这个冬天对于大宗商品市场来说，可能格外寒冷。

　　在全球经济复苏缓慢、需求不见起色的大背景下，供给端不断承压，行业生存竞争愈演愈烈。严重的供需失衡导致大宗商品价格大幅下跌，企业亏损不断扩大。更可怕的是，风险已扩散至资本市场，债务违约时有发生。

　　冰冻三尺，非一日之寒。高盛在最新报告中全线下调大宗商品的价格预期，更把矿业大宗商品说成是赶上了“冰河期”。究其原因，作为全球最重要的大宗商品供需国，经济面临下行压力的中国往往被说成是“罪魁祸首”。

　　但在不少业内人士看来，中国经济放缓对于大宗商品市场造成的外溢效应，很可能被夸大了。在这场大宗商品寒冬背后，还有着更多的复杂因素。

　　大宗商品全线告急

　　眼前的大宗商品市场，一片萧条，东边不亮西边也不亮。

　　11月5日，大宗商品多数下跌。塑料跌3.38%、PP塑料跌2.61%、玻璃跌2.13%、沪镍、沪银、橡胶、沪金、热卷、豆粕、铁矿、PTA（精对苯二甲酸）跌幅均逾1%。涨幅方面，沥青涨1.45%、沪铝涨1.44%、淀粉涨1.14%。

　　就在11月份的首个交易日，国内主要大宗商品价格大多收跌，其中跌幅最大的农产品(15.45 +1.05%,买入)菜籽油期货尾盘跌幅超过3%，逼近前期创下的低点，为市场蒙上了一层阴影。

　　国际市场亦难逃寒流。继10月份下挫后，11月开局全球大宗商品市场依然弱势，商品市场的持续阴跌或使今年的跌幅超过2014年，有望刷新金融危机以来最差的年份。

　　“11月份继续下跌的可能依然很大。”对于临近年底大宗商品市场的表现，生意社首席分析师刘心田认为，一方面此前的10月份市场下挫使得投资者信心低迷，而另一方面主要大宗商品处于需求淡季，国际环境和终端的需求也难现积极信号。

　　大宗商品全线告急，生产企业也难逃厄运。由于国际铝价已近6年低位，生产变得无利可图，美国最大、全球第三大铝材生产商——美国铝业公司11月2日宣布大幅削减产能，导致美国铝材冶炼行业产能因此减少约三分之一。

　　寒冬中的另一重灾区——石油行业也面临同样窘境。石油输出国组织（OPEC）成员本周开会，重点讨论如何调整开支以及未来的长期策略。说白了，就是为了应对油价长期低迷的现状，OPEC成员国打算“勒紧裤腰带”。

　　过去一年中，油价已下跌逾40%。今年，OPEC预计在全球范围内削减1300亿美元的石油项目。近日，美国石油巨头雪佛龙把“裤腰带”勒到了员工头上，宣布至少裁员6000人。

　　瑞士信贷亚太区基础原材料研究主管陈群在接受《第一财经日报》记者采访时表示，预计明年很多大宗商品的需求还会继续收缩，只能依靠供给端减产来打破僵局。此外，“从商品本身价格来看，当一个行业绝大多数生产者不挣钱甚至亏损时，个人认为价格下降的空间已经不多了，目前处于底部持续状态”。

　　中国企业日子也不好过。10月24日，中国铝业(5.45 +0.00%,买入)旗下的抚顺铝业公司电解铝生产线正式全线停产，业内人士预计，如果国际铝价继续下行，行业内将会出现更多减产或者关停的电解铝企业。

　　根据宝钢集团董事长徐乐江的说法，中国钢铁行业今年前8个月亏损180亿元人民币，产量可能最终缩减20%，与美国和其他地区的经历相符。

　　在这样的背景下，近期频发的债务违约现象，引发行业高度关注。继此前“10中钢债”成为首例钢企债务违约后，煤炭业违约也在袭来。中国焦煤企业——恒鼎实业被曝将对1.83亿美元公司债违约。

　　招商银行(18.52 -0.27%,买入)同业金融总部高级分析师刘东亮表示：“鉴于宏观背景疲弱，产能过剩的产业将出现更多违约的情况，民营企业的违约将变得司空见惯。”

　　“中国因素”可能被夸大

　　2008年金融危机后，全球主要经济体向市场注入大量流动性，同时扩张财政支出，使得全球总需求提升，大宗商品市场同步走高。但2011年以来，大宗商品市场开始步入调整期。

　　根据世界银行今年1月发布的《大宗商品前景》报告，能源、金属矿产和农业原材料三项大宗商品价格指标在2011年年初至2014年年底经历几乎相同的下滑，“多点齐跌”的局面在史上并不多见。

　　今年上半年，大宗商品市场一度告别跌势，亦曾短暂上行。如今重回跌势，高盛迅速调低了对大宗商品的价格预期，首要原因是美元走强、能源价格持续下跌、输入成本下降，以及矿业生产力改善预期等因素导致的成本通缩（costdeflation）。

　　在业界看来，美联储是目前大宗商品市场关注的焦点。混沌天成期货分析师孙永刚认为，美联储提到会认真考虑12月份是否加息，国际大宗商品以美元计价，价格波动不可避免会受影响。

　　此外，中国和欧洲的需求低于预期，也是高盛看跌大宗商品的原因之一。由于中国经济转型仍在继续，决策者计划改变由固定资产投资驱动的经济模式，加上经济增速放缓，这些都将压低大宗商品需求。到目前为止，受影响较大的是钢铁产业，高盛预计，2015年至2016年间新的“受害者”将是铜。

　　国际货币基金组织（IMF）在一份报告中称，中国目前是世界最重要的金属进口国，在直到2011年的本世纪初的这段时间维持了极快的增长。中国力求转变过去的出口和投资带动型经济模式，很多大宗商品（包括金属）的实际价格已从2011年达到的峰值下跌。随着中国工业生产放缓，将进一步使金属价格承压，未来商品市场料将持续下行。

　　然而，在一些市场人士眼中，中国经济放缓对于大宗商品市场造成的外溢效应，可能有些被夸大了。

　　10月29日，央行行长助理殷勇公开表示，不能夸大中国经济增长放缓对全球的外溢效应，全球出现的问题还有其他更多非中国因素的深层次原因。

　　“有人把国际的大宗商品价格下跌、新兴市场的经济放缓、发达国家的复苏缓慢，以及国际金融市场的剧烈调整都归为中国经济放缓造成的，这是武断、片面的。”殷勇说。他还以石油为例称，油价一度跌破40美元，而同期中国石油(9.04 +0.67%,买入)的进口量几乎就没有减少过。

　　英国上议院中立议员查尔斯·鲍威尔勋爵（LordCharlesPowell）近日在接受本报采访时表示，对于“中国经济放缓拖累全球”的说法不想给出非黑即白的评论，“全球不少国家的经济形势在8月前就已经非常疲软，欧洲经济增长始终很糟糕，美国复苏也不如预期的那么强，因此不可能将问题都归因于中国。”

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