智通财经编辑，华泰证券发布研报称，基本面上，SMM统计Q2-3国内部分铜冶炼厂进入集中检修期，电解铜供给降速有望延续。电力电网、新能源高景气度预期不变、“以旧换新”等政策或提振家电、汽车等行业景气度，Q2需求有望进一步改善；Q3须警惕淡季对需求带来的负面影响。政策面上，近期各省市陆续出台“以旧换新”具体方案；住房限购政策放松扩散；财政部公布《2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排》，决定5月17日发行30年超长期特别国债，国内刺激政策频出，短期内或继续对铜价产生积极影响。

　　截至5月7日，Comex铜非商业净多单占比处于2000年以来70%分位，说明近期市场情绪偏乐观但未到达最高点。金融属性方面，金价或高位震荡。

　　华泰证券主要观点如下：

　　年初以来，铜价上涨由基本面向好、金融属性凸显及政策面利好驱动

　　24年3月，基本面预期先行+金融属性凸显驱动铜价上涨。据SMM，CSPT中国铜原料联合谈判小组召开会议倡议中国冶炼厂联合减产，建议幅度5-10%，供给减量预期由矿端传导至冶炼端，叠加铜下游景气度较高预期，铜价启动上涨。同时美国再通胀预期再起，同具金融属性的铜，价格与金价同涨。4月，电解铜供给降速初兑现、3-4月需求同环比改善，4月库存停止累库，铜供需或由过剩转为平衡，铜价继续上涨至10000美金/吨，其中4月中下旬未随金价调整。5月，上旬铜价与金价走势一致性较强；13日财政部公布《2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排》，决定5月17日发行30年超长期特别国债，沪铜上涨明显。

　　供给：随着Q2-3国内冶炼厂集中检修，降速有望延续矿端

　　据SMM，1月5日-5月10日全球港口铜精矿出口量上涨斜率变缓，已由1月累计同比增速24%降至1月-5月10日累计的10%。据全球前十大铜矿企业公告，24Q1合计矿产铜产量同比增速1%；截至24Q1，24年合计产量指引中枢同比增速-3%;华泰证券预期Q2-4矿山铜供给或进一步放缓。

　　冶炼端，据SMM，4月国内电解铜产量环比下降1.4%、同比增速下降至2%，矿山端降速预期传导至冶炼减产初步兑现；国内冶炼厂TC已跌至0美元附近，或进一步强化冶炼厂减产预期；且SMM统计Q2-3国内部分铜冶炼厂进入集中检修期，电解铜供给降速有望延续。

　　需求：Q2需求有望进一步改善，Q3须警惕淡季风险

　　据SMM，24Q1国内电解铜累计实际需求量同比增速5.2%，其中1-3月单月同比增速分别为46%、-14%、-7%、3月环比增速37%;4月预测需求量同比增速-2.1%、环比增速0.5%，1-4月累计同比3.2%。1-4月累计同比增长，3-4月环比持续改善，因此4月电解铜停止累库。电力电网、新能源高景气度预期不变、“以旧换新”等政策或提振家电、汽车等行业景气度，华泰证券认为Q2需求有望进一步改善。据CRU，2015年以来Q3全球电解铜需求往往环比回落，主因7-8月为国内铜主要下游淡季，因此须警惕淡季对铜需求带来的负面影响。

　　风险提示：若后续Comex铜非商业净多单占比持续上升，但铜材加工费不升反降、全球电解铜库存出现累库，或说明情绪面与基本面背离，防范铜价回调风险。铜需求不及预期，地域性金融风险等。

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