铜：社会库存继续累积沪铜小幅走弱

　　观点梳理：今日沪铜小幅震荡，主力合约收83530元/吨，收跌0.39%。铜精矿方面，国内TC报价继续维持地位，铜精矿市场当前的供应紧张延续，精铜产量方面，5月电解铜预估产量97.71万吨，环比下降0.8%，同比增加1.9%，从产量预估来看，铜精矿紧张情况确实影响到部分冶炼企业，但由于粗铜和阳极板较充裕，这也使得产量下降幅度低于市场预期。进口方面，国内4月精铜净进口同比增加20.89%至28.12万吨，累计同比增加28.17%；4月废铜进口量环比增加3.6%至18.1万金属吨，同比增加22.9%，累计同比增加55.5%。库存方面来看，截止5月24日全球铜显性库存较上周(17日)统计增加2.2万吨至64.5万吨，其中LME库存增加9025吨至112675吨；Comex库存下降1247吨至18863吨；国内精炼铜社会库存较上周增加0.47万吨至41.51万吨，保税区库存增加0.91万吨至9.98万吨。需求方面，5月铜加工企业开工率普遍预估低于去年同期，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从69.66%降至64.46%，再生铜制杆从23.77%升至29.01%，铜价大涨对下游订单的负反馈在延续。上周贵金属和有色市场联袂走弱，虽有美联储推迟降息预期引导，但总的来看包括内外股市，情绪突然变冷，是对过热市场情绪的一种修正。另外，市场热议的COMEX事件开始转弱，但COMEX持仓量依然较高，关注仓单变化。近期海外经济韧性表现打压降息预期，风险偏好或趋于收敛。但是，铜价高位回调后产业需求有望出现边际升温的迹象，限制铜价回落空间，预计短时间内铜价维持震荡整理。

　　操作建议：多单谨慎持有

　　铝：社会库存持续下降沪铝小幅震荡

　　观点梳理：今日沪铝主力合约高开小幅走低，收于20910元/吨，收涨0.1%。云南电力供给继续恢复，预计顺利情况下或继续推进35-40万吨电解铝产能回归，其他地区仍无产能变动消息。5月国内电解铝运行产能修复至4297万吨，产量涨至364万吨，同比增长6.2%。需求：下游周内加工企业开工率持稳在64.9%。其中铝型材开工率持稳在59.3%，铝线缆开工率上调0.8%至66%，铝箔开工率持稳在77.3%，铝板带开工率持稳在77%。库存：交易所库存方面，沪铝周度去库688吨至21.49万吨；LME周度累库3.45万吨至121.78万吨。社会库存方面，铝锭周度累库2万吨至76.7万吨。力拓氧化铝厂发运受阻的消息冲击大于实际影响，情绪释放后氧化铝也出现回落。但目前氧化铝供给偏紧以及现货贴水格局对下方仍有较强支撑。美联储再度释放加息信号、叠加地缘风险加剧，打压此前市场高昂情绪。在阶段宏观情绪转弱后，电解铝基本面驱动有限，预计阶段铝价止涨回稳，关注矿端复产速度以及地产相关政策推进情况。

　　铅：供给端有支撑铅价维持高位

　　观点梳理：今日铅小幅震荡，主力合约收于18550元/吨，收涨0.43%。基本面看，废电瓶回收商放货市场流通货源增加，再生炼厂原料到货量转好。矿山方面复产产能暂难有实质性产出，原料端供应紧缺边际改善。供应端，原生铅方面，部分品牌炼厂检修，原生铅供应仍有减量；再生铅方面，伴随废电瓶供应货源增加，部分炼厂有望提产。同时当前进口窗口有开启迹象，市场流通货源或存在增量预期，届时现货交投将转向需求逻辑。需求端，汽车蓄电池市场终端消费清淡，电池货源难销；自行车蓄电池方面经销商库存消化缓慢，部分库存超过一个月，另随着铅价冲高回落，电池批发市场涨价氛围降温。总体来看，原料端成本支撑尚存，原生铅方面仍有供应减量，供应端或支撑铅价高位震荡。

　　操作建议：多单继续持有

　　焦煤：基本面缺乏驱动，升水结构下，盘面弱势震荡

　　观点梳理：5月27日，焦煤盘面弱势震荡，主力合约收于1751元/吨，收跌3.47%，持仓增4437手。现货方面，焦煤仓单价约1650-1700元/吨。晨间蒙古国进口炼焦煤市场暂稳运行。市场情绪有所降温，进口蒙煤市场成交氛围一般，后续情况有待观望。基本面方面，根据钢联数据统计，上周523家样本矿山的开工率为87.34%，较前一周下滑0.15%，日均精煤产量为75.68万吨，较前一周减少0.55万吨；110家样本洗煤厂开工率为68.31%，较上期增0.39%，日均产量57.843万吨，较前一周增0.11万吨。整体看，国内炼焦煤的供应较为稳定。矿山企业持续去库，样本洗煤厂和港口均呈现累库。根据钢联成材供需数据统计看。上周五大成材的周度产量较上周增加6.49万吨，总库存去库54.17万吨，表需较前一周减少10.91万吨，表需虽然回落，但整体表现目前还不差，对盘面也形成一定的支撑。五大材总库存较前一周去库幅度有所放缓，产量较前一周有较大增幅，带动铁水产量继续有增长预期，现阶段炉料端相对被动，整体需要看钢材价格能否坚挺，否则钢厂亏损，对焦炭继续提降，继而对焦煤有压力。目前情绪受宏观影响较大，盘面维持震荡观点。

　　焦炭：跟随焦煤弱势震荡

　　观点梳理：5月27日，焦炭盘面弱势震荡。主力合约收于2340.5元/吨，收跌1.43%，持仓减287手。现货方面，港口现货仓单价约2150元/吨，贸易集港量显著回升，港口库存略有下移。宏观层面，国家统计局数据显示，1—4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额20946.9亿元，同比增长4.3%。1—4月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额7396.4亿元，同比下降2.8%；股份制企业实现利润总额15508.1亿元，增长0.9%；外商及港澳台投资企业实现利润总额5285.9亿元，增长16.7%；私营企业实现利润总额5448.0亿元，增长6.4%。4月份，规模以上工业企业实现利润同比增长4.0%。基本面方面，上周，全样本独立焦化企业的产能利用率为72.23%，较上期增加0.22%，冶金焦日均产量在66.51万吨，较上期增加0.2万吨；247家钢铁企业的产能利用率在87.3%，较上期下降0.31%，焦炭日均产量在46.95万吨，较上期减少0.17万吨。首轮提降快速落地，目前多保持微利状况，虽保持增产，但增幅减小。上周中国的焦炭消费量为106.56万吨，较前一周小幅下降0.04万吨。上周铁水产量相对稳定，变动不大。从247家钢铁企业的数据看，上周铁水日均产量为236.8万吨，较前一周减少0.09万吨。高炉开工率为81.5%，与上期持平。上周，独立焦化企业吨焦平均利润为34元，首轮提降的快速落地，让焦企的利润回落明显。后期钢企的利润与焦企的利润将相互博弈。焦炭二轮提降预期较弱。原料端煤价先一步企稳反弹，焦炭暂无向下驱动因素，向上需要钢厂利润持续修复，铁水超预期增长。短期跟随焦煤走势。

　　原油：美国PMI回升打压降息预期，原油震荡收跌

　　观点梳理：周一SC原油主力合约收跌0.55%，报收606.8元。美国密歇根大学一年期通胀率预期显示，消费者预计未来一年价格将上涨3.3%，弱于本月早些时候的3.5%，消费者对通胀的过度悲观有所缓解，消费者信心指数有所缓解，优于预期。据最新消息，0PEC+会议延期至6月2日，改为线上视频形式进行。根据CME“0PEC观察”最新数据，OPEC6月会议，决定延长减产期限的概率升至79.06%，放松减产的概率降至18.79%加深减产的概率为2.15%。按照最新预期结果来看，延长减产期限基本形成一致性预期。过去一段时间原油市场呈现强弱差异，美国WTI原油相对最强，布伦特原油、上海SC原油表现较弱，最新的持仓报告显示截至5月21日当周，原油投机者将WTI净多头头寸增加39,768份至140.087手。而洲际交易所布伦特原油基金净多头则是出现了67248手的大幅减持至146250手。本周美国迎来阵亡将士纪念日/春季银行假日，西方迎来传统的汽油消费旺季，从EIA最新的周度数据可以看出美国市场汽油消费最近2周反弹明显，美国能源部在5月21日宣布将出售100万桶汽油供应储备，称此举的时机是为了帮助在夏季驾车季节降低汽油价格。短期原油震荡偏弱。

　　观点梳理：周一沥青主力合约收跌0.03%，报收3674元。截止2024年5月23日，国内沥青均价为3737元/吨，环比上周价格下调12元/吨。上周期，根据81家主要沥青厂家统计，综合开工率为26.5%，环比增加0.8个百分点。上周隆众对96家沥青厂家统计，上周沥青周度总产量为46.2万吨,环比增加1.7万吨。上周(20240515-0521)，按当前原料价格测算，生产沥青综合利润周度均值为-715元/吨，环比减少-16.6元/吨。从近期产能利用率表现来看，随着国际原油价格的连续下行，炼厂加工成本支撑有所减弱，整体开工负荷小幅上行，部分炼厂释放合同以及现货积极性较高，地区以及各品牌资源竞争明显。上游原油的支撑走弱，沥青市场在需求偏弱的背景下，市场仍面临厂库社会库的出货压力，同时炼厂在加工利润回暖的背景下，出合同以及现货积极性较高，市场仍有压力。短期沥青震荡偏弱

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