SDN是IP网络未来架构演进的核心。SDN（Software Defined Network）即软件定义网络，其主旨是打破传统IP网络设备从芯片、硬件、软件到接口的垂直整合模式，将控制层与数据转发层解耦，并开放接口实现网络的可编程。本质上讲，SDN的诞生与发展是IT技术继对PC、服务器、手机成功革命之后瞄准网络设备产业的必然事件。随着云计算及虚拟化等新技术加速发展和应用，传统网络面临架构层面的严峻挑战，业务与网络之间的运作效率产生巨大代沟，SDN因此应运而生且势不可挡。

从概念加速商用。SDN预计将在未来三到五年启动规模商用，五年后进入生产力成熟期，将撬动超百亿美元的市场规模。美国是SDN技术、标准和生态链的领先市场，近五年来资本并购火热，并且我们认为将启动更深入的IT与硬件公司整合的事件。中国市场在云计算、IDC及运营商更广泛网络场景需求爆发，以及设备国产化替代进程加快，也将会迎来SDN的巨大投资机会。我们预测到2020年国内SDN设备销售规模将超过400亿元，2016-2020年CAGR达92%。

SDN将打开封闭的网络设备产业，注入更多玩家。我们认为SDN对传统垂直整合的产业格局有五点影响：1）硬件设备制造门槛降低，利好白牌交换机市场增长，盛科网络，网锐网络两家初创公司已经起步。2）传统设备商面临向软件与高端硬件的转型，国内技术创新龙头中兴通讯有较强优势。3）第二梯队网络设备商及初创型SDN解决方案公司有望实现弯道超车，中兴通讯、星网锐捷、盛科网络、网锐网络迎来机会点。4）IT公司与硬件公司的界限更为模糊，资本整合增多。5）长期促进网络产业生态圈蓬勃发展，形成以应用促发展的模式。

SDN在短期会引发产业链的价值转移，中长期商业模式可能变迁。我们认为SDN因其集中统一的管理架构和网络可编程的设计，首先会降低管理与维护开销因而节省Opex费用。设备开支方面，短期会引发产业链从传统封装集成设备（芯片+硬件+软件）向”重软件（SDN控制器和操作系统）+轻硬件（白牌交换机）+芯片商品化”进行价值转移。随着软件开源标准化成熟及规模部署之后边际效应产生，中长期才会真正降低网络平均采购成本，并会形成新的商业模式：硬件子产业出现中低端追求成本与规模、高端追求技术与功能的两极分化局面；软件子产业出现依靠基础版本抢市场、商业定制收费版本争取高端客户并进行捆绑式DevOps合作的模式。

产业格局预期国产化加速。国内企业级网络设备国产份额已达75%，H3C、思科和华为分列前三，中兴通讯、星网锐捷未来有机会加速；运营商市场核心骨干由思科主导，国产企业借SDN会出现机会点，可关注综合实力较强的中兴通讯和光传输领域的烽火通信。芯片层预期也会出现国产龙头公司，关注同方国芯、盛科网络（母公司中国电子）。

风险因素：利益博弈加剧导致产业成熟晚于预期；新进入者产品成熟应用晚于预期。

投资策略：通信设备子行业目前处于运营商4G及光宽带规模建设的投资周期，SDN在三到五年后启动规模商用引发下一轮投资周期，因此维持通信设备“强于大市”的评级。未来网络SDN化后将改变整个网络的格局和商业模式。对上游，硬件层面仍大量需要光器件和芯片，传统设备商进行轻资产转型，下游将兴起网络功能软件应用与服务类公司和平台型公司。建议关注初创公司股权投资机会，看好近期数据中心交换机和远期在运营商与企业网领域分别较强自主研发能力的中兴通讯、星网锐捷的增长能力，同时关注同方国芯、紫光股份、烽火通信。

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