瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)发表机构观点称，日元的贬值令日本央行感到不安。由于日本央行出手干预，美元兑日元对从4月央行会议后的高点160回落至略低于152的低点。但近期美元兑日元重拾升势，因市场依然对日本央行在4月政策会议的立场抱持鸽派观点，日本央行行长植田和男最近在一次经济研讨会上的讲话则呼应了前述政策会议摘要中基调的转变。这两次情况都说明，市场似乎都对日元突然过度贬值可能产生的经济问题更加敏感。

　　首先，输入型供给侧通胀或传导至日本国内的核心通胀。成本推动型通胀与日常生活或商业功能必需品的价格上涨有关。由于这些商品多为必需品，因此其需求往往不太受价格涨跌影响。许多进口商品都属于这一类。日本央行会议纪要显示，市场担心输入型通胀可能会给中小企业带来高昂的投入成本，抑制竞争和固定投资，并损害消费者购买力，并在春斗加薪实施之前的短期内拖累经济增长。

　　尽管如此，日本央行仍认为疲软的日元是一把双刃剑。一方面，日元走弱有望提振入境旅游和促使日本制造商将业务迁往国内，从而带来长期效益。但短期内，成本推动型(输入型)通胀突然大幅上升可能损害实际收入，还可能导致通胀预期上升。接下来，这种过度的短期通胀可能会阻碍经济活动，并威胁到日本央行将长期通胀稳定在2%目标以上的努力。这又意味着日本央行对日元的担忧可能并不均等：至少在短期内，遏制美元兑日元的上行空间是当务之急，而非驱使美元兑日元下行。

　　为了避免结束通缩时代需时较长带来的潜在破坏，日本央行的声明警告说，可能需要“及时”且提前“适度加息”。行长植田和男在讲话中指出，如果“汇率变动影响潜在的价格通胀率，或者出现这种变动的风险显着增加”，上述举措可能会“更早”执行。与市场对4月政策决议的解读相比，基调明显出现变化。

　　这种鹰派立场对金融市场的主要影响将集中在美元兑日元上，表明汇率走强的幅度已到达日本政策制定者可容忍的临界点。因此，160水平更有可能成为美元兑日元的阻力位，潜在的干预和处于极端水平的日元净空头头寸(接近2007年创纪录的高位)限制了美元兑日元的进一步上行空间。此外，预计日本央行将在7月或10月加息，并可能在2025年进一步收紧货币政策。因此，继续预计，到2024年底，美元兑日元的中期汇率将跌至148，到2025年第一季度末将进一步跌至145。

　　瑞银财富管理投资总监办公室对日本股市保持中性立场，认为基调转鹰不会对市场前景造成重大影响，因为主要驱动力可能仍是旨在实现更高净资产收益率(ROE)的结构性改革。尽管东证指数在过去六个月中强劲上涨，但其估值依然合理，并低于MSCI所有国家世界指数。展望未来，若要日本股市进一步大幅上扬，还需消费在工资上涨和治理改革(如股票回购和旨在提高ROE的举措)的推动下出现实际增长。其中，重点仍然是基本面和优质股；看好大型银行和房地产公司，因其将受益于日本逐渐升温的通胀、强劲的国内经济和公司治理的改革。

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