【盘面回顾】上周随着衰退担忧情绪进一步修正，叠加下游补库需求逐渐出现，铝价反弹为主，截至周五沪铝主力收于19370元/吨，周环比+1.28%，伦铝收于2368美金/吨，周环比+3.18%。氧化铝受资金面推动，向上突破4000元/吨整数关口，截至周五收盘主力收于3978元/吨，周环比+4.99%。

　　【宏观环境】因衰退恐慌退去，软着陆预期升温，市场风险偏好回升，VIX指数下行，欧美股市普遍由跌转涨，同时美联储年内降息预期降温，9月降息50BP概率下降，降息25BP预期成主流预期。下周建议关注美国标普PMI及地产销售数据，周四凌晨将公布货币政策会议纪要，以及周五晚间22:00鲍威尔将在杰克逊霍尔全球央行年会上就经济前景发表的讲话。

　　【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量82.85万吨，环比+0.01万吨，氧化铝产量164.8万吨，环比+2.9万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值1.99，环比+0.03。需求：SMM数据显示，8月12日铝锭出库10.52万吨，环比+0.08万吨；铝棒出库4.34万吨，环比-0.1万吨。加工环节开工率62.2%，周环比+0.1pct。库存:截至8月15日，国内铝锭+铝棒社会库存94.11万吨，周环比-1.06万吨，其中铝锭-0.59万吨至82.31万吨，铝棒-0.47万吨至11.8万吨。LME库存88.90万吨，周环比-1.85万吨。氧化铝港口库存5.3万吨，周环比-1.3万吨。铝土矿港口库存2287万吨，周环比-88万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-1011元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-1120元/吨。成本：氧化铝边际成本3319元/吨，电解铝加权完全成本17734元/吨。

　　【核心逻辑】铝：展望后市，短期维持温和反弹观点。预计9月降息落地前，情绪仍有摇摆可能，近期情绪处于悲观修复阶段，下周全球央行会议或有新指引。基本面来看，基差、加工端加工费均有回暖，订单、排产亦有回升迹象，当前库存压力集中在贸易环节，下游生产端原料、成品库存均不高，因此短期存在补库预期，对价格有所提振。此外，近期成本端氧化铝盘面价格再度强势反弹，资源端偏紧问题预计短期维持，铝价下方支撑走强，甚至不排除对盘面价格形成脉冲式联动提振。中长期来看，维持下半年供给充裕，需求增速放缓观点，预计无大矛盾，限制铝价涨幅。氧化铝：近强远弱格局维持，基本面无显著变化，建议关注资金面动向。当前氧化铝可流通库存量偏低，建议关注仓单与持仓变化。上游矿端国内进一步复产困难重重、海外进口替代遇到雨季阶段性扰动，虽然氧化铝运行产能持续提升，但供应受原料端限制，难有进一步增加，因此供需将维持紧张，短期继续边际趋松难度较大。此外，近期工业品情绪回暖，铝价的回升亦给予氧化铝利润向上博弈的空间。

　　【策略观点】铝：短多，关注1.95w附近阻力。氧化铝：近月多单减仓。

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