摘要

　　2024上半年商品期货波动收窄，商品指数振幅仅为13%（最大涨幅10%，最大跌幅3%），达到2018年以来最低水平。期货行情平淡，期权成交活跃度下降，成交量首次减少，持仓量和成交额增速也明显放缓。金属板块品种的波动率大幅上升，但农产品和化工品的波动率进一步下降，低波动率环境并未彻底改变。

　　当前PTA、甲醇和螺纹钢的期货和期权波动率均极低，同时期权PCR指标显示强烈看多情绪，下半年期货出现趋势性行情可能性较高，建议重点关注。

　　以下通过十个代表数据一起回顾2024上半年商品期权市场的运行情况。

　　代表数据：

　　（1）新增玻璃和红枣2个品种，商品期权总数量达到42个，剔除动力煤后，活跃品种数量为41个。

　　（2）上半年商品期权成交总量达到4.59亿手，同比增长184%。

　　（3）商品期权日均持仓量为631万手，同比增加43%，成交量占持仓量比例由86%下降至59%。

　　（4）日均成交量前三品种依次为PTA（32万手）、铁矿石（32万手）和纯碱（26万手），只有10个品种的日均成交量实现正增长。

　　（5）日均持仓量前三品种依次为豆粕（75万手） 、棉花（47万手）和螺纹钢 （47万手） ，31个品种的日均持仓量实现正增长。

　　（6）日均成交额为29亿元，同比增长20%，增速显著下降。

　　（7）锰硅、纯碱、苹果、铁矿石和螺纹钢期权的持仓量PCR指标与期货价格的相关性超过0.8。

　　（8）39个活跃品种中，22个的20日历史波动率下降。

　　（9）39个活跃品种中，25个的主力平值期权隐含波动率下降。

　　（10）综合考虑历史波动率和平值隐含波动率，当前白银和锰硅的波动率偏高，乙二醇、原油、和苯乙烯的波动率偏低。

　　期货波动收窄

　　2024年1月2日至6月28日，共计117个交易日。以首个交易日为基准，将上半年最大涨幅、最大跌幅和最后一个交易日的涨跌幅绘制成K线图，可以发现在同时上市期货和期权的41个品种中，26个收涨，15个收跌。最大涨幅居前三位的的分别是锰硅（54%）、白银（46%）和沪铜（29%），最大跌幅居前三位的分别是红枣（-26%）、铁矿石（-25%）和玻璃（-24%），振幅（最大涨幅-最大跌幅）居前三位的分别是锰硅（59%），白银（50%）以及合成橡胶（36%）。振幅居后三位的分别是对二甲苯（6.6%），玉米（6.7%）和PTA（7%）。

　　2024上半年商品期货波动收窄，振幅在25%以下的品种占比达到73%，而2023上半年这一比例仅为62%。2023年振幅较小的有色金属，在2024上半年波动如期加剧，振幅较小的化工品，在2024下半年波动大概率加剧。

　　2024上半年期货指数振幅

　　来源：兴业期货投资咨询部

　　新增两个品种

　　2024上半年新增红枣和玻璃两个商品期权，品种数量达到42个。下半年大商所的鸡蛋、玉米淀粉和生猪期权计划上市，上期所和广期所也有新增品种计划，年内商品期权数量有望接近50个。

　　商品期权上市时间

　　来源：公开资料，兴业期货投资咨询部

　　成交量首次下滑

　　2024上半年商品期权成交总量达到4.4亿手，日均成交量为373万手，二者同比均减少6.4%，为商品市场诞生至今首次负增长。因政策原因，2月成交量小幅减少，因行情平淡，5月和6月成交量进一步减少。

　　期权成交量首次下滑

　　来源：兴业期货投资咨询部

　　5-6月成交量明显减少

　　来源：兴业期货投资咨询部

　　细分品种看，日均成交量排名前三的品种分别是PTA、铁矿石和纯碱，其中纯碱期权虽然上市时间不足一年，但成交非常活跃。2024上半年各品种期权成交呈现两大特征。（1）只有10个品种的日均成交量实现正增长，并且增长超过100%的仅有白银和工业硅。（2）化工品和农产品中上市超过3年的品种，期权成交量普遍下降。

　　分品种日均成交量及同比变化

　　来源：兴业期货投资咨询部

　　持仓量和成交额增速放缓

　　2024上半年活跃商品期权的日均持仓量为631万手，同比增加43%。日均成交量占持仓量比例为59%，较2023年的86%明显下降。

　　日均成持仓量稳步增长

　　来源：兴业期货投资咨询部

　　细分品种看，日均持仓量排名前三的品种分别是豆粕、棉花和螺纹钢，同比显著增长。日均持仓量同比减少的品种只有8个，同比增长100%以上的品种仅有工业硅和菜粕。从成交量小幅下降和持仓量稳步增长的现象，可以发现商品期权市场发展进入成熟期。

　　分品种日均持仓量及同比变化

　　来源：兴业期货投资咨询部

　　2024上半年活跃商品期权的日均成交额为29亿元，同比增长20%，增速达到2020年以来最低。

　　日均成交额增速明显放缓

　　来源：兴业期货投资咨询部

　　部分品种情绪极端看多

　　PCR是指看跌期权的指标与看涨期权的比值，一般情况下，成交量或持仓量的PCR越高，代表期权市场看空情绪越强。2024上半年期权成交量PCR反映的多空情绪与期货价格相关性不高，而锰硅、纯碱、苹果、铁矿石和螺纹钢期权的持仓量PCR指标与期货价格的相关性超过0.8，反映投资者逢高做空逢低做多的交易行为。

　　成交量与持仓量PCR指标与价格的相关性

　　来源：兴业期货投资咨询部

　　最新的成交量和持仓量PCR指标显示螺纹钢、短纤、菜粕、塑料和PVC的看多情绪较强烈，花生、锰硅和白银的看空情绪较强烈。

　　成交量和持仓量PCR百分位（%）

　　来源：兴业期货投资咨询部

　　波动率普遍下降

　　2024上半年贵金属、有色金属、黑色金属和部分农产品共计17个品种的期货20日历史波动率从低位大幅上升，其他22个品种的波动率不同程度下降。

　　相比历史波动率，2024上半年期权的隐含波动率进一步下降，仅贵金属、有色金属和部分黑色金属明显上升。当前整个能化板块品种的隐含波动率极低，下半年有望上升，重点关注做多波动率的机会。

　　综合考虑历史波动率和平值隐含波动率，当前只有白银和锰硅的波动率偏高，推荐波动率做空策略，例如单腿卖出或者双卖。乙二醇、原油和苯乙烯的波动率偏低，推荐波动率做多策略，例如单腿买入或者双买。

　　20日历史波动率百分位变化

　　来源：兴业期货投资咨询部

　　平值期权隐含波动率百分位变化

　　来源：兴业期货投资咨询部

　　最新波动率百分位（%）

　　来源：兴业期货投资咨询部

　　总结与展望

　　2024上半年商品期权的成交量同比小幅下降，持仓量和成交额虽然延续增长，但增速明显放缓。金属板块历史波动率和隐含波动率明显上升，但农产品和化工品的波动率进一步下降，低波动率环境并未彻底改变。期权市场情绪指引作用偏差，仅持仓量PCR指标在个别品种中生效。

　　当前PTA、甲醇和螺纹钢的期货和期权波动率均极低，同时期权PCR指标显示强烈看多情绪，下半年期货出现趋势性行情可能性较高，建议重点关注。

　　代表商品期权指标汇总

　　来源：兴业期货投资咨询部

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