方正证券发布研究报告称，首次覆盖，给予老铺黄金(06181)“推荐”评级，预计2024-2026年收入分别为52.8、66.5、81.7亿元;归母净利润分别为7.6、9.8、12.3亿元。公司处于快速增长期增速显著高于同业，该行预计有望享受更高的估值溢价。此外，该行预计公司中期渠道端有望保持量质齐升，收入端有望保持快速增长。

　　方正证券主要观点如下：

　　中国古法手工金器专业第一品牌。

　　公司前身成立于2009年，是金色宝藏旗下第一家专注古法黄金销售的门店。2014年“老铺黄金”商标正式注册，是国内率先推广古法黄金概念的品牌，也是我国古法手工金器专业第一品牌。2024年6月公司在全国范围(包括港澳)拥有33家自营模式门店，覆盖14个城市。2023年公司实现营收31.8亿元/+145.7%，归母净利润4.16亿元/340.4%。

　　围绕“经典、极致、传世”，打造古法黄金国牌奢侈品。

　　1)品牌：定位中国古法手工金器专业第一品牌。品牌核心目标客群为高净值人群，全系列产品均采用古法金。2023年公司足金黄金、足金镶嵌产品克重分别约729、1043元/克，其中足金产品克重约为基础金价的1.6倍，显著高于同业。

　　2)产品：原创设计及品质管控构筑产品壁垒。公司产品包括首饰、金器等全系列多样化产品，能够满足不同客户消费心理需求，截至2024年6月已拥有超过1800项原创设计产品款式。研发团队创始人亲自领导，高度重视持续投入，形成系统性研发管理体系。

　　3)渠道：线上线下一体化销售，其中线下占比约89%，23年30家门店创收28.2亿元，单店店效约0.91亿元显著高于同业，门店主要集中在一线与新一线城市高端商圈。

　　4)营销：注重长期品牌建设，深度绑定核心用户群体。注重高端品牌形象营造，销售费用率占比约20%;推出客户忠诚计划会员绑定核心客户群体，消费达30万元会员享受95折终身优惠，高端商圈通过实体店&快闪店营销。

　　风险提示：消费环境疲软的风险;品牌势能不及预期的风险;渠道扩张不及预期的风险;黄金珠宝消费较为疲软的风险。

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