8月以来，棉花期货价格加速下行，持续刷新年内新低。新年度增产预期较强，供需格局宽松是拖累棉价的主要因素，8月郑棉主力合约价格最低触及13200元/吨，创下2023年以来新低，年内跌幅超2000元/吨。

　　新棉增产预期较强

　　供应端压力较大，2024/2025年度全球棉花主产国除印度外均有较大幅度增产。USDA8月报告显示，预计2024/2025年度全球棉花总产量为2561.2万吨，同比增加88.2万吨，增幅达3.6%。中国、美国、巴西2024/2025年度棉花产量预计值同比均有不同幅度上涨，且中国和美国的棉花产量仍有一定调增空间。自本年度新棉种植以来，国内疆棉主产区气候适宜，棉花生长状况良好，单产预计同比增加，业内普遍预计国内新棉总产量超过600万吨，而目前USDA预计值为598.8万吨。美国新棉产量预计值虽然已经较上年度增加66.2万吨，但是USDA8月报告以大幅调减美棉种植和收获面积的方式环比调减美国新棉产量预计值41.2万吨，至328.9万吨，引发市场质疑，预计中国及美国2024/2025年度棉花最终产量均超目前预估值，供应端压力只增不减。

　　国内需求缺乏亮点

　　需求改善仍需时间，产业链负反馈持续。对于上游轧花厂，去年新棉大量上市时，棉价位于近两年来以来的高点，籽棉收购成本较高，皮棉利润有限甚至亏损。从中游纺织企业来看，内地的纺织企业按照即期利润测算，已经持续亏损超过1年时间，而且纺织企业开机负荷有明显超季节性下降的表现。截至8月16日，纯棉纱厂开机负荷为45.3%，较去年同期下降11.1个百分点；全棉坯布开机负荷为47.6%，较去年同期下降10个百分点。临近“金九银十”传统需求旺季，纱线开机负荷仍无止跌企稳迹象，坯布端开机负荷止跌，但离传统旺季表现还有较大差距。终端纺服零售额同样不及预期，7月服装鞋帽、针、纺织品类零售额当月值为935.7亿元，同比下降5.2%，降幅逐渐扩大，1—7月累计零售额8033.2亿元，同比上涨0.5%，服装鞋帽、针、纺织品类零售额增速弱于社零整体增速。产业链上中下游表现均相对偏弱，无疑会加剧市场悲观情绪的释放，产业链负反馈持续，市场信心重振需要更强驱动、更长时间。

　　纺织品及服装仍位于被动累库阶段

　　库存周期来看，纺织品及服装仍处于被动累库阶段，尚未切换至主动去库阶段。一轮完整的纺织品及服装的库存周期在24～28个月，分为主动补库、被动补库、主动去库、被动去库四个阶段。国家统计局最新数据显示，进入2024年以来，纺服类商品零售额当月值同比增速逐渐下降，规模以上纺织服装、服饰业产成品库存同比逐渐增加，消费下降的同时库存增加，是非常明显的被动累库阶段，且从趋势性来看，尚未达到周期阶段拐点，有望在三季度末或四季度初切换至主动去库阶段。

　　未来展望

　　综合来看，基本面偏弱已经持续较长时间，短期弱势难改，但新增利空同样有限，棉花变局缺乏驱动。在过去较长时间内，新棉预期增产，需求表现疲软是影响国内棉价的主要因素，现阶段依旧如此，未来天气状况及“金九银十”传统需求旺季成色究竟如何需要重点关注。预计国内棉花供强需弱格局短期难改，棉价仍承压运行为主，变局需要更强驱动。(作者单位：光大期货)