在权益市场行情持续震荡之下，一众投资者将目光转向债券市场，期望通过配置固收类产品实现稳健收益。

　　西部利得基金经理袁朔，一位有着8年证券从业经验的基金经理，从研究员到专户投资，再到公募基金，持续向新学习和突破，看重产品相对排名和绝对收益，形成“传统框架+模型辅助”的投资框架。

　　在他看来，目前债券整体绝对收益率处在历史较低位置，相关政策、利率等影响因素尚未改变，未来短期内或处于区间震荡期可能很难实现大幅突破前低或者进一步大幅走低，在择券层面更偏重于有利差优势的品种。

　　基金经理简介：袁朔

　　毕业于英国利物浦大学金融与投资管理硕士。8年证券从业经验，2021年10月开始管理公募基金，曾任西部利得基金专户投资经理。擅长利率债策略，构建宏观利率模型，追踪市场边际变化。

　　专注利率债投资，目标“固收能手”

　　全景：您有8年证券从业经验，期间进行了哪些重要转型？目前主要负责的工作是什么？

　　袁朔：我2016年研究生毕业于英国利物浦大学之后，就加入了西部利得基金，彼时在研究部担任行业研究员，关注军工板块。后不到一年时间，就转到了专户投资部担任专户投资经理，期间转向固收大方向，逐步独立管理账户，专注于纯债型专户产品。2021年下半年，我转到了公募投资部，依然负责固收方向的投资。

　　我主要擅长宏观利率择时，其中主要负责的产品也是一个利率债产品，主要投资思路以绝对收益和相对排名为基础，策略框架主要基于传统宏观利率和流动性框架，叠加个人的利率投资模型以辅助。

　　全景：您更擅长于利率债投资，哪些原因让您选中了利率债投资？

　　袁朔：主要有两个层面的原因，一方面，我认为利率债或者宏观利率择时是债券投资者非常重要的能力体现。

　　对于债券产品管理，无论信用产品还是利率产品，宏观择时都是管理人必备的素质。我们管理利率债品种，实际上放大了利率债或者久期应用在利率波动中的风险和收益。良好的利率投资能力，可以为组合带来超额收益。

　　另一方面，我个人比较享受利率交易中的乐趣，多变的市场带来的挑战总是让人兴奋。所以，从必要性和个人感受来看，我偏向利率债投资。

　　投资理念：看重相对排名和绝对收益

　　全景：您的投资理念是什么？从业以来发生了哪些变化？您曾任西部利得基金管理有限公司的专户投资经理，这段经历对您的投资理念有何影响？

　　袁朔：关于我的投资理念，在利率债投资方面，我更看重相对排名和绝对收益的组合，特别是在公募体系内，和专户有很大不同。

　　关于相对排名，由于我们的感受需要与整个市场的感受相结合，也会跟踪市场上一些类似的基金或者产品，例如久期、杠杆或持券的分布。我们会根据整个市场上挑选出来的“对手”情况作为基准，结合市场判断进行操作，以达到阶段性相对占优的情况。

　　还有绝对收益，我们在进行利率债投资时，每一次的买入、卖出等投资行为，都要考虑要争取为组合和产品产生正收益，这不仅要求我们准确判断市场，在止盈止损方面也有更高的要求。

　　从投资理念来看，我从专户转到公募的过程中，会加入许多相对排名的想法。因为在专户中更加注重绝对收益完成，例如对于每一笔投资，都会以绝对收益考核进行判断和思考，并结合更多策略；而公募对相对排名的要求也会更高。

　　投资框架：传统框架+模型辅助

　　全景：聚焦您擅长的利率债投资，您如何构建宏观利率模型来追踪市场边际变化？这在您的投资决策中起到了怎样的作用？

　　袁朔：我的投资框架为“传统宏观框架+模型辅助”，基于目前债券市场的情况，我认为不太可能完全通过利率模型进行投资操作。首先，整体上债券交易仍处于线下市场；同时，债券市场能获取的、处理的数据量与股票市场相比非常少；另外，债券整体的标的一致性较强，从利率、信用和衍生品来看，趋势基本一致。所以，我们主要采用“传统框架+模型辅助”来构建整体投资框架。

　　其中对于整体模型的构建，我们会下分宏观利率趋势跟踪、交易提示、止盈止损模块，即三位一体利率模型，以补充传统框架，这也是目前日常投资中比较重要的部分。

　　全景：在投资实践中，您如何评估和管理利率债投资的风险？面对市场波动行情，您会采取哪些策略来应对？

　　袁朔：利率债投资面临的风险主要是利率风险，因为利率债在票息上保护较弱，在投资中会放大市场风险和利率风险，如果对风险的判断和处理正确，那么价差带来的收益也会更高。这对投资人也有更高的要求，一方面我们会建立止盈止损机制，另一方面，我们在投资的过程中会进行平衡，不会制定特别激进的策略，我们会对同类产品久期进行比较，努力不会超过市场同类产品波动水平太多，在表达我们观点的同时，力求控制产品的稳定性。

　　债券市场不确定性加大，但交易窗口仍在

　　全景：近期债券市场的乐观情绪显著升温，但不论是基本面、央行态度，还是债券供需格局的变化给债券市场带来的不确定性似乎也在加大。您如何看待近期债券市场的行情走势？债券市场的估值是否偏贵？

　　袁朔：债券市场的不确定性确实是在加大，今年以来，对于宏观基本面和政策，投资者的判断相对一致。而在绝对收益率较低的背景下，大家都在寻求收益补充，弥补整体票息收益的不足，所以许多机构或者投资人都会选择长端或者超长端品种。从三月中旬以来，整个债券市场的波动在变大，目前，债券收益率已经处在历史上相对较低的水平，投资者的分歧必然会增大。对于后续政策效果、供给压力对流动性的影响，以及央行对于长端利率风险的提示，在利率绝对低位都会对债券市场造成干扰。

　　关于债券市场的估值是否偏贵，我认为可以从两部分分析：从债券交易角度分析，短期内的价格与市场整体交易结构相吻合，那也是相对合理的；但当前的绝对收益率偏低，央行近期也提示了整体的利率风险，整体对收益率可能会造成扰动。

　　全景：在当前的行情和政策背景下，债券市场有哪些风险点？

　　袁朔：近期债券市场几个关注点，一个是发行债券供给对流动性是否有挤压，当前，超长期特别国债发行已经开始，前期对于预期层面扰动或告一段落，后期逐步关注是否对流动性有所影响。

　　另外，当前宏观经济仍处于数据验证期，地产政策今年也持续放松，政策效果也需要继续观察。经济基本面对于债券市场的风险或偏向长期，短期内不足以使利率有大幅波动。

　　全景：随着市场环境和政策方向的变化，您的投资策略是否会做出相应的调整？

　　袁朔：确实有所调整，我个人认为，整个债券市场的曲线在短端被政策利率钳制，而在长端利率被政策影响。原先哑铃型策略的赚钱效应可能会下降。

　　全景：对于未来的债券市场走势，您有哪些预测和展望？

　　袁朔：我认为债券整体收益率可能处于低位区间震荡。短期来看，目前，绝对收益水平较低问题并未改变，央行态度短期内可能维持不变，很难实现大幅突破前低或者进一步大幅走低，短期内处于一定的区间震荡。而从宏观环境看，对债券市场依旧温和，如有调整，仍然存在交易的机会。

　　未来持续扩充投资框架，期望在策略上形成特色

　　全景：您认为一个优秀的基金经理应该具备哪些素质和能力？对于年轻的、刚入行的金融行业从业者，您有哪些建议或者经验分享？

　　袁朔：我认为一个非常重要的能力是持续学习。整个市场对我们而言在持续变化，每次面临的市场变化都会有不同的因素和考虑，因此，即使经历了几年的交易操作，仍然需要保持不断学习并扩充自己的能力。这也是我希望在传统框架中加入一部分利率模型辅助的原因，对传统框架做出一定的扩充。

　　同时，我认为在投资过程中，还需要具备良好的心理素质。当市场波动较大、自身的思考策略和想法出现较大变动时，很多人容易产生不理性或者在自己框架之外的行为。在这种情况下，优秀的基金经理需要有一定的坚守和良好的心理素质。

　　另外，对于刚入行的从业者，还需要保持耐心和创新。目前，整个市场相对比较成熟，需要从业者进行更多的创新点或策略上的挖掘。

　　全景：您如何保持对市场的敏感度和持续学习？在未来的投资中，您计划如何进一步提升自己的投资能力和业绩？

　　袁朔：我会持续扩充整个投资框架。一方面，在传统框架上，还有很多需要学习的地方；另一方面，在自己利率模型的创建上，市场上能借鉴的相对较少，需要自己持续挖掘。

　　总的来说，核心在于这两部分的结合能够体现在产品业绩上，希望业绩整体保持一定吸引力，同时在策略上有一定特色。

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