金属研究员

　　吴坤金

　　金属研究员

　　张世骄

　　从业资格号：F03120988

　　下半年，有色板块的强势行情陆续结束，锌价与加工费均有下行，锌冶炼厂利润水平达到历史低位，在原料与利润双重承压下，大量冶炼企业于7月份开始减停产，供应端的紧俏逐步由原料端传导至锌锭端。

　　6月锌价下行后，下游企业进行密集补库，以压铸锌合金厂商最为明显，本轮密集补库叠加供应端的减产使得社会库存快速去库，截至8月19日社会库存录得13.27万吨。但随着初端企业补库进程的结束，下游原料库存达到高位，社会库存去库斜率再度放缓。

　　锌冶炼厂利润水平已达历史性低位，供应端提供下方偏强支撑。下游消费预期不佳，初端于7月中下旬经历了一轮密集补库，叠加下游黑色系价格偏弱运行，开工率维持偏弱，预计短期消费仍然偏弱，上方对锌价形成压制，单边价格宽幅震荡为主。

　　伴随锌锭缓慢去库，现货贸易行为对于月间结构影响加大，Back结构或将持续扩大，月差水平应持续关注现货去库斜率。国内冶炼企业减产后，若消费水平未出现明显垮塌，国内元素缺口元素短缺需要锌锭进口进行补充，沪伦比值或将维持强势运行，比值水平应持续关注初端消费。

　　行情回顾-供应端

　　供应端，进入2024年后，海外锌矿山出现大量减产，国内自产锌精矿增量有限的情况下，进口精矿减量缺口难以弥补，国内锌精矿总供应始终维持紧缺，锌精矿总库存持续下行。精矿供应紧缺的情况下，锌精矿加工费持续下行至历史低位，根据SMM数据，截至8月16日锌精矿国产TC均价1450元/金属吨，进口TC均价-40美元/干吨。

　　上半年锌价跟随有色板块价格偏强运行，冶炼企业二八分成收益抬升，一定程度上弥补了加工费下行部分带来的利润亏损。进入下半年，有色板块的强势行情陆续结束，锌价与加工费均有下行，锌冶炼厂利润水平达到历史低位，在原料与利润双重承压下，大量冶炼企业于7月份开始减停产，供应端的紧俏逐步由原料端传导至锌锭端。根据SMM数据，24年7月锌锭产量48.96万吨，预计8月锌锭产量49.03万吨。

　　行情回顾-需求端

　　锌锭消费主要集中于地产板块及基建板块，对应到初端产品则是各类镀锌钢材。地产行业的不景气大大限制了锌锭消费的增量，初端企业往往采取逢低点价备库的策略。6月锌价下行后，下游企业进行密集补库，以压铸锌合金厂商最为明显，本轮密集补库叠加供应端的减产使得社会库存快速去库，截至8月19日社会库存录得13.27万吨。但随着初端企业补库进程的结束，下游原料库存达到高位，社会库存去库斜率再度放缓。

　　行情展望

　　当前锌冶炼厂亏损久水平居历史低位，但需求极弱的情形下，供应端的矛盾尚不足以推动价格单边上行，金九银十传统旺季中需求状况仍是后续观察重点。

　　若后续黑色系商品价格进一步垮塌，锌价或将进一步跟跌，冶炼企业扩大减停产规模，供应端与需求端共同拉动社会库存高斜率去库，锌价或将伴随低库存出现较强反弹，月差与价格共同快速上行。

　　若后续下游黑链价格企稳，金九银十传统旺季需求维持稳定，社会库存缓慢去库，锌价探底过程或将进一步推迟，月差先于价格上行。在此情境下，国内的元素缺口亦有望为内外比值提供一定运行空间。