核心观点：SR2409合约运行区间6000-6300元/吨。内外糖盘面前期已基本反映了巴西2024/25榨季预估增产的利空，郑糖近月受益于现货偏强的提振，短期难以深跌，但技术性偏弱。

　　国外供需格局：偏空。1）巴西方面，中南部6月下半月巴西糖产量同比增加20.08%至324.7万吨，制糖比49.89%，较上榨季同期提高0.53个百分点，甘蔗含糖率139.96，较上榨季同期提高5.15%。2）印度方面，2023/24榨季基本定产，净产糖量3230万吨，食糖过剩供给为360万吨；季风降雨来临，降雨量将恢复至略高于历年同期均值，利于甘蔗生长；印度制糖业正倡导提高乙醇的采购价格，并为糖的进出口和乙醇生产制定更长期的政策，内阁经济委员会已经将2024/25榨季糖厂向蔗农支付的公布和有报酬价格设定为每公担340卢比，较2023/24榨季高出8%。

　　国内供需格局：短期中性偏多，长期偏空。目前处于国内食糖去库期，工业库存量处于近7个榨季次低水平，消费旺季即将来临，后期去库速度有望加快，近期便宜糖源逐渐消耗，近月09合约暂时受强现实支撑，7月之后有进口糖集中到港压力，供应上量，但受年内供需平衡表支撑，下跌有底。市场预计我国新榨季将继续增产，其中广西增幅较大，01合约在短期跟随性反弹中将处于弱势，换月之后01将继续偏空运行。

　　进口利润：偏空。进口利润受原糖价格变化的影响而被动波动。截至7月16日，巴西糖配额内进口加工成本5197元/吨，进口利润1495元/吨，巴西糖配额外进口加工成本6663元/吨，进口利润29元/吨。

　　基差：中性偏多。近一周白糖下跌的过程中，现货较为抗跌，基差小幅走阔。09合约在跌至技术支撑位6100附近后，有回弹可能，基差后面有走缩预期。

　　宏观：中性。美国6月CPI数据小幅低于市场预期。

　　期货价格方面，近一周，受原糖影响，郑糖主力09合约盘面区间回落，在6100元/吨附近三角形下轨处暂时获得支撑，多空持仓下降，市场活跃度下降，多空均较为谨慎。

　　现货价格方面，近一周广西白糖现货成交价下调35元/吨左右，广西制糖集团报价区间6400-6600元/吨，与前一周持平；云南制糖集团报价区间较前一周下调50元/吨；加工糖厂主流报价区间下限较上周上调20元/吨，上限较上周下调150元/吨至6660-6950元/吨。

　　二、全球白糖供需格局分析

　　2.1 巴西6月下半月食糖产量增幅有所扩大

　　UNICA协会最新公布的数据显示，巴西甘蔗压榨量和产糖量同比均有明显增加，且双周出糖率显著恢复，2024/25榨季糖产量前景有可能好转，原糖价格在20美分/磅一线承压回落。

　　具体来看数据，累计值数据方面，截至2024年6月下半月，巴西中南部地区累计甘蔗压榨量23840.5万吨，上榨季同期为21048.3万吨，同比增加13.27%；巴西中南部地区累计产糖量为1420万吨，上榨季同期为1227.4万吨，同比增加15.69%；巴西中南部地区累计制糖比48.72%，上榨季同期为47.69%，同比增加1.03个百分点。

　　双周值数据方面，截至2024年6月下半月，巴西中南部地区甘蔗压榨量为4880.6万吨，上榨季同期为4319.4万吨；巴西中南部产糖量为324.7万吨，上榨季同期为270.4万吨，同比增加20.08%，6月上半月产糖量为312万吨，6月下半月产糖量环比增加12.7万吨；巴西中南部地区甘蔗含糖率139.96公斤/吨，上榨季同期为133.10公斤/吨，同比增加5.15%，6月上半月数据为134.47公斤/吨，6月下半月含糖率数值环比增加5.49公斤/吨，环比增加4.1%；巴西中南部地区双周制糖比为49.89%，上榨季同期为49.36%，同比增加0.53个百分点，环比增加0.19个百分点。

　　由于巴西2023年12月甘蔗生长期阶段出现干旱天气，降雨偏少，导致新榨季初期公布的3期双周的产糖量、含糖率不及市场预期，推升原糖在反映了巴西新季丰产预期跌至印度食糖生产成本之后出现了中期反弹。6月后半月巴西中南部产糖量、出糖率数据增幅扩大，原糖承压回落。三季度压榨高峰期的巴西中南部产糖量、出糖率、制糖比数据将很大程度上决定了2024/25榨季能否丰产。巴西中南部地区7月下半月将迎来干燥天气，有利于甘蔗收割，食糖供应的节奏预计偏松。

　　2.2 巴西食糖出口维持高位

　　截至7月10日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为89艘，此前一周为96艘。港口待装运糖量为392.24万吨，同比减少30.39万吨，降幅7.2%。其中，桑托斯港等待出口的食糖数量为300.37万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为74.64万吨。

　　巴西对外贸易秘书处公布的出口数据显示，巴西7月前两周出口糖174.87万吨，日均出口量为17.49万吨，较上年7月全月的日均出口量14.02万吨增加25%，上年7月全月出口量为294.42万吨。

　　2.3 原糖净多头仓位刷新3个月最高

　　CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截止7月9日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净多头仓位为68019手，较之前一周增加3161手，刷新3个月高点。多头持仓为175342手，较之前一周减少5774手，空头持仓为107323手，较之前一周减少8935手，连续第六周减少。但在ICE原糖净多头仓位刷新3个月高位的同时，也要看到多头仓位绝对量的小幅下降，最近一周净多头仓位刷新3个月高位很大程度源于空头持续的大幅离场。巴西中南部地区6月下半月产量同比大增，ICE原糖期货已跌破20美分整数关口，未来持续关注巴西压进度和出口情况，并关注最新仓位变动情况。

　　2.4 印度甘蔗FRP大幅上调

　　内阁经济事务委员会已经将2024/25榨季糖厂向甘蔗农民支付的公平和有报酬价格（FRP）设定为每公担340卢比，这比上一榨季的FRP高出将近8%，最新的FRP从2024年10月1日起生效。

　　2.5 印度新榨季有望出口

　　据印度媒体7月11日报道，印度政府正在考虑在9月至10月期间允许新季的糖出口，尽管当前季节的糖出口前景尚不明朗，但印度制糖业界对政府的积极回应充满期待。业内人士称，政府将采取分级配额制度，第一批出口量在100至200万吨之间，后续数量将依据生产进展和乙醇计划情况调整，这种谨慎而有序的出口策略，将优先满足国内消费需求，其次是乙醇掺混计划，最后才是出口剩余部分。

　　ISMA已经向政府提出重新考虑出口的建议。ISMA的数据显示，2023年10月的期初库存约为560万吨，2023/24榨季印度食糖净产量为3230万吨，减去本季预计的国内消费量约为2850万吨，到2024年9月底，期末库存将达到940万吨。这一库存水平高于正常库存580万吨的要求，超出的360万吨可能会增加制糖企业的持有成本。ISMA认为，允许出口不仅能缓解库存压力，还能提高制糖厂的财务流动性，确保蔗农及时收到款项。这一举措将促进制糖业的顺利运作，维持经济运行稳定。

　　三、国内白糖供需格局分析

　　3.1 6月单月销糖数据良好

　　2023/24年制糖期全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%。据中国糖业协会数据显示，截至6月底，全国累计销售食糖738.34万吨，同比增加50.52万吨，增幅7.34%；累计销糖率74.11%，同比放缓2.54个百分点。食糖工业库存257.98万吨，同比增加48.43万吨。国内6月产销数据偏利多，单月销糖79万吨，与上榨季同期相比增加25%。

　　全国主产区6月产销数据陆续公布，销糖量好于预期。其中，广西6月销糖41.80万吨，同比增加4.61万吨；云南6月销糖26.13万吨同比增加10.54万吨；广东6月销糖3.25万吨，同比增加2.41万吨；内蒙古截至6月底累计销糖49.6万吨，产销率92.71%，同比提高8.7%。据统计，近5个榨季7月-9月的销糖均值为251万吨，据此推算，本季后期的国产糖供可能偏紧，7月份开始的进口糖集中到港将有效弥补当前制糖集团货源较少的状态，但8月到港进口糖成本不低，在中长期供应上量使糖价承压的同时，向下的空间也会受到年内供需平衡表的支撑。

　　3.2 配额外进口微利，顺价套保暂无机会

　　3.3 09合约基差后期有回落预期

　　国际市场，短期来看，巴西6月下半月压榨量、产糖量、制糖比同比增加，以及7月前半月出口数据提高，加重了市场偏空氛围，市场重新看好巴西新季产量前景，ICE原糖盘面重回下跌，但17-18美分一带预计有强支撑。中期来看，印度新榨季出口政策有待明朗，同时重点关注巴西中南部地区本月天气情况。

　　国内市场，短期来看，国内最近一月销糖数据较好，且广西和云南库存压力有限，同时后面逐步进入销售旺季，白糖现货价格支撑性较强。中期来看，新榨季有增产预期，且三季度会有进口糖集中到港压力，郑糖盘面长期下行趋势不会改变。

　　策略提示：郑糖09技术上处于6000-6300元/吨的运行区间内，三季度趋势性机会不多，关注区间上下限的波动机会。

　　写作日期：2024年7月17日