能源化工早间评论

　　西南期货研究所

　　2024.11.25(星期一)

　　 PART/1

　　合成橡胶

　　暂时观望

　　上一交易日，合成橡胶主力收跌3.79%，山东主流价格下调至13500元/吨，基差收窄。结合盘面高位下跌超3000点来到今年5月低点以及成本端反弹预期和国内仍有一定政策预期，建议高位空单逢低止盈后，暂时观望。原料端，丁二烯价格持稳至9450元/吨，后市或阶段性企稳；供应端，中国高顺顺丁橡胶行业周度产能利用率回升至67%附近，环比走高，同比处于高位；需求端，轮胎厂维持高位开工，成品轮胎库存季节性小幅累库；轮胎开工我们预计四季度或延续高位运行为主，且半钢胎强于全钢胎的结构预计将延续，整体成品库存进入累库周期，外需短期维持韧性，后市有走弱风险；库存端，厂家库存环比累库，同比回到中性偏高水平，贸易商库存环比累库，同比处于偏低水平。

　　总结：暂时观望。

　　 PART/2

　　天然橡胶

　　关注抛空机会

　　上一交易日，天胶主力合约收跌2.20%，20号胶收跌2.44%，上海现货价格下调至16600元/吨，基差持稳。供应扰动预计不及预期，需求端中期走弱的逻辑逐步成为主导，库存累库或超预期，建议中期关注抛空机会。供应端，近期国内云南产区停割在即，原料价格支撑明显，海外天气逐渐改善，但二盘补货交货，泰国原料收购价格买涨；需求端，轮胎厂维持高位开工，成品轮胎库存季节性小幅累库；轮胎开工我们预计四季度或延续高位运行为主，且半钢胎强于全钢胎的结构预计将延续，整体成品库存进入累库周期，外需短期维持韧性，后市有走弱风险；库存端，目前天然橡胶社会库存同比处于低位，后市继续关注内外价差、加工利润等主要因素；消息面上，据中国海关总署11月18日公布的数据显示，2024年前10个月中国橡胶轮胎出口量达774万吨，同比增长5.2%；出口金额为1364亿元，同比增长5.5%。

　　总结：关注抛空机会。

　　 PART/3

　　 PVC

　　关注远月抛空机会以及近远月正套机会

　　上一交易日，PVC主力合约收跌1.02%，现货价格小幅下调(-20)元/吨，基差持稳。上周盘面延续弱势运行，虽9月底以来一系列经济政策刺激，但基本面现实情况改善十分有限，烧碱大幅回落前下供应短时没有减产动能，预计价格仍将偏弱运行，建议继续关注远月抛空机会以及近远月正套机会。基本面具体来看，供应端，隆众数据显示，隆众数据显示，本周PVC生产企业产能利用率在78.44%环比下降0.53%，同比增加1.62%；需求端，下游开工同比处于低位，出口上周环比小幅走高，BIS延期确认，印度采购意愿加强，出口有望保持韧性；电石出厂价本周环比走高，兰炭价格周内持稳，液碱、片碱基本持稳，山东氯碱综合利润环比回升，但中下游利润也处于低位。

　　华东地区电石法五型现汇库提在5100-5230元/吨，乙烯法僵持在5300-5500元/吨。

　　隆众数据显示，截至11月21日PVC社会库存老样本初步统计环比增加0.31%至48.17万吨，同比增加12.28%

　　观点：关注远月抛空机会以及近远月正套机会。

　　 PART/4

　　尿素

　　震荡思路对待，关注高空机会为主

　　上一交易日，尿素主力合约收跌0.61%，山东临沂市场持稳至1810(0)元/吨，基差走扩。最新一期库存继续累库，库存整体处于绝对高位水平，且外盘价格相对国内偏高短期或仍难有明显出口，前期出口预期基本证伪，后市在环保政策以及气头减产下供应端有收缩预期，需求端主要关注冬储需求以及复合肥生产提升，所以盘面大幅下跌空间或也不大，转为震荡思路对待，关注高空机会为主，后市出口变化以及前期政策落实情况。基本面具体来看，供应端，国内尿素日产回落至19万吨下方，同比往年处于最高水平；需求方面，虽下游工业需求小幅提升，部分储备逢低采购，但需求依旧不及供应，供需偏宽松化趋势发展；截至2024年11月20日，中国尿素企业总库存量141.47万吨，较上周增加2.26万吨，环比增加1.62%。

　　观点：震荡思路对待，关注高空机会为主。

　　 PART/5

　　对二甲苯PX

　　短期维持震荡筑底格局，区间操作

　　上一交易日，PX2501主力合约下跌，跌幅0.26%。亚洲PX CFR中国收盘价827美元/吨，PX FOB韩国收盘价为805美元/吨，PXN价差调整至176美元/吨，PX-MX价差持续压缩至83美元/吨。

　　供应方面，近期PX重启增多，开工率上升至84.9%。具体来看，青岛丽东100万吨装置12月有降负计划。福化集团11月8日附近停车，11月15日附近重启。大榭石化10月10日按计划停车进行两个月左右的计划内检修。进口方面，据海关统计，2024年10月中国大陆PX进口总量约86.3万吨，环比下降约6.1%。成本端方面，市场消息面增多，油价保持震荡运行。需求端方面，下游PTA价格震荡调整，对原料端PX支撑有限。

　　综合来看，PX供应增加，进口下滑，但近期PX主要受成本端主导，原油短期震荡调整，关注持续性。预计短期PX价格或维持震荡筑底格局，考虑区间操作，注意成本端原油变动情况。

　　 PART/6

　　 PTA

　　短期震荡调整区间操作

　　上一交易日，PTA2501合约下跌，跌幅0.49%。华东市场现货价为4822元/吨，基差率-0.95%。现货市场商谈氛围一般，主港基差略有松动，部分聚酯工厂补货。

　　供应端方面，PTA装置变动不大，逸盛新材料720万吨装置降负至8成，周四提负中，福海创450万吨装置目前提负中，PTA负荷在81.4%。需求端方面，聚酯负荷小降至92.4%，环比下滑0.3%。江浙涤丝产销整体偏弱，平均产销估算在4成左右。江浙终端开机率下降，终端工厂原料备货谨慎依旧。成本端方面，PTA加工费下滑至277元/吨附近，PXN调整至176美元/吨左右，原油和PX震荡调整，支撑不足。

　　综上，PTA成本端仍缺乏持续驱动，加工费中性，供应高位，平衡表预期累库，需求端有逐步转弱预期。短期PTA或维持震荡调整，价格受成本及宏观影响较大，考虑区间操作，注意控制风险。

　　 PART/7

　　乙二醇

　　短期逢低区间操作

　　上一交易日，乙二醇2501主力合约上涨，涨幅0.04%，华东市场现货价为4655元/吨，基差率0.92%。

　　供应方面，乙二醇装置负荷仍在提升，供应增加，后续来看仍有美锦、榆能化学等装置提负计划，负荷仍有提升空间。乙二醇整体开工负荷在72.59%(环比上期上升1.56%)，其中草酸催化加氢法(合成气)制乙二醇开工负荷在69.94%(环比上期下降0.53%)。山西一套30万吨/年的合成气制乙二醇装置近日重启并出料，后续暂维持单线运行，该装置此前于10月底开始停车检修。需求端方面，聚酯负荷小降至92.4%附近。库存方面，港口库存小幅累库，但库存水平仍处低位。

　　综上，乙二醇库存虽累库但低位仍有支撑，供应维持增加，聚酯开工拐点或已出现，终端需求韧性仍存。供需结构暂时相对平衡，预计短期乙二醇震荡运行，考虑区间操作，关注港口库存和上下游装置变动情况。

　　 PART/8

　　短纤

　　跟随成本端区间操作为主

　　上一交易日，短纤2502主力合约上涨，涨幅0.32%。供应方面，短纤装置负荷维持在87.3%附近，仍处同期高位水平。需求方面，直纺涤短销售部分好转，平均产销68%。江浙终端开机率下降，江浙下游加弹、织造、印染负荷分别在91%、72%、83%，江浙终端工厂原料备货谨慎依旧，样本工厂备货集中在5-10天为主。坯布销售继续走弱，布价阴跌。短纤出口增加，据海关统计，2024年10月我国未梳涤短出口为12.67万吨，同比增20.4%，环比增21.0%。成本效益方面，近期PTA和乙二醇价格震荡运行，支撑不足。涤纶短纤1.4D加工差调整至1350元/吨附近。

　　综上，短期短纤成本端支撑不足，加工利润尚可，短纤开工高位持稳，下游终端需求改善有限。预计后市短纤将维持震荡调整，考虑跟随成本端区间操作，注意控制风险。

　　 PART/9

　　瓶片

　　跟随成本端震荡调整

　　上一交易日，瓶片2503主力合约下跌，跌幅0.16%。成本效益方面，PTA供应仍偏宽松，上方驱动仍不足。瓶片加工费调整至498元/吨。供应方面，聚酯瓶片装置负荷下滑至79.7%，瓶片工厂库存持续累库至23天附近。10月聚酯瓶片月产量在148万吨附近，创月度产量历史新高。需求端方面，下游软饮料消费维持低位，内需不足。出口方面，据海关数据显示，2024年10月聚酯瓶片和切片出口总量为58.2万吨，同比增长27.6%。

　　综上，瓶片内需偏弱，但出口继续维持高增长。短期瓶片成本端缺乏持续驱动，且供应过剩问题仍存在，库存延续累库。预计后市低位震荡调整为主，考虑跟随成本端操作，关注成本价格变化以及外围因素扰动。

　　 PART/10

　　纯碱

　　震荡调整

　　上一交易日，主力2501收盘于1481元/吨，跌幅0.67%。

　　纯碱装置运行稳定，无明显波动。下游采购仍然相对谨慎，市场适量成交，国内轻碱主流出厂价格在1350-1600元/吨，轻碱主流终端价格在1450-1700元/吨，截至11月21日国内轻碱出厂均价在1511元/吨，较11月14日上涨0.06%，国内重碱主流送到终端价格在1480-1650元/吨。

　　供应减量有限，下游采购热情仍然不高，供需宽松格局仍然维持，重碱市场走势平稳，基差走强。考虑轻仓正套近远月。

　　 PART/11

　　玻璃

　　震荡偏弱

　　上一交易日，主力2501收盘于1240元/吨，跌幅2.36%。

　　在产产线229条。浮法玻璃成交转弱，部分区域市场价格松动，企业库存压力整体不大，去库速度略有放缓。预计本周持续社会库存消化阶段，但成交氛围一般。上周末最后一个交易日浮法玻璃现货价格1391元/吨，较上一交易日价格持平。各地涨跌互现，但实际下游仍然偏向刚需采购。各地降温明显，雨雪天气或在一定程度影响玻璃成交货运。上周浮法玻璃成交转弱，部分区域出现价格松动。

　　库存去化仍然进行中，市场气氛基本维稳，但供应收缩速度暂缓，考虑现价基本1400元/吨上下调整，各合约基本窄幅区间来回调整，进入平水及升水区间后将有回调风险。短中期来看现货支撑下仍有反复调整空间，考虑轻仓反套近远月。

　　 PART/12

　　烧碱

　　震荡偏弱

　　上一交易日，主力2501收盘于2666元/吨，涨幅0.26%。

　　上周装置恢复和装置检修并行，产能利用率和产量波动不大。中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为81.9%，较上周环比-0.3%。本周国内将新增2家新装置检修，涉及产能80万吨，随着气温降低，检修产能降逐渐减少，预计下周产能利用率上升。当前山东氯碱利润1066元/吨。需求方面，受国产矿复产进度欠佳及进口矿资源稀缺等影响，部分氧化铝产能释放受限。另外下游终端需求略显疲软对人棉纱采购谨慎，整体需求仍然相对有限。

　　部分地区装置检修供应偏紧支撑当前售价，但考虑四季度为烧碱传统供应旺季，后续供需面紧平衡模式持续性一般，远月进入同期平水及升水区间后警惕回调风险，考虑近远月正套。

　　 PART/13

　　纸浆

　　窄幅震荡

　　上一交易日，主力2501收盘于5922元/吨，涨幅0.03%。

　　周期内晨鸣纸业各大基地生产装置陆续进入低负运行或停机状态。前期对高价碱多有抵触，且周期内市场交投情绪暂未出现明显恢复，个别中小纸企仍在停机状态以规避利润倒挂带来的亏损，今年全年纸浆产能利用率波动情况来看，四季度或出现旺季不旺现状。昨日河北木浆大轴市场6200-6400元/吨，山东木浆大轴市场6300-6500元/吨。下游原纸市场清淡运行，对原料采购情绪一般。生活用纸、白卡纸、双胶纸、铜版纸均成交平平，主力企业暂无明确调整指引，基本刚需进货。

　　供需基本持平，暂无更多驱动，短期内市场难有更多实质性利好释放，预计短期内仍然震荡为主，考虑择机短线操作或等待下一趋势启动。

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