付女士

　　【导语】三季度受淡季需求疲弱和螺纹新旧国标事件影响黑色板块震荡下行，展望四季度，政策底的出现引发了市场对黑色商品价格修复动能的期待，有望推动现货市场需求的释放，支撑价格出现一定程度回升，但中长期产业供过于求的局面依旧存在，矿价面临的下行压力仍较大。

　　三季度铁矿石价格偏弱运行，日照港PB粉均价754元/吨，最高点7月初855元/吨，最低点9月下旬667元/吨。三季度，海内外宏观环境与黑色基本面交替因素相互影响，对市场情绪及价格产生显著影响。7-8月份经济数据不佳，投资增速回落，地产和消费持续磨底，制造业景气度持续位于荣枯线以下；而美国经济降温，海外市场在交易衰退和交易降息之间经历了好几轮反复，对国内资本情绪也有较大影响。因此在终端需求低迷、宏观情绪悲观的大背景下，商品市场出现共振式下跌，叠加旧标螺纹集中出货带来的冲击，黑色盘面出现不同程度回落，原料端也有所下行。9月底国内政策窗口开启，降准降息以及地产相关政策集中落地，引发资本市场情绪好转，借助政策暖风，市场信心有所提振，带动期现市场价格有所反弹。

　　供应端表现宽松，非主流进口增量较大

　　2024年以来铁矿石供应表现宽松，一方面，海外需求恢复缓慢；另一方面，矿山在利润驱动及国内需求支撑下，主流矿发运稳中有增，非主流矿发运明显增长。海关总署数据显示，1-8月中国累计进口铁矿砂及其精矿81495.2万吨，同比增长5.2%，高于近五年同期高位，其中除2月份跟6月份之外，铁矿石单月进口量均超过1亿吨，而非主流矿增量较明显，同比增幅达到20.39%。从全球发运量看，今年3季度供应维持高位，期间虽有台风天气的扰动，但铁矿石发运到港量维持稳定增长，进入9月份后，矿价虽继续回落，但供应端却同环比继续增加，尤其主流矿的发运量改善明显。

　　钢厂减产力度较强，港口库存继续累库

　　3季度生铁产量同比明显走弱，中钢协统计重点钢企生铁日均产量从最高198.93万吨水平回落至175.59万吨水平，8月份钢厂几乎全面亏损，减产力度增强，生铁产量降幅最大，根据国家统计局数据，8月生铁产量6814万吨，同比下降8.8%，1-8月份生铁产量57770万吨，同比下降4.3%。而铁矿石供应维持高位，这导致库存持续攀升，港口铁矿石库存超过1.6亿吨，高位库存继续对矿价形成压制。

　　9月份随着成材利润好转，尤其螺纹钢需求季节性提升，钢材供需情况有所好转，前期检修高炉陆续复产，铁水产量开始小幅回升，带动铁矿石需求回暖，铁矿石基本面边际好转。

　　政策底出现四季度黑色市场价格或有修复动能

　　综合来看，三季度受淡季需求疲弱且预期较差以及螺纹新旧国标事件影响黑色板块震荡下行。展望四季度，政策底出现后黑色市场价格或有修复动能。前期市场普遍认知终端需求面临下行压力，政策对钢材需求提振有限，但目前看，国家对于经济支持的决心将给整体需求预期带来边际改善，随着“9.24一揽子政策”发布，地产/消费存量资金困局有望缓解，且预计后续也会有不断跟进政策出台，积极的财政政策或也可期，给需求预期更多加持。需求预期好转提振现货价格上涨后，投机及补库需求也将有所释放。但也要注意，政策转向虽有助于经济整体企稳，但若黑色行业产能过剩问题得不到有效解决，中长期供过于求的局面仍难以改变。宏观情绪推动投机性需求释放后，一旦需求见顶，钢材仍然面临供需失衡的结构性问题，同时铁矿石的高供应压力再次显现，矿价下行压力仍然较大。