持续走强的核心影响因素，国际资金不断涌入黄金市场，进一步推动了国际金价的上涨。

　　宏观环境方面的变化主要在于三个方面。一是美国即将开始的特朗普政府，在税收、利率、贸易政策及移民等方面的具体举措可能刺激经济或引发通胀，使得美联储降息预期降温，利空贵金属价格；二是强美元、美股走强与比特币大幅走强带来资金的跨市场流动利空贵金属价格；三是是地缘政治局势有缓和预期，避险情绪降温利空贵金属价格。

　　展望未来走势

　　展望国际金价未来3个月走势，面临的宏观环境依然复杂且存在较大的不确定性。

　　首先，黄金再货币化与央行购金依然是利好影响。全球央行虽然减缓了黄金储备的采购，但是依然在采购中；美元指数虽然在走强，但是全球央行持续放水影响下，再货币化对国际金价依然形成利好影响。

　　其次，经济衰退预期与货币政策转向宽松预期方面，虽然市场对美国经济衰退的担忧有所降温，对美联储12月降息的预期降温，对2025年降息的幅度预期大幅降温，但是这已经被市场所计价，如果美国经济数据表现偏弱，通胀没有如期大幅反弹，市场对美联储降息的预期可能会再度出现升温，对国际金价则会形成利好影响，现阶段形成强利空的影响可能性偏低。

　　再次，当前地缘政治局势依然偏紧张，对国际金价形成利好影响，但是2025年逐步缓和可能性大，所以地缘政治局势短期对国际金价形成利好影响，但是中期则是利多出尽影响，偏利空可能性大；特朗普上任后可能实施的极端贸易政策与货币政策，从避险角度利多国际金价。

　　最后，美元指数和美债收益率连续上涨后接近行情尾声，或出现短期冲高回落行情，但是中期行情依然不弱，对国际金价形成短期利多但是中期利空影响。

　　综上所述，国际金价短期可能会出现调整行情，但是中期行情依然不弱，未来3个月，整体行情依然偏强运行。但是宏观经济不确定性加大、宏观政策调整变化加大、政治局势不确定性加大，国际金价的波动或会加大，震荡略偏强运行可能性偏大。