近期，美国总统选举和美联储降息都已经落地，共和党获胜，美联储降息25个基点，均是市场重点关注的事件，但两者对比来看，美联储降息影响弱于美国选举。后市来看，特朗普低税率、高关税、能源政策和国际关系态度均会对国际油价产生影响，需要关注特朗普上台后的一系列政策，或将导致原油较大波动。

　　一、美联储降息25个基点，符合市场预期

　　11月7日，美联储宣布将基准利率下调25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.75%-5%调低至4.5%-4.75%，降息幅度与市场主流预期一致。今年9月18日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点到4.75%至5%之间。这是美联储自2020年3月以来首次降息。可以看出，这次降息明显弱于上次降息。

　　美联储降息25个基点，符合市场预期，市场也基本消化完毕，实际对原油的影响有限，原油价格上涨不足1%。美联储降息影响较大的品种是金银铜，尤其是铜上涨非常明显，涨幅4%左右。美联储降息对原油的影响，主要通过美元走弱来对原油价格形成支撑，但是在原油价格处于70美元/桶，或者说处于基本面定价的位置时，美联储降息对于原油的影响较弱。如果原油价格处于宏观的100美元/桶位置，则美联储加息将带来较大影响，如果原油价格非常低，比如处于30美元/桶附近时，美联储降息将带来较大影响。后市来看，与其关注美联储降息节奏，不如关注美国选举后特朗普的一系列政策，毕竟在基本面定价范围内，政策对于原油的影响显然更大。

　　二、美国选举落地，市场或重回特朗普时期

　　2024年11月6日，美国总统选举终于落下帷幕，特朗普以几乎横扫七个摇摆州的优势，最终拿下超过270票，获得美国第47任总统的选举胜利。而美国政府换届结果带来的政策变化以及未来经济发展情况，金融市场也早已开始计价，2024年7月显现的“特朗普交易2.0”；10月黄金、美元、美债走强背后则是交易逻辑再起。选举靴子落地后，也引发了市场的剧烈波动，美元指数站上105，10年期美债收益率上行，黄金价格大幅回落，市场情绪交织，既有对未来预期的体现，又有对此前计价的收尾，大类资产波动复杂。

　　为了更好的了解特朗普政策会对油价产生何种影响。我们对特朗普上一任周期内的政策行为、2024年共和党党纲内容以及本次选举过程中特朗普的政策主张进行了梳理：

　　1.税收、关税政策影响宏观经济背景和降息预期

　　特朗普在宏观经济政策方面的主张基本是“低税收、低利率、高关税”。

　　1)低税率。特朗普的经济主张以减税为核心。2024年6月特朗普在接受采访的过程中就曾直言：“特朗普经济学”等同于“低利率和低税收”。2017-2021任期中特朗普推动《减税和就业法案》，大幅降低企业税收，小幅调降个人所得税，通过减税推动投资和需求，并吸引海外资产回流美国市场。本次选举过程中，特朗普依旧强调要进一步扩大减税规模，据CRFB测算，特朗普的减税政策将在未来10年内带来11.9万亿美元的减税规模，这将会刺激美国经济，对经济发展产生正向效应，而终端需求的向好或自下而上传导至原油端推动美国原油需求的回升。

　　2)高关税。加征关税是特朗普政府的一贯主张，一方面高关税能够带来政府收入的增加，另一方面，征税有助于美国缩小贸易逆差，也是特朗普政府用于谈判的筹码。但高关税或更有可能被征收高关税的国家采取反制措施，从而影响全球贸易发展，贸易摩擦增加，尤其是对中国加征60%的关税，中美贸易摩擦或进一步升级，拖累全球经济下行压力加剧，导致终需偏弱。

　　此外，无论是减税还是高关税，虽然对于经济需求表现的影响路径不同，但有一个相同点在于美国通胀上行。减税刺激投资和消费，从而推涨通胀，而高关税则或增加企业生产成本和居民消费成本，也是通胀上行表现。同时，特朗普的移民政策也会导致劳工力供给减少，工资提升下带来通胀上行压力。因此，通胀预期提升是一个重要问题，这可能会造成美联储降息步伐趋缓、暂停降息甚至转为加息，从而带来宏观情绪的波动和经济表现的扭转，再通胀背景下大宗商品或有较好表现。

　　2.能源政策和国际关系影响原油供需

　　1)主张降低油价以控制通胀。特朗普在能源政策方面有着显著的倾向，更偏好于传统能源，主张通过增加产量以打压油价，最终实现降低通胀的目标。从特朗普上一任期内的油价表现来看，其在任期间的大多数时间内，油价保持在50-60美元/桶的波动范围内，2017-2020年WTI的平均价格为53.15美元/桶。

　　支持通过加大油气供给以降低油价。特朗普1.0时期放松油气行业监管、支持Keystone XL输油管道项目等建设、支持水力压裂技术、提供油气行业补贴、削减清洁能源补贴等。1.0时期美国页岩油开采量快速上升，期间美国原油产量从2017年初的不足900万桶/日，增加到了2020年2月的超1300万桶/日,2019年美国也实现了从原油净进口国向净出口国的转变。这些条件在拜登政府上任后均减弱。因此在新一轮竞选中，特朗普仍维持了其对传统能源的偏好，那么2.0时期其主张也仍然会是放松监管、提供补贴、强化基础设施建设，并通过削减可再生能源和电动车补贴强化传统能源需求。

　　但值得注意的是，在经历了2020年后疫情冲击、沙特与欧洲某国价格竞争、负油价和拜登政府的施压后，美国油气行业热度减缓，2023年后钻井数呈现持续下降状态，上游资本开支不足，油气行业并购浪潮迭起。这就意味着美国产量有一个很重要的决定因素，在于油气生产企业的选择意愿。

　　一方面，虽然拜登政府更偏好于清洁能源，但在拜登执政期间，美国原油产量进一步突破了新高，至2024年10月，维持1350万桶/日产量，这代表着监管的收紧并未能带来产量的紧约束；钻井生产率的提升支撑的产量。另一方面，美国油气行业并购浪潮带来了企业规模的扩大，不再一味追求产量，更偏向于降低债务和股东回馈。因此追求利润对企业来讲是一个重要方向，这代表其会根据油价表现选择资本投入。

　　但总体来讲，增产是特朗普政府能源政策最主要的影响，放松监管、进行补贴和加强基础设施建设仍会推动油气行业回温、减少油气生产束缚，中长期视角来看会导致原油的供应增加，从而利空油价。

　　2)国际关系态度或会带来多面影响。特朗普的外交态度对原油价格也会产生重要影响，在这里我们主要将其分成三个方面：

　　一是对外制裁。对原油影响最大的或在于对伊制裁，特朗普1.0时期，2018年5月美国单方面宣布退出《伊核协议》，要求其盟友全面停止从中东某国进口石油。美对伊的制裁使得中东某国原油由2018年5月前的380万桶/日左右产量减少至2020年不足200万桶/日，拜登任期内中东某国产量逐渐恢复，至2024年9月已恢复至332万桶/日。特朗普任职后仍有可能再度强化对伊制裁，原油供应的减少将推涨国际油价。此外，南美某国也是特朗普1.0时期的制裁对象之一，由于经济不景气叠加外来投资不足，2017-2020年间，南美某国产量由2016年底的超200万桶/日锐减至不足50万桶/日，但拜登上任后，其产量也未有较大恢复，至2024年9月仅为87.7万桶/日，因此再度扩大制裁对油价的影响有限。

　　二是欧佩克的态度。1.0时期特朗普同沙特保持了较友好的关系，也曾多次施压欧佩克增产以降低油价。但从整体的情况上来看，一方面是当前原油供过于求预期背景下缺乏基本面支撑，欧佩克2024年多次延长减产都表现出了挺价的意愿，沙特等国的财政盈亏平衡油价远高于当前国际油价；另一方面是若特朗普政府再度强化对伊制裁、大幅增加了本国产量，那欧佩克或会选择弥补缺口、争夺市场份额而增产，而当前OPEC+的闲置产能也有能力进行增产。欧佩克的选择具有较大的不确定性，该组织也会在挺价和增产间博弈权衡。

　　三是在地缘冲突上的态度。特朗普曾表示会结束俄乌战争，在巴以冲突中仍是支持以色列，但也表态希望在胜选后重返白宫前，能够看到巴以冲突的结束。由此来看，地缘风向或会有所降温。

　　美国选举落定后，市场宏观情绪波动较大，6日油价呈现“变脸”般的折返走势，亚盘和欧盘时间跌幅一度达到2.72%，而美盘时间受到宏观风险偏好上行、美股带动和飓风因素支撑，油价一路上行，收复日内绝大部分跌幅，最终当日仅呈现了小幅下跌的走势。至11月7日油价呈现小幅收涨走势，仍旧受选后的宏观情绪和飓风扰动，短期内波动性放大。

　　后续仍要关注美国选举的情况，一是众议院的归属问题，目前总统和参议院基本落定为共和党获胜，众议院方面共和党领先，若其实现横扫，虽然党内温和派对其较为极端的政策也持反对意见，但总体上特朗普的政策或更易推行；若民主党控制众议院，其能源、减税等政策则或受到阻碍。二是特朗普的施政路线，不同政策落地存在时间差，因此或带来不同阶段的不同扰动。

　　但从中长期视角来看，选举落地对油价来讲是短期宏观情绪的冲击，也仅是影响国际油价的因素之一。随着大选落地后情绪逐步消退，原油市场交易逻辑仍会回归基本面，需求偏弱、原油季节性累库背景下，油价或仍呈现震荡趋弱走势。而特朗普政策预期中长期利空偏多。

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