作者：张圣涵/F3022628、Z0014427/

　　图片来源：文华财经

　　在本轮有色金属充分回调时我们观察到铅表现的依旧十分强势，归其原因：

　　2022年10月铅在纳入彭博商品指数后，资金对小品种铅的关注度加大，其持仓量与波动率都有显著的提升。另外宏观层面，3月底以来市场交易美联储降息预期，有色金属行情整体偏强，推动铅价共振上行。同时从基本面的角度看，2023年下半年开始国内无论是原生铅还是再生铅，都面临着原料约束。海外铅锌矿扰动增加，铅精矿供应紧张持续。铅精矿加工费节节走低，同时炼厂对废电瓶的争夺战使得废电瓶价格居高不下，原材料成本支撑抬高了铅的价格中枢。由于铅锭新国标的实施抬高了铅锭交割门槛，可交割品有限的结构性矛盾凸显，市场担忧交割库存不足，流动性风险涌现，助推价格进一步上行。另外尽管再生铅炼厂因铅价上行综合利润理想，但因终端替换消费走弱，加之废电瓶出口增加无法回流，废电池整体回收受限，再生铅厂被迫下调产能利用率。在原生铅再生铅产量均受到扰动的情况下，二季度铅市传统消费淡季下游开工率却延续高位，补库需求旺盛，因此在6月金属集体回调回吐前期超量涨幅，偏强的基本面使得铅却表现得相对抗跌。

　　在供应矛盾没有真正解决的情况下，下半年铅价我们仍相对看好，成本支撑或继续推动铅价重心上移，同时考虑到交割品相对紧缺，跨期套利层面仍建议持续关注正套机会。

　　图1：铅精矿加工费

　　资料来源：SMM，一德有色

　　图2：废电瓶价格

　　资料来源：SMM，一德有色

　　审核：

　　报告完成日期：2024年6月26日

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