中信建投证券发布研报认为，美股在2023Q1-2024Q1的上涨得益于通胀顺畅回落，未来通胀再次回升后，美股仍将进入调整期，建议高位减配。短期而言，在新的催化剂出现前，预计金价延续震荡。中期来看，未来美国通胀有再次抬头的迹象，一旦通胀反弹趋势确立，黄金跟随上涨，黄金美股或从当前的共振上涨转为分化，黄金相对美股将有相对收益。供给端驱动未来一段时间原油供需缺口扩张，油价有望延续反弹。

　　美股：美国经济低于预期，继续规避美股风险

　　美国5月制造业景气度明显放缓，非农高于预期但失业率为2022年以来最高，薪资增速回升，CPI重新回落。前期快速加息对经济的负面冲击仍将继续，预计未来一个季度美国经济整体将以下探为主，大选前降息仍有必要。

　　美国ISM制造业PMI连续2个月回落，二季度以来美股小盘股已经出现调整，当前美股指数主要依靠科技龙头支撑，美股市值前10%股票集中度创历史新高。展望未来，油价过去1个月强势反弹，预计将带动通胀重新上行，美股在2023Q1-2024Q1的上涨得益于通胀顺畅回落，未来通胀再次回升后，美股仍将进入调整期，建议高位减配。

　　黄金：黄金延续震荡

　　短期而言，由于金价前期大涨计入了大部分利多因素，在新的催化剂(例如美联储提前降息)出现前，预计金价延续震荡。中期来看，未来美国通胀有再次抬头的迹象，一旦通胀反弹趋势确立，未来黄金有进一步上涨空间。黄金在高通胀时期相对于美股有更多信用对冲和抗通胀属性，黄金美股或从当前的共振上涨转为分化，黄金相对美股将有相对收益。

　　原油：原油价格有望延续反弹

　　虽然近期中美制造业景气度有所放缓，但供给端，OPEC+成员国决定把2023年11月宣布的日均220万桶的自愿减产措施延长至今年9月底，此外还把去年4月宣布的日均165万桶自愿减产措施延长至2025年底。预计全球央行降息潮还未结束，而OPEC+有稳油价的诉求，未来一段时间原油供需缺口扩张，油价有望延续反弹。

　　风险提示：

　　本报告的结果均基于对应大类资产定价模型计算，需警惕模型失效的风险;历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险;模型结果仅为研究参考，不构成投资建议;当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险;前期美国快速加息，而美国经济有一定韧性，需警惕未来美国财政刺激力度减弱叠加前期利率大幅上行的滞后冲击;未来通胀中枢较过去10年上移，警惕美债利率长期处于高位的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。