早评

　　银河

　　隔夜CBOT大豆指数上涨0.15%至996.25美分/蒲，CBOT豆粕指数下跌0.57%至295.8美金/短吨

　　1.UGA：作为全球主要的油籽生产国和出口国，乌克兰11月上半月的主要油籽出口量下降。UGA称，11月1日至15日，该国大豆出口量较10月同期的30.8万吨降至20.6万吨，油菜籽出口量从29.3万吨降至14万吨。乌克兰农业部表示，该国在2024年收获了创纪录的600万吨大豆，而油菜籽的产量从2023年的420万吨下降至今年的345万吨；

　　2.欧盟委员会：截至11月24日，欧盟2024/25年油菜籽进口量为240万吨，而去年为222万吨；

　　3.油世界：豆粕价格最近几天呈现反弹态势。豆粕市场近期供应继续维持充足，新一轮价格压力可能很快会到来。随着最近几天额外销售的增加，阿根廷本月豆粕出口压力会非常大；

　　4.我的农产品：截止11月22日当周，油厂大豆实际压榨量为197.44万吨，开机率为56%。此前一周中，大豆库存530.6万吨，较上周减少29.79万吨，减幅5.32%，同比去年增加49万吨，增幅10.17%。豆粕库存77.86万吨，较上周减少2.89万吨，减幅3.58%，同比去年增加5.9万吨，增幅8.2%。

　　国际大豆市场总体供需偏宽松，近期南美产区天气状况良好，同时美国后续出口和压榨表现可能一般，美豆市场整体承压。国内豆粕因短期交易政策影响，阶段性反弹，但后续大豆到港量较大，库存压力增加，国内市场预计同样偏弱运行为主。

　　2.套利：M59反套，M15反套

　　白糖

　　隔夜ICE美糖上涨，主力合约下跌0.50美分/磅至21.65美分/磅。

　　1.巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西11月前四周出口糖2500922.98吨，日均出口量为178637.36吨，较上年11月全月的日均出口量182216.40吨减少2%。

　　2.巴西甘蔗技术中心(CTC)周一发布的报告显示，巴西中南部地区10月平均甘蔗单产较去年同期下降20%，至每公顷61.7吨，去年同期为每公顷77.4吨。本榨季截至2024年10月，巴西中南部地区的累计甘蔗单产为每公顷80.0吨，与过去10个榨季的平均水平每公顷79.7吨基本持平。因缺乏降水，每吨甘蔗的出糖量(ATR)水平高于上一年度。今年每吨甘蔗的累计ATR为138.3公斤，上一年度为137.0公斤。

　　3.据了解，11月26日广西新增7家糖厂开榨。截至目前不完全统计，24/25榨季广西开榨糖厂总数已达54家，同比增加41家；日榨产能45.3万吨，同比增加35.85万吨。本周广西预计还将有5家以上的糖厂开榨，截至11月底开榨糖厂总数或超过60家。过去十个榨季广西11月份单月产糖量最高为35.53万吨，按照目前的开榨进度，今年可能会突破这一高点。

　　国际糖市基本面尚无新驱动，原糖维持震荡运行。反观国内市场，北方甜菜糖厂进入生产高峰期，南方甘蔗糖厂开榨数量也逐渐增加，24/25榨季食糖产量增产预期导致糖价承压。下游采购以刚需为主，现货价格支撑糖价。预计郑糖短期维持震荡走势，内盘强于外盘。

　　3.期权：较虚值比例价差期权或宽跨式期权组合。

　　 CBOT美豆油主力价格变动幅度0.66%至42.64美分/磅；BMD马棕油主力价格变动幅度0.23%至4745林吉特/吨。

　　1.MPOA：马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估减少5.19%，其中马来半岛减少5.36%，沙巴减少4.3%，沙捞越减少6.26%，马来东部减少4.91%。

　　2.SPPOMA：2024年11月1-25日马来西亚棕榈油单产减少3.09%，出油率下降0.03%，产量环比下降3.24%。

　　3.欧盟委员会：截至11月24日，欧盟2024/25年棕榈油进口量为126万吨，而去年为154万吨；截至11月24日，欧盟2024/25年度大豆进口量为495万吨，而去年为462万吨；截至11月24日，欧盟2024/25年油菜籽进口量为240万吨，而去年为222万吨。

　　4.乌克兰谷物贸易商联盟UGA周二表示，作为全球主要的油籽生产国和出口国，乌克兰11月上半月的主要油籽出口量下降。UGA称，11月1日至15日，该国大豆出口量较10月同期的30.8万吨降至20.6万吨，油菜籽出口量从29.3万吨降至14万吨。UGA并未解释出口下降的原因，分析机构APK-Inform表示，乌克兰已经出口了大部分可出口盈余，而且乌克兰大豆的主要目的地市场上充着美国大豆供应。乌克兰农业部表示，该国在2024年收获了创纪录的600万吨大豆，而油菜籽的产量从2023年的420万吨下降至今年的345万吨。APK-Inform表示，乌克兰可能在2024/25年度(7月至次年6月)期间出口347万吨大豆和330万吨油菜籽。该机构表示，2023/24年度大豆出口总量为326万吨，油菜籽出口总量为370万吨。

　　从基本面上看，目前马棕进入传统的减产季，产地棕榈油报价仍然较为坚挺，高价对于棕榈油消费需求明显抑制，国内棕榈油库存持续偏紧。国内豆油性价比显现，豆油现货成交有所增加，大豆压榨处于历史同期较为偏低水平，短期豆油库存或易降难增。国内菜油基本面变化不大，供应仍然充足。另外，中加反倾销事件尚不明朗，需持续关注。

　　周二，芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货回落，其中基准期回落0.7%，收盘价427.0美分/蒲。

　　1、周二，芝加哥期货交易所(CBOT)软红冬小麦期货收盘上涨，其中基准期约收高0.4%，走出技术性反弹行情。

　　2、据外媒报道，周二，芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货收盘下跌，其中基准期约收低1.2%，因为美国当选总统唐纳德.特朗普威胁对主要贸易伙伴征收关税，南美作物产量前景明朗。

　　3、据欧盟委员会，截至11月24日，欧盟2024/25年玉米进口量为794万吨，而去年为744万吨。

　　4、美国玉米主产州未来6-10日77.78%地区有较高的把握认为气温将低于正常水平，56%地区有较高的把握认为降水量将低于正常水平。

　　5、11月27日北港主流收购价2090元/吨。

　　南美天气较好，美玉米回落，后期仍有反弹空间。东北港口玉米稳定，黑龙江玉米价格稳定1900元/吨附近，吉林玉米企稳反弹。华北玉米上量增多，玉米现货回落，小麦价格稳定，东北玉米与华北玉米价差仍较大。01底部震荡，但与现货价差扩大。

　　生猪

　　1.生猪价格：生猪价格继续走弱，其中东北16.1-16.2元/公斤，下跌0.1元/公斤；华北15.9-16.4元/公斤，下跌0.1元/公斤；华东地区16.4-17.1元/公斤，持稳或下跌0.1元/公斤；西南地区16.4-16.8元/公斤，持稳或下跌0.1元/公斤；华南地区16.7-17.9元/公斤，持平；

　　2.仔猪母猪价格：截止11月26日当周，全国7公斤仔猪价格410.36元/头，较11月22日下跌1.78元/头，15公斤仔猪价格496.43元/头，较11月22日下跌2.85元/头，50公斤母猪价格1625.36元/头，较11月22日持平；

　　3.农业农村部：11月26日“农产品批发价格200指数”为121.17，上升0.22个点，“菜篮子”产品批发价格指数为122.46，上升0.36个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为23.27元/公斤，比昨天下降1.0%。

　　现货方面继续松动，由于当前生猪市场供需整体以偏宽松为主，现货预计仍将以偏弱运行为主。期货市场短期反弹后，上行动力仍不足，偏弱思路为主。

　　花生

　　1、河南白沙通货米报价4.25-4.40元/斤，大花生通货米报价4.1-4.2元/斤左右。辽宁昌图308通货米报价4.15-4.20元/斤；兴城花育23通货米报价4.00-4.15元/斤，吉林产区308通货米收购价4.1-4.2元/斤，上货量有限。

　　2、油厂到货量相对稳定，开封益海到货400吨，石家庄益海到货500吨。费县油厂到100吨，成交7450元/吨，成交多以质论价。

　　3、花生油方面，油厂近期新签订单偏少，目前下游缺乏成交，多数油厂报价维持平稳，实际成交有一定的议价空间，国内一级普通花生油报价14400元/吨；小榨浓香型花生油市场主流报价为17000元/吨左右。

　　4、花生粕走货一般，下游需求不足，整体交易一般，议价成交为主，46左右蛋白报价2970-3020元/吨。

　　5、截止到11月21日，国内花生油样本企业厂家花生库存统计82681吨，较上周增加7052吨。截止到11月22日，国内花生油样本企业厂家花生油周度库存统计38980吨，较上周增加220吨。

　　河南新季花生稳定，东北花生稳定，目前稳定在4.2元/斤附近。花生油厂收购价格上调，贸易商陆续收购，下游消费仍偏弱。短期花生现货相对稳定，油脂相对偏强，但后期仍有卖压，01盘面交易仓单逻辑，01仓单要低于通货价格，预计短期底部震荡。

　　鸡蛋

　　昨日主产区均价为4.31元/斤，较上一交易日价格上涨0.01元/斤，主销区均价4.45元/斤，较上一交易日价格持平。昨日东莞停车场剩25台车，1号停车场剩余28台车，今日全国主流价格有涨有稳，北京各大市场鸡蛋价格维持稳定，北京主流参考价194元/44斤，石门，新发地、回龙观等主流批发价194元/44斤；大洋路鸡蛋主流批发价格195-190【稳定】按质高低价均有，到货6台车正常，成交灵活，走货正常。东北辽宁价格稳定、吉林价格稳定，黑龙江蛋价稳定，山西价格稳定、河北价格有涨；山东主流价格多数上调，河南蛋价上涨、湖北褐蛋价格上涨、江苏、安徽价格有涨，局部鸡蛋价格有高低，蛋价继续震荡盘整，走货正常。

　　3、根据卓创数据，11月22日一周全国主产区蛋鸡淘鸡出栏量为2161只，较前一周增加12.5%。根据卓创资讯对全国的重点产区市场的淘汰鸡日龄进行监测统计，11月21日当周淘汰鸡平均淘汰日龄554天，较前一周增加1天。

　　4、根据卓创数据，截至11月14日当周全国代表销区鸡蛋销量为8543吨，较上周相比增加1.1%。

　　5、根据卓创数据，截至11月21日当周生产环节周度平均库存有1.08天，较上周库存天数增加0.08天，流通环节周度平均库存有1.01天，较前一周库存增加0.07天。

　　6、根据卓创数据显示，截至11月21日，鸡蛋每斤周度平均盈利为1.27元/斤，较前一周下跌0.08元/斤;11月21日，蛋鸡养殖预期利润为13.29元/羽，较上一周价格下跌0.51元/斤。

　　预计12月供应端一方面在产存栏预计继续增加另一方面市场淘鸡积极性意愿仍然较低，因此预计鸡蛋供应继续维持宽松状态，但是不排除春节前有集中淘汰的可能性；需求端考虑到12月临近元旦假期叠加今年春节时间较早，下游各环节可能会有节前备货的情况，因此预计12月现货价格可能维持震荡甚至有略偏强走势。此外，考虑到蔬菜、猪肉有春节前备货预期，预计价格可能会有略偏强走势，对鸡蛋替代需求增加。

　　期货方面考虑到2、3月合约都属于节后的淡季合约，虽然当前鸡蛋现货价格较为坚挺但长期来看鸡蛋供应宽松、节后淡季逐渐开始需求较弱以及低饲料成本等因素的影响下2、3月合约基本面相对偏空，可以考虑逢高建仓空单。

　　1月合约比较特殊，一方面最近1月基差基本上在700-800元/500kg附近，期现有基差修复的需求，另一方面1月合约又可以认为是春节后合约，鸡蛋基本面偏空。因此1月合约自身逻辑相对矛盾且鸡蛋近月合约限仓比较严格，能够进入近月合约的数量相对有限，建议谨慎入场。

　　苹果

　　1、库存量监测：：截至2024年11月20日，全国主产区苹果冷库库存量为853.54万吨，环比上周减少1.24万吨，周内零星入库收尾与出库工作同步进行。(mysteel)。

　　3、卓创：产地主流成交价格维持稳定，山东产区客商数量一般，采购中小果及三级果，大型果和好货成交比较少。西北产区成交平稳，客商多按需采购，价格维持稳定。静宁地区冷库反馈近期成交比之前略有减少。市场整体成交平稳，价格维持稳定。

　　4、利润情况：24/25年度利润目前暂停更新。

　　5、现货价格：：陕西延安市洛川冷库苹果价格稳定，70#以上半商品主流成交价格3.4-3.6元/斤，客商货成交价格偏高，以质论价。果农惜售，成交平稳，未有明显变动。卓创资讯抽样采集苹果买方主要为客商、代办，卖方主要为果农。客商采购70#以上半商品3.4-3.6元/斤，果农要价3.4-3.6元/斤，主流成交价格区间3.4-3.6元/斤。山东烟台栖霞苹果主流报价平稳，果农货80#以上一二级片红意向价格3.0-3.5元/斤，条纹3.54.0元/斤，客商货片红3.5-4.0元/斤，条纹货4.5-5.0元/斤。以质论价。客商好三级果成交价格2.0-2.2元/斤，统货2.5-2.8元/斤。冷库成交偏慢，主要交易部分三级果及中小果。卓创资讯抽样采集苹果买方主要为客商、代办，卖方主要为果农。客商采购出价80#起步统货主流价格2.5-2.8元/斤，果农要价2.5-2.8元/斤，主流成交价格区间2.5-2.8元/斤。

　　供应端苹果当前市场入库量明显低于去年同期，预计后期苹果供应量低于往年。近期手中货少的客商有拿货意愿但目前果农出货意愿不强，冷库果价格有走高迹象;需求端近期苹果走货尚可，替代品方面近期柑橘、鸭梨等其他水果处于上市期，对苹果需求形成一定挤占。综上所述，虽然今年苹果供应库存较低，但近期苹果需求表现较为一般，预计苹果上行空间相对有限。

　　1、单边：预计短期内苹果价格走势震荡略偏强但向上空间有限，中长期来看，春节后市场交易逻辑可能逐渐向消费端转移。

　　2、套利：可考虑多1月空5月。

　　昨日ICE美棉下跌，主力合约下跌0.01(0.01%)美分/磅至71.68美分/磅。

　　1、根据中国棉花信息网，截至11月25日，我国新疆皮棉累计加工量394.48万吨，较前一日增加7.75万吨，目前日加工处于历年同期较高位置。

　　2、截至2024年11月25日，张家港保税区棉花总库存5.47万吨，较上月同比减少1.7%;其中保税棉5.24万吨，较上月同比减少1.95%;非保税棉0.23万吨，较上月同比增加4.25%。从进口棉来源地来看，张家港保税区棉花库存中：美棉占比47.82%，较上月同比增加1.39百分点；巴西棉占比16.77%，较上月同比减少1.73百分点；其他国家及地区占比34.98%，较上月同比增加0.33百分点。当周进口棉进出入库动态变化情况,张家港保税区棉花库存中,出库1312.48吨,入库254.57吨,净入库(-1057.92)吨。

　　3、当地时间11月25日，美国当选总统特朗普表示，将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税。此外，特朗普还宣布将对进口自中国的所有商品加征10%的关税。

　　4、昨日国产棉现货交投氛围变化不大，整体成交清淡，纺企随用随买小批量采购为主。国产陈棉现货基差较上周继续下跌；23/24北疆机采3129/29B杂3内报价多在CF01+800-900左右，疆内库。新棉基差基本持稳，内地库新棉报价仍相对较少；2024/25北疆机采4129/29B/杂3.5内销售基差多在CF01+1350及以上，2023/24哈密机采3129/29B/杂3.5内销售基差多在CF01+700及以上，均为内地自提。2024/25北疆机采4129/29B/杂3.5左右部分成交基差在CF01+550上下，部分同品质杂3内成交基差在CF01+700~750左右，疆内自提。

　　目前供应端继续维持充裕，新棉采摘基本完成，新疆地区产量较去年相比超预期增加，市场交易逻辑逐渐向需求端转移，需求端当前新交售情况较好但棉销售进度偏慢，下游各环节订单表现一般预计在后市无明显增量的背景下大概率维持偏弱震荡走势。此外，考虑到特朗普上台后关税政策对国内贸易有一定冲击，尤其是对纺织品服装出口带来负面影响，可能对棉花下游消费有利空影响。

　　瓦楞纸

　　瓦楞及箱板纸市场部分上调。AA级120g瓦楞纸市场日均价为2750元/吨，环比上一工作日上涨0.18%；箱板纸市场均价3653元/吨，环比上一工作日上涨0.19%。(卓创)(废旧黄板纸市场延续局部补涨趋势，北方大面趋稳，个别按需调涨，南方市场主涨，涨幅10-50元/吨。目前市场供应量趋紧，纸企到货低位盘整，局部到货低位调涨吸货)

　　瓦楞及箱板纸市场偏强整理，龙头纸企天津基地上调30-50元/吨，周边零星纸企跟涨，个别纸企因废纸原料紧缺处停机状态，供应端竞争压力有所缓解。近期随着纸价持续上调，市场交投活跃度明显提高，虽终端订单增量缓慢，然下游包装纸企备货积极性不减，故纸企出货速度尚可，库存低位支撑纸价攀升的落实。原料废旧黄板纸市场延续局部补涨趋势，成本面支撑良好。瓦楞纸整体偏强运行。

　　双胶纸

　　双胶纸市场趋稳整理。纸厂方面继续挺市，部分厂家接单有所转好，信心面显现支撑；经销商仍存惜售情绪，低价出货意愿降低，成交视单商谈；下游采买热情暂未显著升温，近期交投仍以刚需为主。山东市场主流意向成交价格在5200元/吨左右，低价较上一工作日价格持平。部分本白货源价格在4350-4700元/吨区间，个别意向价格稍高。纸厂继续挺市运行；市场交投仍相对有限，经销商低价惜售心理不减，但下游跟单积极性有限，高价暂未显著放量成交。(卓创)

　　双胶纸市场盘整运行，区域内涨幅落实进度不一。目前企业盈利情况较低，行业生产收减。阶段内出版订单陆续交付中，支撑工厂出货情况，工厂提涨意愿强烈。社会面需求未见明显改善，下游多刚需采买为主，贸易商操盘谨慎。(成本方面：山东地区针叶浆6230元/吨，跌50元/吨；阔叶浆4500元/吨，稳；化机浆3550元/吨，稳)

　　原木

　　原木现货市场持稳运行。现货价格方面，山东3.9米中A辐射松原木现货价格为800元/方，较昨日持平，江苏4米中A辐射松原木现货价格为800元/方，较昨日持平。外盘价格方面，辐射松原木外盘价格持稳为主(木联)

　　主力合约震荡下下行，最终收盘报797元/吨，跌幅0.31%，与现货基本平水。

　　房地产需求季节性走弱和港口累库现实驱动下，原木现货整体承压，而期货升水现货，矛盾较大，市场仍待进一步指引。【木联数据】全国针叶原木港口总库存为267万方，较上周增2万方，周环比增0.75%，较去年增40万方，同比增17.6%。年底累库拐点较往年提早了1.5～2个月，船报预测将在12月第一周迎来一波集中到货。

　　1.单边：07原木继续减仓下行，建议观望，激进的投资者背靠820点做空。

　　3.期权：观望，激进的投资者继续以双买期权思路为主。

　　风险提示

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