油脂：天气题材临近 等待市场溢价

　　摘 要

　　1.美豆种植率和出苗率不及上年同期，今年整体天气多变，呈现降雨偏多的天气特征，一旦出现降雨持续过量的情况，将会影响出苗率，6月关注天气对美豆溢价的情况。

　　2. 5月份马棕库存相较于4月或小幅累库，随着棕榈油进一步复产，6月份马棕进入平稳的累库阶段。

　　3. 6月进口大豆供应压力进一步增加，油厂维持高开机运行，豆油产量将进一步增加，豆油保持累库节奏。

　　4. 目前国内豆棕油现货价差走扩，天气升高后棕榈油消费从低谷中回升，预计6月份棕榈油库存维持低位运行，累库节点延后至7月份。

　　风险提示：产区天气

　　一、行情回顾

　　受油料产区遭遇霜冻与暴雨的天气灾害影响，5月份油脂价格重心整体上移，截至5月30日，豆油、棕榈油、菜油09合约分别上涨5.27%、5.19、4.83%。

　　5月初欧洲菜籽在开花期遭遇“倒春寒”天气引爆菜油行情，主流机构预计欧洲菜籽减产50万～100万吨，除此以外巴西南部大豆主产州南里奥格兰德州突发强降雨和持续洪水灾害，影响大豆收割和港口交通，驱动美豆和美豆油上涨，间接拉动国内油脂上涨。不过马来西亚棕榈油船运出口转差，面临增产累库压力，MPOB报告数据兑现累库预期，拖累油脂回调整理，但是美国大豆正处于播种期，恰逢主产区中西部持续降雨，造成大豆播种进展缓慢，另外澳大利亚菜籽种植遇到干旱天气，澳大利亚气象局预测，5月份澳大利亚西部和南部的降雨量都低于平均水平，受油料主产国天气的影响为油脂盘面注入升水。

　　二、供需及影响因素分析

　　（一）美豆播种恢复正常 暂无天气担忧

　　本年度美国大豆播种启动较早，但是5月主产区持续降雨，延误了大豆播种速度，截至5月26日当周，美国大豆种植率为68%，高于市场预期的66%，此前一周为52%，去年同期为78%，五年均值为63%。截至当周，美国大豆出苗率为39%，上一周为26%，上年同期为50%，五年均值为36%。虽然美豆种植率和出苗率不及上年同期，但略好于五年均值水平，持续降雨帮助改善土壤墒情，截至5月28日当周，仅仅3%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为7%，去年同期为28%，目前土壤墒情较好有利于大豆发芽生长，即便短期高温少雨，对大豆单产影响也比较少，据NOAA气象预测，6月份中西部降雨相对偏多，温度高于正常水平，预估6月上半月，美豆天气炒作无望。大豆单产主要还是由6-8月（尤其是8月）的积温和降雨决定，今年整体天气多变，呈现降雨偏多的天气特征，一旦出现降雨持续过量的情况，将会影响出苗率，6月关注天气对美豆溢价的情况。

　　（二）棕榈油产量持续恢复 出口市场改善

　　MPOB数据显示4月马来西亚棕榈油超预期累库至174万吨，4月份出口下降7%至123万吨，产量增至150万吨，环比增加7.86%，今年以来马棕产量持续处于5年均线上，表明今年马棕产量恢复较好，4月产量增幅较多也揭示马棕正式进入增产期，供应偏紧的局面有望逐步改善。

　　对于5月马棕产量，UOB预计5月前20日全马增幅在+7%至+11%，MPOA预计马棕前20日产量增18.12%，SPPOMA预计前25日马来西亚棕榈油产量环比增长17.66%，各机构预估5月马棕产量明显高于5年均值，处于历史同期高位。出口方面，ITS显示马棕5月出口环比增加22.1%至148万吨，增幅由负转正，其中中国与印度进口棕榈油增幅较为明显，主要是国际豆棕价差逐步走扩、马印价差逐渐收窄，以及中国与印尼棕榈油进口的利润窗口出现，增加马来西亚棕榈油买船。综合产量与出口高频数据来看，预计5月份马棕库存相较于4月或小幅累库，但随着棕榈油进一步复产，6月份马棕进入平稳的累库阶段。

　　（三）国内油脂供应边际宽松

　　国内进口大豆采购充裕，截至5月28日，6月船期采购完成1016万吨，7月船期完成363万吨，待采417万吨，主要采购6-7月巴西大豆。5-7月大豆到港量在1050-1100万吨，进口大豆供给迎来高峰期，国内油厂进口大豆库存持续回升。油厂的大豆开机率恢复至较高水平，截至第21周，油厂平均开机率为54.6%，大豆压榨总量达到214万吨，预计5月大豆榨量或在800万吨左右，豆油产量约在150多万吨，5月份豆油库存逐步累库，截至5月28日，豆油库存达到79.4万吨，6月进口大豆供应压力进一步增加，油厂维持高开机运行，豆油产量将进一步增加，豆油保持累库节奏。

　　随着棕榈油季节性增产到来，产地出口报价下降，国内棕榈油进口利润窗口打开，远期采购明显增加，预计6月棕榈油到港量在37万吨，7月到港量激增至58万吨。5月份棕榈油库存持续下降，5月28日，棕榈油库存下降至42.5万吨，较上月底下降7.7万吨，目前国内豆棕油现货价差走扩，气温升高后棕榈油消费从低谷中回升，预计6月份棕榈油库存维持低位运行，累库节点延后至7月份。

　　今年以来进口菜籽榨利较好，企业买船积极，国内菜籽、菜油库存始终处于高位，据粮油信息中心数据显示，5—8月进口菜籽月均到港量50万吨左右，油厂菜籽压榨得到充分保障，叠加每月15万吨左右的菜油进口，国内中短期菜油供大于求的格局难改，库存维持高位。

　　（四）需求及影响因素分析

　　一般6月份是油脂需求淡季，今年6月上旬恰逢端午节，或有小幅消费刺激。夏季气温升高，棕榈油消费从低谷中回升。从历史消费量来看，夏季棕榈油月均消费量在35万-40万吨上下。目前棕榈油价格高位回落，国内豆棕油现货价差逐步扩大，替代需求增加，本周棕榈油成交量达到15900吨，较上周显著增长。

　　三、行情展望

　　当前棕榈油产地已进入增产期，进入6月马来西亚棕榈油延续累库，国内棕榈油进口量增加，库存进行筑底。国内进口大豆到港量充裕，油厂开机保持高位，6月国内豆油供应愈加宽松，国内菜油基本面变化不大，菜油供应端持续承压，短期菜油维持供大于求的格局，油脂市场的上涨驱动可能更多依赖于外盘的提振。目前美国大豆、加拿大菜籽正处于播种期，将进入天气炒作阶段，天气溢价情绪较重，且地缘政治风险时有发生也将使得跌幅可能有限，从风险的角度上考虑，油脂的单边思路仍是逢低做多为主，套利方面关注多豆棕价差。