一、美数据偏强，降息预期波动引发市场震荡

　　本周美国重要事件是联储5月会议纪要发布，纪要显示多数联储官员认为通胀下行过慢，需要更长时间保持利率，甚至有人不排除再加息可能，联储官员还担心过高利率损害消费和金融体系，另本月起联储缩表金额由每月600亿美元减少为250亿美元。4月通胀数据公布后市场激进交易降息预期引爆一波商品多头狂欢，结果纪要鹰派程度超出了市场预期，周四周五美元连续反弹，受利率政策影响最大的2月期国债收益率升到4.9%上方，现在降息基准预期已由年内降息2次，9月首降推迟到年内降息一次，11月首降了。

　　本周公布的美国标普全球制造业PMI指数初值50.9，较前值高0.9，服务业PMI初值54.8，较前值高3.5个百分点并创了一年新高。连续两周初次申请失业金人数也低于预期，证明就业仍稳定。另外欧元区5月Markit制造业PMI初值47.4，环比提高1.8个百分点，服务业PMI初值53.3，较上月持平。总体看美欧PMI维持回升势头，服务业近期有加快的趋势。支撑金融资产多头行情的经济再增长这个基本逻辑仍不变。美欧股市本周连续创出新高，周四、五受个股影响出现回调，但英伟达业绩增长强劲，AI投资带动的股市热潮似乎获得新的动能，维持强势。

　　二、中国房地产刺激政策逐步落地，多头情绪维持

　　中国上周公布了一系列降低购房成本的政策，以及财政设立3000亿元住房稳定基金用于政府收储。本周多个城市陆续宣布了降首付比例、降利息的具体执行措施，多城二手房报告成交明显升温。当然真正的新房销售回升应该在降利率落实之后，并观察一两个月时间看销售能否持续回升。在此之前市场维持一定的乐观预期。从本周商品表现看，有色金属整体跟随铜急涨大跌，但黑色、建材系表现稳定，也说明房地产、基建的回升逻辑仍在交易中。

　　本周中国举行大规模绕台军演，评论认为警告意味越来越强，股市出现较大幅度的下跌，预计短线情绪扰动，中期反弹逻辑不变。

　　三、资金博弈铜价剧震，关注消费恢复情况

　　本周铜价大起大落，周一纽铜价冲上5.16美元创历史新高，空头集中平仓可能是主因，但随后市场出现价格过高中国需求跟不上、空头组织10万吨货源交割等说法，多头资金集中离场带动价格急跌回吐了上周的大部分涨幅。纽铜持仓减少3万手，但总持仓14.8万手，仍然处于历史的极端高位，空头在7月能组织多少仓单仍存不确定性，不排除多头继续将价格挺在高位的可能。当然现在纽铜7-9月价差仅1美分，已恢复到正常状态，空头移仓损失很小，交割战线拉长，或长期抑制多头新一轮挤仓兴趣，高位形成压力。

　　现货方面，本周国内铜库存小增5千吨至41.5万吨，保税库存增加近万吨至10万吨，维持增库。LME也小幅增库，但LME北美仓库和纽铜维持小幅降库。沪铜周初进口亏损到1500元，周四价格急跌后现进口亏损收窄到600元，现货贴水300-3700元。周初价格过高需求急冻，周四跌价后下游有一定的点价回补空头，不过绝对价格仍然过高，缺乏新订单导致买盘缺乏持续性，整体仍存看跌心态。

　　4月中国精铜净进口28万吨，较上月减少1.3万吨，1-4月累计净进口120万吨，同比增加26.6万吨。4月废铜进口22.6万吨，环比增加1万吨，累计78.3万吨，同比增加15.7万吨。受比价大幅恶化影响预计5月精铜和废铜的进口量环比继续减少。统计局数据4月铜材产量181万吨，环比减少19万吨，1-4月累计铜材产量674.7万吨，同比减少12.3万吨。预计5月铜材产量继续处于低位。但从过去三年的情况看，高铜价下需求的价格弹性非常明显，价格急升导致需求推迟，但铜价回调后需求会集中释放，因此目前主要关注下游采购释放的情况，寻找现货支撑信号。我们认为在铜材产量连续两个月低位运行后，价格有所回调就会看到基础消费的集中释放。

　　宏观美欧经济再增长和中国刺激提振需求的基本逻辑不变，但前段时间过分乐观的情绪有所收敛。铜短线波动主要受资金博弈影响，但高位压力已现，转向测试下方支撑。总体看下半年供应缺口预期支撑多头信心，国内消费已推迟较长时间基础需求有待释放，价格进一步下行空间有限，技术上82000小平台近期支撑，但85000上方缺口压力，逢低短多，适量补货。预计下周主要波动区间85300-82500。