有色丨基本面偏强支撑下，

　　短期铜价易涨难跌

　　新年伊始，铜价在美联储降息预期下修，美元指数反弹中，走出回调行情，在67500元/吨附近获得相对强劲支撑。当前美联储降息时点预期的博弈仍将持续，铜精矿供应紧张或有逐步传导至冶炼端的可能性，且整体库存低位之下，短期铜价呈现易涨难跌走势。

　　美联储降息预期的摆动难以给到铜价持续性驱动力

　　一是美国23年12月零售销售数据环比增0.6%，预期增0.4%，前值增0.3%，核心零售销售数据环比增0.4%，预期增0.2%，前值增0.2%。由于美国GDP大部分靠消费拉动，因而零售销售这一仍具有韧性的表现令市场对于美国软着陆的预期提升，从而对3月降息的预期继续走弱。二是上周初请失业金人数为18.7万人，为2022年月以来的最低水平，这一显著低于前值的就业市场表现进一步打击提前降息的预期。三是近期多位美联储官员表态都试图纠正市场过早且过多降息的预期，博斯蒂克表示如果通胀进展放缓，最好在更长时间内保持较高利率；古尔斯比表示承诺降息时机为时过早，如果通胀进展逆转，可能需要加息；沃勒则表示今年有望降息，但应谨慎行事。

　　而从当下美国整体经济数据看，今年降息仍是大概率，而当前的时间节点或尚早。一是高利率下经济承压更加显著，根据美联储褐皮书，11月底以来，几乎所有地区的制造业活动有所减少，美国12月ISM制造业PMI指数47.4，虽较11月有所改善，但连续第14个月萎缩，疲软订单拖累明显，表明制造业的低迷态势仍在持续，远未复苏。另外高利率也限制了汽车销售及房地产交易；二是高利率继续带来消费者财务问题，根据纽约联储的一项调查，美国消费者越来越依赖信用卡并关注债务偿还。但12月通胀从11月的3.1%反弹至3.4%，非农就业仍有韧性，12月增加21.6万高于预期17.5万及前值19.9万，均给美联储以难以快速进入降息阶段的理由，因而短期对于美联储降息时点预期的博弈仍将持续。展望后续，美国经济数据表现在货币政策决策方面的作用愈发重要，关注后续通胀、经济数据、就业市场等方面的数据表现。

　　铜精矿现货偏紧支撑市场看多情绪

　　2023年我国铜冶炼端的显著扩张及矿端面临扰动导致的增长不及预期二者之间的分歧导致当下铜矿TC持续下行的局面。而在未来矿端产量增速逐渐见顶而冶炼扩张仍在进行的趋势之下，矿端趋紧仍是趋势。近期铜精矿现货TC仍保持下行态势，1月19日，SMM进口铜精矿指数报41.45美元/吨，较2023年10月高点93美元/吨，下跌51.5美元/吨，跌幅55.4%，目前炼厂加工费已亏损，原料紧张或限制炼厂产能释放。国内方面，SMM根据各家排产情况，预计2024年1月国内电解铜产量为95.36万吨，环比下降4.58万吨。

　　电解铜进口下滑明显，国内供应弹性收窄，低库存难有大幅累积

　　进口方面，2023年由于进口窗口的长时间关闭、“融资铜”及进口长单量的下降令中国电解铜进口量减少明显。不过9月后随着进口窗口的开启，进口量有所增加。2023年1-12月，中国累计进口精炼铜374万吨，同比-3.8%。12月单月来看，进口量为33.8万吨，环比减6.1万吨，同比减2.5万吨，12月国内现货市场的主流升水为200元/吨，环比下滑比较明显，导致进口亏损比较严重；同时，12月份国外企业基本处于假期中，尤其是下半旬，大量外贸企业进入放假，从事现货交易的行为减少，另一方面来看的话，下游的需求在进入后半段以后，下滑比较明显，对于海外进口铜的需求比较少，导致进口货物的青睐度比较有限。

　　电解铜进口量的下降使得保税区库存持续去化至历史极低水平，对国内供应调节作用明显降低，在铜矿、粗铜及废铜共同影响下，低库存状态难有大幅改善。截至2024年1月19日，三大交易所加保税库的铜库存约为22.7万吨，较2023年底的22.4万吨，增加约0.3万吨。分区域来看，LME铜库存约为15.8万吨，较去年底的16.7万吨减少约0.9万吨；COMEX铜库存约为2.1万吨，较去年底的1.9万吨增加约0.2万吨；SHFE铜库存约为4.8万吨，较去年底的3.1万吨增加约1.7万吨；保税区库存约0.9万吨，较去年底的0.7万吨增加约0.2万吨。

　　按Wood Mackenzie公布的2022年全年精铜消费量2515万吨，全球每天平均消费量约6.99万吨，以目前三大交易所+保税区库存合计22.7万吨计算，库存可消费天数约3.2天，库存消费比仍处历史低位水平。

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