智通财经获悉，欧洲主权债务市场的等级结构正在重新排序，法国政治风险的加剧使该国债券与其他信用评级较低的主权债券处于同个水平。法国债券是欧洲市场上流动性最强的债券之一，传统上被视为欧洲最安全的资产——德国国债的替代品。但现在情况变得不同，自法国总统马克龙周日宣布提前议会选举以来，法国债券遭遇了大幅抛售，一些债券的收益率现在超过了葡萄牙债券，仅比西班牙债券低几个基点。

　　对于欧洲债市资深人士来说，这个欧元区第二大经济体和市场重量级债券现在与评级较低的经济体债券不相上下，这是一件引人担忧的事情，这些评级较低的经济体的负债水平如此之高，曾一度威胁将拖垮欧元区。在十多年前危机最严重的时候，葡萄牙10年期国债的收益率比法国国债高出约14个百分点。

　　北欧联合银行首席分析师Jan von Gerich表示:“这是一个有益的提醒，表明政治和财政前景仍然很重要。在欧元债券市场上，政治风险似乎几乎被遗忘了。”

　　重新定价在一定程度上说明了近年来欧洲外围国家的优异表现，这些国家缩减了债务负担，并对僵化的经济进行改革，推动自身经济为欧元区增长最快的国家之一。这也提醒投资者，即使在今天，发达经济体也无法摆脱市场的严格审查。

　　周二，有报道称马克龙准备辞职，抛售进一步加剧。尽管这一说法很快被否认，但抛售蔓延至其他市场，意大利对德国国债的收益率溢价一度上升11个基点。法国债券周三早盘小幅上涨，结束了连续四天的下跌。

　　政治风险引担忧，投资者抛售法国债券

　　此前，法国极右翼的国民联盟在欧洲议会选举中获胜，拿下超过30%的选票，远超法国总统马克龙领导的复兴党不到15%。马克龙随即宣布提前解散议会进行选举，希望以此阻止极右翼上台;并举行新的国民议会选举。马克龙的策略让投资者感到不安，他们现在对已经捉襟见肘的公共财政和他亲商议程的未来提出了质疑。

　　定于本月晚些时候举行的投票有可能成为马克龙标志性经济政策的最终摊牌，自2017年上任以来，这些政策在很大程度上安抚了投资者和企业。虽然马克龙政府花费了大量资金来保护家庭和企业免受新冠疫情和能源转型的影响，但这位总统一直专注于长期储蓄，对养老金、劳动法和福利制度进行有利于增长的改革。在马克龙执政期间，法国的失业率显著下降，经济增长比其他欧洲国家更能抵御危机。

　　他的做法在议会和群众抗议中都面临着越来越大的阻力。在2022年失去国民议会的绝对多数席位后，马克龙已经在努力让立法在议会通过，而不诉诸宪法工具来绕过投票。马克龙试图通过提前举行选举来阻止竞争对手勒庞的执政之路，这让投资者感到不安，引发了对已经捉紧的公共财政和他亲商议程未来的进一步质疑。

　　若马克龙领导的执政党失去对议会和政府的控制，填补预算漏洞的努力将变得更加困难。由于财政赤字问题，标普全球评级上个月下调了法国的主权信用评级，表示政府赤字到2027年将保持在国内生产总值的3%以上。法国的财政监管机构称，政府的赤字策略缺乏连贯性和可信度。而国际货币基金组织则呼吁做出“实质性”的额外努力。德意志银行则表示，风险在于政府不太可能遵守欧盟控制赤字的规定，并指出国民联盟表现强劲。

　　与此同时，根据欧盟委员会的预测，葡萄牙在降低债务占GDP的比例方面取得了长足进步，有望在2025年前进一步降至91.5%。相比之下，法国的债务与GDP之比预计将从2024年的112.4%攀升至明年的113.8%。

　　周二，法国10年期国债与西班牙10年期国债的收益率差缩至金融危机以来的最低水平。相对于葡萄牙，一些法国债券的收益率已经更高了。例如，2032年到期的葡萄牙国债收益率周三为3.04%，而基本相同期限的法国国债收益率为3.09%。

　　 Mediolanum International Funds Ltd.固定收益部门主管Daniel Loughney表示："就政治环境而言，这是否是新常态存在一些潜在的不确定性。"不过，他说，目前还不清楚“对其他国家的影响，尤其是对意大利的影响，这些国家受益于更稳定的政治背景”。

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