11月18日-11月22日，大宗商品期价联动上行，贵金属板块，金、银上涨。黑色板块，铁矿石领涨、螺纹钢、焦煤、焦炭跟随上涨。

　　就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周上涨3.33%、原油上涨4.14%；黑色系板块，铁矿石周上涨4.48%、焦煤上涨1.82%；基本金属板块，碳酸锂周上涨1.53%、沪镍上涨1.58%、沪锌上涨2.15%、沪铜下跌0.16%；农产品板块，棕榈油周下跌5.10%、鸡蛋下跌0.76%、生猪上涨2.14%。

　　交易行情热点

　　热点一：原木期货上市首日运行稳健

　　11月18日，原木期货正式在大商所上市交易，首日运行稳健有序，交易活跃，价格波动合理，产业客户积极参与，市场表现符合预期，获得了多方肯定与期待。

　　据悉，原木期货首日挂牌LG2507、LG2509和LG2511共3个合约，截至收盘时共成交9.9万手，成交金额68.4亿元，持仓量1.3万手。共有300余个法人客户参与了交易，法人客户持仓占比为18.8%。

　　价格方面，三个合约较810元/立方米的挂牌基准价均呈下跌走势。其中，主力LG2507合约收盘价为764元/立方米，较挂牌基准价下跌5.68%；LG2509和LG2511合约分别收于797.5元/立方米和802元/立方米，跌幅分别为1.54%和0.99%。

　　谈及原木期货首日的价格走势，中信建投期货产业专家陈家谊认为，开盘后原木期货全天走势平稳理性，三个合约呈现近低远高的远月升水结构，基本符合市场预期。从供需的角度看，由于当前房地产市场不景气、处于季节性需求淡季和港口小幅累库等，辐射松价格短期预计继续承压，这些因素导致市场情绪整体偏空，但下方存在进口成本等支撑，因此在价格触及750元/立方米后出现反弹。

　　据国泰君安期货研究所能源化工组首席分析师高琳琳介绍，截至11月8日，我国针叶原木主要进口港岚山港的日均出货量较上周下降12.3%，降至2.42万立方米，太仓港日均出货量较上周下降17.7%，降至1.16万立方米。近期产业旺季进入尾声，主港去库存速度明显放缓，出现向被动补库周期切换的迹象。同时，期货价格在开盘低开后迅速修复，表明市场对短期基本面的消化较快，整体表现较为成熟理性。

　　“原木期货首批挂牌的是明年7月之后的合约，其中LG2507合约对应房地产开工淡季，LG2509合约对应‘金九银十’的房地产需求旺季，LG2511合约则较7月、9月合约又有相对更高的持仓成本，因此原木期货在上市首日呈现近低远高的升水结构，反映了市场对明年下半年原木供需情况的预期。”陈家谊补充说。

　　热点二：股指期货先涨后跌 市场期待12月增量政策

　　11月20日，股指期货全线上涨。截至收盘，沪深300（IF）主力合约涨0.6%，上证50（IH）主力合约涨0.52%，中证500（IC）主力合约涨1.24%，中证1000（IM）主力合约涨2.23%。

　　A股方面，截至收盘，上证指数收于3367.99点，上涨0.66%；深证成指收于10827.19点，上涨0.78%；创业板指收于2267.85点，上涨0.50%。沪深两市成交总额16143亿元，较前一交易日放量562亿元。

　　谈及A股主要宽基指数以及期指全线收涨，国投期货股指分析师郁泓佳表示，期指主力合约中IM领涨，涨幅超2%，基差方面仅IH升水标的指数。从市场结构上看，小盘科技股成长性相对偏强，也符合期指盘面表现。

　　“10月初A股开启一波调整行情，不同板块交易拥挤度出现分化。其中，大盘股指数和价值股指数，包括上证50、全指成长、高息低波和盈利质量等指数的交易拥挤度已经明显下降；而小盘股指数和成长股指数，包括中证500、中证1000、创业板50和小盘高贝等指数的交易拥挤度仍较高。”海通期货分析师许青辰认为，在A股短期调整后，小盘股指数拥挤度开始回落，而大盘价值股指数已处于相对均衡状态，上周A股调整期间散户买入热情仍较高。

　　消息面上，在此前召开的国际金融领袖投资峰会上，证监会主席吴清提到，支持发展新质生产力，加快形成支持科技创新的多层次市场体系和支持“长钱长投”的政策体系，深化资本市场双向开放，进一步便利跨境投资等内容，引起市场广泛关注。郁泓佳认为，短期可以继续观察美元指数上行的延续性，如果美元指数停止上行，风险资产价格回调就会告一段落，预计在政策支持和外部流动性宽松的综合作用下，科技成长股表现相对更强。

　　值得注意的是，近期，国家统计局新闻发言人付凌晖表示，10月份市场信心得到提振，股市交易活跃。其中，10月份沪深两市股票成交量和成交额均同比增长1.5倍左右。

　　谈及后续政策空间，郁泓佳认为，货币政策方面央行或将继续下调利率和存款准备金率，为政府发行债券创造有利条件。此外，其它增量政策可能包括上调2025年的财政赤字率、上调地方专项债发行额度、额外批准发行特别国债等，投资者可重点关注12月中旬的中央经济工作会议。

　　在许青辰看来，本轮提振A股的政策从2023年7月开始推出，经过了政策指引、限制资金流出、“国家队”下场提供流动性、政策创新明确增量预期这四个阶段，在居民投资热情被激活的背景下，目前A股市场已经进入了明显的增量博弈阶段。整体来看，在国内低利率和“资产配置荒”的背景下，预计还会有增量资金流入A股。

　　展望后市，郁泓佳表示，短期看A股继续下探的空间有限，投资者可继续关注美元走势。中期看，市场期待12月各项增量政策出台，在国内基本面边际好转叠加政策持续发力的背景下，股指或将延续震荡偏强走势。

　　行业政策要闻

　　要闻一：市场资金面宽松 国库现金定期存款利率下行

　　11月18日，中国人民银行公告称，财政部、中国人民银行于11月18日以利率招标方式进行了2024年中央国库现金管理商业银行定期存款（九期）（以下简称“国库现金定存”）招投标，期限1个月（28天），操作金额为1200亿元，中标利率2.16%。中标利率与前次操作相比，下行了12个基点。

　　分析人士认为，此举体现了财政部和人民银行在确保资金灵活调配与稳健管理方面的积极配合。本次国库现金定存招标反映了当前市场流动性相对宽松的状态，有助于商业银行降低负债成本、稳定收益。

　　数据显示，国库现金定存3月操作金额为800亿元，中标利率为2.91%；5月操作金额为700亿元，中标利率为2.28%。与前次操作相比，本次中标利率下降12个基点。

　　从国库现金定存的操作，可以看到财政政策与货币政策协同性正在加强。据了解，国库现金定存是指财政部将国库现金存放在商业银行，商业银行以国债为质押获得存款并向财政部支付利息的交易行为。这项业务是为在确保国库现金支付需要的前提下，实现国库闲置现金最小化和投资收益最大化。

　　国库现金定存的操作逻辑是金额提前拟定、价格“随行就市”。中信证券研报解释称，财政部结合国库资金盈余情况和调拨使用计划，提前拟定招标金额、存款期限等要素，人民银行组织资格银行进行公开招标。

　　业内人士介绍，国库现金定存招标的实施，体现目前国库资金较为充裕，将部分暂时没有支出安排的资金存回银行体系。“国库现金定存招标实际上是向银行间市场投放流动性的一种方式。当财政部和人民银行进行国库现金定存招标时，资金从人民银行流向商业银行，这就增加了银行体系的流动性水平。”一位债券交易员说。

　　国库现金定存招标的中标利率可以在一定程度上反映银行间资金面的松紧情况。中标利率的变动可以被视为市场流动性状况的一个指标，中标利率的上升可能意味着市场资金面偏紧，而下降则可能表示资金面相对宽松。

　　业内人士分析，本次招标利率回落体现出市场资金面平稳，有助于降低银行净息差。

　　光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，本次国库现金定存招标利率有所回落，反映市场资金面偏松，金融机构对资金的需求不是很旺盛。“从近期市场表现来看，尽管短期资金面扰动因素多，但市场利率维持在政策利率附近波动，运行平稳，市场流动性保持合理充裕。”

　　中国邮储银行研究员娄飞鹏认为，国库现金定存招标采用利率招标方式，由国库现金管理商业银行参与竞标，在银行净息差收窄需要压降负债成本的情况下，适当降低国库现金定期存款利率，有助于降低银行净息差，同时其利率水平相对较高，也有助于稳定国库现金收益。

　　当前，银行间市场流动性维持稳定。上周五，人民银行在公开市场进行了近万亿元的逆回购操作，有利于稳定市场情绪。11月18日，DR001收盘价报1.47%，较上一交易日下行5个基点，DR007收盘价报1.73%，较上一个交易日下行7个基点。

　　要闻二：美国政府债务受关注 美联储宣布进行“框架审查”

　　当地时间11月22日，美联储在最新公布的调查报告中警告称，美国政府债务的可持续性目前已被视为金融稳定的最大风险。

　　美联储当天公布的半年度金融稳定报告显示，围绕美国财政债务可持续性的担忧在本次调查中名列榜首，其次是中东紧张局势升级和政策不确定性。这项调查由纽约联储工作人员在今年8月底至10月底期间进行，调查对象涵盖了经纪交易商、基金和咨询公司等机构和学界的人士。

　　调查显示，对美国财政债务可持续性的担忧是被提及最多的风险。54%的受访者认为，在未来12个月到18个月，美国政府债务的可持续性将是突出的金融稳定风险，在调查的主要风险中占比最高。作为对比，在今年4月公布的半年度金融稳定报告中，仅有40%的受访者认为，债务可持续性是未来12个月到18个月的突出风险。

　　除了对美国财政债务可持续性表露强烈担忧外，此次调查中对中东地缘紧张局势、经济衰退和爆发全球贸易战的担忧程度，也均上升到了更高的位置。

　　其中，认为经济衰退是突出风险的受访者占比增加了10个百分点，从上次的28%升至了38%，排名第四。与此同时，受访者对高通胀的担忧显著下降，认为持续通胀及货币紧缩是突出风险的受访者占比降至了33%，较上次调查的72%减少了一半以上。

　　美东时间11月22日，美联储宣布即将进行的“框架审查”细节，包括定于2025年5月15日至16日召开的会议。最新的“框架审查”会有两大聚焦重点：一个是审查美联储在2020年8月通过的“长期目标和货币政策战略声明”，该声明阐明了货币政策方针，第二个是探讨美联储的政策沟通工具。

　　所谓的“框架审查”是美国央行货币政策总体方针的定期五年分析中的第二次，将于明年1月份开始在政策制定者之间进行讨论。

　　美联储主席鲍威尔在评估意见中称，美联储对新看法和至关重要的反馈持开放态度，将吸取过去五年的经验教训，在适当的情况下调整方法。审查结束后将评估审查期间收集的信息和观点，并报告调查结果。

　　值得注意的是，美联储在声明中表示，“框架审查”不会包括2%的通胀目标，重点将放在战略声明和沟通工具上。这可能会让学术界和政策分析界的部分人士感到失望，因为他们认为，通胀目标的制定及其水平已经成为美联储的问题。

　　鲍威尔在11月14日达拉斯联储活动上发表评论时提出了此次评估需要回答的一个核心问题：“过去几年高通胀和高利率的经历是否意味着美联储应该回归更传统的政策制定方式，更加注重控制通胀，而较少关注低通胀、低利率环境下出现的问题。”

　　其他可能被讨论的问题，以及前美联储官员和其他人士已开始思考的问题是，美联储如何才能最好地传达其政策计划，以及是否应该对未来的利率路径做出承诺。据CME“美联储观察”，美联储到12月维持当前利率不变的概率为44.1%，累计降息25个基点的概率为55.9%。到明年1月维持当前利率不变的概率为33.7%，累计降息25个基点的概率为53.1%，累计降息50个基点的概率为13.2%。

　　展望后市表现

　　能源化工板块

　　原油：IEA最近月报数据显示，2024年全球原油需求增速为92万桶/日，高于10月份预估的86.2万桶/日，IEA还预计明年全球供应将会超过需求100万桶/日。EIA库存数据显示，截至11月15日当周，美国SPR库存较前一周增加140万桶，至3.892亿桶，美国原油库存增加54.5万桶，至4.3029亿桶，汽油库存增加210万桶，至2.089亿桶，馏分油库存下滑10万桶，至1.143亿桶。本周油价震荡偏强，价格重心上移。从地缘政治上看，俄乌互射导弹，地缘冲突升温；消息传言，12月初OPEC+将再次延长扩产时间。当前原油核心矛盾依然是需求弱预期与宏观强预期矛盾，预计油价将以区间震荡走势为主。（中辉期货）

　　黑色系板块

　　铁矿石：本周铁矿石价格震荡上行。基本面角度，供给方面，最新一期巴西发运环比回升至相对高位，到港增量明显。根据发运节奏推算预计下周到港量环比下滑，11月台风影响导致到港量波动剧烈。需求方面，本周钢联日均铁水产量环比下降0.14万吨至235.8万吨，新疆及山西地区因需求下降陆续有高炉进行冬休，钢厂盈利率延续下降趋势。结合检修数据，继续维持铁水产量在11月见顶后高位波动的观点。下游整体产需相对中性，库存无明显压力，产业基本面短期无较大矛盾。库存方面，本周压港量继续下降，47港口库存环比微增，部分贸易商看好钢厂冬储，存在一定投机情绪。宏观层面，临近12月，市场对宏观政策预期情绪或将重燃，总体来看，铁水高位波动，政策预期延续，矿价或仍以震荡为主。（五矿期货）

　　基本金属板块

　　沪铅：基本面，上周再生铅炼厂开工率提升，此前部分地区环保及减停产等因素均有缓解，铅锭供应或有阶段性增量，不过炼厂传统检修季节即将到来，或限制再生铅产量。本周沪铅略强势，持货商报价随行就市，炼厂厂提货源报价仍较坚挺，原生铅与再生铅报价多升水出厂，下游企业以刚需采购，部分高价成交转淡。（瑞达期货）

　　农产品板块

　　生猪：近期供需双增的格局下市场进入供需相对平衡的状态，猪价在前期养殖端大量的出栏破位后得到了需求回暖的支撑，后续猪价重心或在短期偏震荡向上居多，但因集团和二育对供给的增量还未释放完毕，我们对四季度后期的猪价持谨慎观望的态度。（混沌天成期货）

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