钢材月报：宏观与产业因素交织，震荡波动

　　成文日期：2024年11月04日

　　工业品部门黑色金属团队

　　刘朦朦 工业品分析师

　　从业资格号：F3037689

　　投资咨询号：Z0014558

　　摘 要

　　1.宏观方面，整体氛围偏暖，对价格驱动向上，但由于预期因素占主导，实际效果尚有待观察，因此向上驱动不是太强烈。且需要关注11月上旬重要宏观事件带来的预期兑现情况对行情的影响。

　　2.产业方面，供给端回升至高位，需求端将季节性走弱但仍有需求兜底，供需矛盾预计将略有累积但不明显，本身处于低位的库存累库到高位需要较长时间，因此11月份产业上供需矛盾对价格压制的压力不算大。

　　3.整体而言，11月上半月宏观与产业因素形成分力，驱动行情震荡波动。下半月由于宏观因素影响有所消退，产业因素占据主导，预计将对行情有所承压。

　　风险点在于增量政策超出市场预期，那么向上驱动力量将增强，将抵消产业不利因素对行情的拖累。

　　一、十月钢价高位回落

　　9月中下旬以来，国内宏观利好政策不断推出，带动市场乐观情绪发酵，驱动钢价低位强势反弹。进入10月后，政策逐步落地但力度不及预期，宏观利好效应趋弱，产业因素方面利空逐渐显现，供增需弱带来矛盾的逐渐积累，弱现实主导下钢价承压走弱。

　　二、宏观氛围整体偏暖，11月上旬集中发酵

　　美国开启降息周期，引导全球更多央行跟随降息在全球范围内刺激经济发展，整体利多大宗商品。国内货币政策也已经显著宽松，财政政策虽还未落地但也打开空间，具体数量和投向预计等到11月初全国人大会议。国内相关政策密集发布，表明政策态度已然转变，这在推进经济发展的过程中或许比政策本身更为重要。整体而言，四季度宏观经济政策偏暖相对确定。具体在11月份，宏观事件将集中在上旬发酵，美国大选和国内全国人大常委会会议即将召开，市场对增量政策出台抱有期待，需关注宏观预期的变化对黑色系市场价格波动的影响。11月下旬或将回归产业因素主导行情为主。

　　三、利润修复，钢材供给重回高位

　　随着现货价格的反弹，钢厂盈利情况有了较大改善，钢厂盈利率回升至中高位水平，当前247家钢铁企业盈利率达到61.04%。钢厂复产进程持续，247家钢铁企业铁水日均产量达到235.47万吨，11月铁水产量环比预计仍维持高位。钢材利润回升较为明显，尤其是螺纹利润最高修复至500元/吨，当然仍在200-300元/吨的水平，带动螺纹周度产量攀升至年内新高，达到243.22万吨的水平，这区别于之前利润较低时候的周度产量160.6万吨。预计十一月螺纹产量在钢厂尚有利润以及低库存水平的背景下难以大幅下降，或从十月份240万吨高位略降至235万吨水平，供应压力不可小觑。

　　四、需求淡季特征将显现，但仍有一定支撑

　　“金九银十”需求表现一般，越往后需求大概率越来越低，淡季特征逐步显现。不过仍然存在一些需求有所兜底。一是华东及南方基建赶工周期延后带来的需求。百年建筑网调研显示，近期多地基建项目开始赶工（集中在华东和南方区域），且项目进度有所加快，与最新一期全国基建水泥直供量环比回升5.1%相互印证。二是三、四季度专项债后置发力，随着资金到位情况持续改善带来的需求。十月新增专项债实际发行再超计划规模，且百年建筑工地资金到位率持续上升至64.3%，已恢复至六月上旬以来最高水平，预计十一月仍有部分增量资金到位。

　　五、观点总结

　　宏观方面，整体氛围偏暖，对价格驱动向上，但由于预期因素占主导，实际效果尚有待观察，因此向上驱动不是太强烈。且需要关注11月上旬重要宏观事件带来的预期兑现情况对行情的影响。

　　产业方面，供给端回升至高位，需求端将季节性走弱但仍有需求兜底，供需矛盾预计将略有累积但不明显，本身处于低位的库存累库到高位需要较长时间，因此11月份产业上供需矛盾对价格压制的压力不算大。

　　整体而言，11月上半月宏观与产业因素形成分力，驱动行情震荡波动。下半月由于宏观因素影响有所消退，产业因素占据主导，预计将对行情有所承压。风险点在于增量政策超出市场预期，那么向上驱动力量将增强，将抵消产业不利因素对行情的拖累。