2022年3月美联储开启加息周期以来，国际金价一共出现两次较大幅度的回调。第一次是从2022年3月8日开始，历时近7个月。第二次是从2023年5月4日开始，历时5个月。其中第一次大幅回调的主要原因是美联储开启加息周期。为了遏制国内的高通胀。第二次大幅回调的主要原因是市场对美联储结束加息预期的落空。截至目前为止，国际金价变动仍提前于美联储货币政策的调整，这本质上是“买预期，卖事实”交易规律在黄金市场体现。

　　5月20日国际金价冲高回落的逻辑与前两次的逻辑类似。不同的是，前两次回调时，美国通胀水平较高，美联储尚在加息。当前美国通胀水平已经回落到3.4%的较低水平，年内美联储降息方向是明确的，只是在时间点和幅度方面存在不确定性。现阶段，黄金市场交易的主题是“降息预期”。

　　5月议息会议纪要显示，美联储对当前美国通胀形势感到担忧，这意味着联邦基金利率需要更长时间维持在当前水平以实现通胀目标，释放了强烈的鹰派信号。美联储降息预期减弱、降息延后引发美元指数和美债收益率走高，国际黄金价格承压回落。除了美联储降息延后造成的冲击外，交易层面因素也是本轮下跌的原因。4月中下旬以来，交易所不断提示黄金市场波动风险，且国际金价不断创新高导致多头买入成本上升，市场的超买情绪有所释放，部分投机资金离场，使得价格出现了回调。

　　美联储今年降息的可能性很大，如果美联储降息，或将对国际金价构成显著支撑，因此本次回调幅度明显小于前两次回调幅度。6月11日即将召开的美联储议息会议大概率将维持利率不变，这仍将对国际金价形成一定的抑制。但过去3个月，国际金价对回调的抵御能力都较强，而且现货和期货黄金价格在2300美元/盎司附近仍有较强的支撑结构。在多空因素交叉博弈下，国际金价短期内波动或加大，预计6月国际金价在2300美元~2400美元/盎司间高位横盘震荡。

　　目前来看，随着时间推移，美国通胀将继续回落，就业延续降温，美联储最终或会选择在下半年开启降息周期，首次降息或在第三季度。根据芝加哥商品交易所美联储观察工具显示，4月美国消费者物价指数数据公布后，9月降息概率从65.1%升至73.2%。12月降息2次及以上的概率从56.9%升至68.4%。统计分析表明，1970 年以来美联储12次降息中，在降息前1个至3个月国际金价呈现普遍上涨，平均涨幅为8%。在降息靴子落地后，国际金价上涨和下跌概率大致各占一半。除了美联储降息因素外，地缘政治前景不够明朗，全球央行继续保持迅猛的购金态势，共同构成了看涨国际金价的支撑因素。因此，预计国际金价在第三季度或将上涨，有望突破2500美元/盎司。