油脂：走势分化，豆油菜油多单规避风险。

　　目前马棕进入传统的减产季，产地棕榈油报价仍然较为坚挺，高价对于棕榈油消费需求明显抑制，随着棕榈油逐渐到港，国内库存或阶段性出现小幅累库的情况。国内豆油性价比显现，豆油现货成交有所增加，大豆压榨有所下降，短期豆油库存或易降难增。国内菜油基本面变化不大，供应仍然充足。市场消化完MPOB报告超预期利多后，受马棕11月前10日出口数据走疲打压，加之隔夜国际油价大幅下挫拖累，市场情绪有所转弱。三家船运调查机构数据显示，11月前10日马来西亚棕榈油产品出口量较上月同期下降14.6%-17.1%，主要因为印度排灯节后需求回落，加之11月马棕出口税率上调，市场采购需求有所放缓，此外，市场对石油市场需求前景感到担忧，美原油期货电子盘继续走低，给棕榈油价格带来压力。不过SPPOMA发布的11月前10日马棕产量数据为环比下降3.49%，产地供应趋紧仍给予行情支撑。

　　国内来看，棕榈油进口成本突破11000元关口，成本提供强劲支撑，现货价格继续上涨，但需求依旧惨淡，高价以及气温下降抑制棕榈油消费，菜油现货成交清淡，供需基本面表现较弱，菜油库存处于高位，受菜棕油大幅累库拖累，油脂总库存止降回升，根据中国粮油商务网监测数据显示，截止第45周末，国内三大食用油库存总量为225.68万吨，周度增加5.23万吨，环比增加2.37%，同比下降5.79%。大豆进厂延迟，上周油厂开机率在50%以下，豆油产量随之减少，不过，目前高价抑制市场需求，昨日工厂豆油成交量仅1.1万吨。由于棕榈油绝对价格行至高位，风险持续积累。当前消费端已经对高价出现小幅的负反馈情绪，因此需要警惕负反馈对价格可能的打击。

　　菜籽油下跌主要是市场对未来供应不确定性的担忧下降。国内菜籽油库存处于偏高水平，当下供应宽松，未来供应可能紧缺的预期推动了菜籽油价格上涨，并维持菜籽油和豆油价差处于较高水平。如果未来加拿大油菜籽可以顺利进口到港，菜籽油供应顺畅，那么市场将重新交易宽供应的现实。棕榈油上涨最大支撑来自于产地供需紧张。受到厄尔尼诺气象影响，今年前7个月印尼棕榈油产量表现不尽人意，同比减少234万吨或7.3%。再加上印尼B35政策执行，棕榈油国内消费增加，导致印尼棕榈油出口潜力下降、库存维持偏低水平。马棕油9-10月产量反季节性下降，又进一步缩小出口潜力。棕榈油产地库存紧张的问题，在产量真正恢复或出口需求明显抑制之前，是难以根本解决的。

　　另一方面，印尼的生物柴油政策继续为植物油市场提供支撑，预计B40政策将在2025年实施，并计划在2028年推行更为激进的B50政策。豆油则更多需要关注南美新季大豆作物的生长情况。当前国内豆油供需偏宽松，但中期预计库存将季节性下降。

　　总体上看，三大油脂走势出现分化，豆油菜油有转弱可能，而棕榈油相对坚挺。

　　操作上，豆油菜油多单离场，并且在后期反弹之后逢高做空豆油菜油，而棕榈油暂时观望。

　　风险提示

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