股指期权套利策略系列三：

　　利用波动率进行跨市场套利

　　本系列专栏讨论权益指数类股指期权套利策略，并使用不同策略进行分析。前期文章提到边界套利、平价套利的无风险套利策略方法，以及使用股指期货进行替代的方法进行收益增强。接下来我们将继续介绍一种利用不同市场品种的波动率回归的统计套利方法。

　　利用波动率回归进行统计套利能取得良好效果

　　各种股指之间走势趋同，孕育出统计套利机会。在上文中提到无风险套利，指在套利的同时进行了保值，锁定收益的同时，不承担风险或者承担极低的风险。至于统计套利，是根据历史统计数据的统计分析，找到不合理定价的资产标的，进行套利行为。因为上述无风险套利实施时承受风险较低，收益水平自然被限制。因此我们继续对股指相关进行有关波动率的统计套利研究，以进一步提高收益率。

　　表为各股指与ETF过去一年相关性

　　上图显示，近一年以来各股指与ETF走势相关性较高，尤其是上证50指数与50ETF、沪深300与300ETF等对应价格，由于ETF为跟踪对应指数的基金，因此成分基本一致，只有比重略有差异。其走势十分吻合，以上证50为例，上证50ETF与上证50指数相关性高达98.5%。由于股指与ETF均有上市对应的期权，因此两者存在可操作的衍生工具。

　　从波动率来看，2020 年以来各指数波动率持续走低，最低一度触及10%水位。在年初有所回升，上证 50、深证 100 和沪深 300 三个指数年化波动率回升至 20%以上，中证 500、科创 50 和创业板指年化波动率回升至 30%附近。但好景不长，随着时间推移，波动率大多跌回至历史低位。并且可以观察，单一品种的波动率在不同时间段受不同因素影响。随时间推移，波动率中枢产生偏移以达到新常态是常有的事。因此若仅仅对单一品种进行波动率回归套利，很容易出现巨额亏损。

　　本文使用跨品种的方法，对两品种波动率进行对比研究。以50ETF与上证50指数为例，由于其成分基本一致，两者波动率走势相似，并且相关性高达97.11%。看今年以来两者波动率差值可发现，他们的隐波存在高低切换，并且长期呈现均值回归形态，有不少的的跨品种波动率套利机会。

　　左图为波动率相关性，右图为上证50指数与上证50ETF波动率走势

　　构建策略：当两个市场的波动率差值出现偏离时，做空隐含波动率偏高的近月平值跨式期权，同时做多隐含波动率偏低的近月平值跨式期权，反之亦然。通过回测，设定不同的阈值会有不同的收益效果，当波动率差值超过+-1的时候，过去一年回测年化收益率为9.21%，最大回撤为5.15%。实证表明，该策略取得较为良好的表现。

　　本系列文章分享了利用期权进行从无风险套利到承受适当风险进行统计套利以提高收益表现的思路。在该过程中，完全无风险套利的策略所承受风险最低，但年化收益率仅在2%附近，因此在接下来使用期货进行替换等方法适当拥抱风险，有助提高收益水平。需要注意本文在不同方法仅提供个别案例进行思路印证，实际上可以进一步对更多不同跨品种、市场等策略进行探究。同时投资者需注意风险为实际操作时滑点的操作风险、流动性风险等。