自2015年10月22日以来，CBOT大豆开始了新一轮的下跌行情，价格回落至10月初的水平，而连豆(3887, 14.00, 0.36%)粕则加速下跌并创出自6月16日以来的低点。国内豆粕(2518, -10.00, -0.40%)的连续下跌引发市场关注，笔者判断，一方面尽管美豆的需求已经转好，但是由于南美主产国的出口势头有增无减，市场青睐其低廉的价格，从而打压美豆价格。另一方面价格低廉的国产玉米(1832, 4.00, 0.22%)酒糟粕(DDGS)抢占豆粕的市场份额，势必对豆粕价格造成较大的冲击，笔者预计国内豆粕期价后市或将继续下跌。

　　南美大豆低廉价格受青睐

　　近期美国大豆出口数据异常强劲，美国农业部周度出口销售报告显示，截止到10月22日的一周，美国大豆出口净销售量为2015.6万吨，超出市场预期，其中本年度出口净销售208.7万吨，下年度出口净销售6.8万吨。另外，截至10月22日当周美国大豆出口检验量为267.2万吨，保持连续7周增长的纪录，并创11个月以来新高。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为953.4万吨，较上一年度同期的823.9万吨增长15.7%，笔者分析美豆出口保持强劲增长的势头，成为CBOT大豆企稳的主要支撑。

　　南美方面，巴西政府发布的统计数据显示，2015年10月份巴西出口大豆259万吨，比上年同期增长250%，9月份出口大豆371万吨，同比增长39%。巴西本地分析机构Agroconsult发布报告称，由于雷亚尔贬值使得豆价很有吸引力，因而巴西农户已经预售40%的新豆。虽然国际大豆价格下跌，但是巴西农户销售的大豆价格(以雷亚尔计价)比上年同期高出8到10%。阿根廷农业部发布的统计数据显示，2015年9月份阿根廷出口大豆167万吨，远远高于上年同期的35万吨，9月份阿根廷对中国出口近120万吨大豆。市场普遍预计，由于中国进口增幅可能有限，巴西大豆出口增长将导致美国出口下滑。美国农业部目前预计2015/16年度美国大豆出口量为4560万吨，比上年减少460万吨。笔者判断尽管美豆近期的出口形势良好，但是由于南美主产国的出口势头有增无减，市场青睐其低廉的价格，从而打压美豆价格。

　　国内豆粕消费量增速逐年下降

　　豆粕是大豆经过压榨豆油(5614, 68.00, 1.23%)后得到的一种副产品，每年80%以上的豆粕产量用于家禽和牲畜饲养，近年来由于下游饲料、养殖、餐饮等行业均不景气，导致豆粕和豆油的需求持续不振。数据显示，自2013年以来国内豆粕消费量的增长速度有逐年下降的迹象，其中2013年度消费量为5163万吨，增长8.5%，2014年度为5455万吨，增长5.6%，2015年度为5583万吨，增长2.3%。库存消费比也在逐年下降，其中2011年度为6.30，2012年度为5.10，2013年度为4.70，2014年度为3.90，2015年度为2.30。国内饲料厂豆粕库存量近期大幅下降，9月库存量为3.30万吨，较上月的4.47万吨下降了26.2%，创5月以来的最低。9月豆粕消耗量为7.76万吨，较上月的7.82万吨略降0.77%，总体保持2月以来的增长态势，上周主要压榨企业豆粕成交量115万吨，环比下降34%，10月豆粕日均成交32万吨，较9月的日均28万吨小幅提高。

　　豆粕收益情况总体呈下降趋势，其中使用国产大豆压榨的豆粕收益自7月16日以来，基本上维持在2335元/吨左右，而使用进口分销大豆压榨的豆粕收益则从2277元/吨降至10月29日的2080元/吨。进口大豆(广东)压榨利润为零时的豆粕成本也在不断下降，从10月8日的2704元/吨降至14日的2681元/吨，此后于22日小幅回升至2693元/吨并保持至今。笔者分析，国内豆粕消费低迷是导致连豆粕期货价格持续下跌的关键因素。

　国内DDGS价格全面走低拖累豆粕

　　玉米酒糟粕(DDGS)作为一种饲料原料，可以缓解中国动物性蛋白产品生产对饲料的巨大需求，在饲料中使用DDGS可以降低家畜喂养成本，正常的DDGS价格应和玉米价格基本持平或略高，美国多年来的国内DDGS价格是其玉米价格的1.22倍，而现在我国DDGS价格比玉米价格低600元/吨。由于我国国内玉米价格要比国际市场高出三成左右，导致国产DDGS成本提升，促使部分企业从海外寻购价格低廉的玉米酒糟粕。2014年年底，我国批准了转基因品系MIR162玉米酒糟粕进口，导致进口量大幅增长，2015年9月份进口DDGS数量93.35万吨，较8月增加14万吨，增幅15%，较2014年9月份同期增加39.14万吨，增幅42.21%，是历史第三高单月进口量，最高量和次量分别出现在2015年7月111万吨和6月96万吨，截至11月3日，国内DDGS平均报价已经跌破1300元/吨。对比国内DDGS与豆粕现货价格，笔者发现两者走势的关联度极高，因此笔者判断，价格低廉的国产DDGS抢占豆粕的市场份额势必对豆粕价格造成较大的冲击，在国内DDGS价格创出年内新低的背景下，预计豆粕价格或将继续下跌。

　　综上所述，笔者认为南美主产国的大豆出口势头比往年强劲，并且市场青睐其低廉的价格，从而对美豆价格形成冲击，但美豆近期出口亦保持强劲增长的势头，使得CBOT大豆走势较为抗跌。国内豆粕则受到消费低迷及玉米酒糟粕(DDGS)价格全面走低的利空影响而持续下跌，并创出2009年4月以来新低。

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