“地缘政治风险溢价”是一个模糊的概念，在今天的石油市场上，大致相当于每天交易着60亿桶左右的“虚拟”石油，这种溢价使得每桶油价高出5美元。

　　全球每24小时消耗(仅)1亿桶石油，这说明石油市场已被投机者控制。这也就解释了为什么在过去几周里，石油价格如此波动。

　　以色列与伊朗的冲突等因素推动布伦特原油上周创下一年多来最大的五个交易日涨幅。本周一，油价曾一度升至每桶80美元以上，但周二又一泻千里，下跌了5%。

　　摩根大通商品期货和期权策略师汤姆-斯金斯利(Tom Skingsley)在给客户的一份说明中写道，最初的反弹“几乎完全是由(合理的)风险溢价造成的”，但他补充说，投资者的“仓位”也是一个重要因素。

　　在过去的几个月里，石油市场最大的新闻或许就是算法卖盘达到了历史极点。

　　投机性趋势跟踪对冲基金(又称大宗商品交易顾问，CTA)最近的净空仓从未如此巨大。这些基金分析的是布伦特原油和WTI原油价格的期限结构等复杂的技术因素，而不是宏观经济或地缘政治等基本面因素。

　　 Marex公司的商品投资组合经理兼策略师Ryan Fitzmaurice表示：“CTA是今年的主导力量。从历史上看，石油市场上有很多黏性资金，来自指数经理的被动多头和寻求通胀对冲的人。但大量粘性资金在4月和5月离开了市场。”

　　由于欧佩克准备在12月增加供应，而全球需求疲软，布伦特原油价格从4月中旬的每桶90美元上方下滑到9月中旬的70美元以下。趋势追随者在价格上涨时积极买入，在价格下跌时积极卖出，这加速了抛售。

　　紧接着，以色列与伊朗之间不断升级的紧张局势等因素使市场发生了翻天覆地的变化。由于急于对冲更广泛的投资组合，几个月来一直袖手旁观的自由投资者开始购买石油期货和看涨期权，从而打破了推动CTA卖出的消极势头。

　　 Koch Global Partners公司前总裁Ilia Bouchouev解释说，情绪的转变并不深刻，但这已经足够了。Bouchouev说：

　　“自由投资者转而看涨，但他们并不是真的想买进，在美国大选之前，他们没有买进的动力。如果特朗普获胜，我们将被征收关税，那将是一个额外的风险，既然他们可以在11月6日做同样的事情，为什么现在还要投入资金呢？

　　一个月前，生产商购买了大量看跌期权，交易商不得不出售期货来对冲这一风险。但几周前，随着散户投资者突然通过美国石油基金(USO)等ETF和宏观对冲工具大量买入看涨期权，这种看跌趋势逐渐减弱，并开始向另一个方向发展。

　　鉴于没有人真正知道中东会发生什么，人们积极买入100美元的看涨期权，以此作为一种保险。人们知道的是，如果油价真的涨到100美元，美联储的计划就会脱轨，其他资产也会受到巨大影响。”

　　 Bouchouev补充说，“最大空头”——动量驱动型CTA被迫机械地回补它们的仓位。

　　“从历史上看，它们的头寸往往会反转。因此，如果它们已经处于一个极端，那么除了掉头就没有别的路可走了。CTA现在回补了10%，所以还有90%。CTA的问题在于......如果势头是负的，它们就会继续卖出。但如果市场稳定了一周左右，或者出现了一个小高峰，那么突然之间，这种负面势头就会被打破。势头不一定要转正，只要不再过于消极即可就足以让CTA开始回购。我们还没有积极的势头，但它们已经开始回补了。”

　　然而，在过去的几天里，随着对以色列可能打击伊朗能源设施的担忧减弱，市场又一次发生了翻天覆地的变化。摩根大通的Skingsley在周二上午发表的一份报告中如是说：

　　“交易台上的资金流动呈现两极分化的态势，感觉有越来越多的可自由支配资金开始在这些价位上减仓，或者至少获利了结，而系统性资金则继续平仓大量空头......考虑到这一点，下一步该怎么走？

　　在以色列采取明确行动之前，我们仍然很难判断，但考虑到我们看到的反弹幅度，以及反弹几乎完全是由(合理的)风险溢价和仓位造成的这一事实，如果以色列的反应“令人失望”(不影响石油平衡/不瞄准核设施)，那么现在有很大的下行空间，这种观点一周左右前还不存在，但现在的风险回报要大得多......”

　　据研究分析师Martha Dowding和市场设计专家Jorge Montepeque称，一些有趣的人也加入了抛售行列，他们都在Onyx Capital Group工作，这是一家石油衍生品流动性提供商，几乎肯定从最近的波动中赚了一笔。

　　托克(Trafigura)、道达尔能源(TotalEnergies)等公司周二一直在卖出。埃克森公司(Exxon)几个月来一直处于卖出状态。但它们随时可能转为买方。道达尔每隔几周就会从买家转为卖家……

　　周二，奥地利集团OMV向道达尔出售了一批北海货物。英国石油公司向Mercuria出售了大约70万桶石油。OMV并不是一个典型的卖家，他们通常不会公开出售，所以这很不寻常。埃克森石油公司连续两个月出售石油也很不寻常。

　　大家都在猜测下一次市场翻转的时间。“这是一个永无止境的循环，”Marex的Fitzmaurice表示。“CTA不一定那么担心欧佩克或中东的前景。它们只是想把势头变现，地缘政治只是屏幕上的另一个数字。”