海通证券发布研报称，目前动力煤及焦煤价格均进入底部震荡区间，但趋势上涨仍待需求端进一步提振，受去年同期价格高位及今年一季度减产影响，板块一季度业绩承压，短期或仍有震荡调整空间，但煤价中枢维持高位下，全年红利投资逻辑不变。

　　建议关注：1)推荐管理效率以及市值管理重视度持续提升的央企投资机会：中国神华(601088.SH)、中煤能源(601898.SH)、天地科技(600582.SH)、电投能源(002128.SZ)；2)5-6月煤价有望企稳向上，推荐24年业绩稳健且具备一定弹性的：淮北矿业(600985.SH)、平煤股份(601666.SH)、陕西煤业(601225.SH)、兖矿能源(600188.SH)；3)受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司天地科技((600582.SH)、郑煤机(601717.SH)。

　　海通证券主要观点如下：

　　2023全年行业利润总额同比-25%，吨煤利润164元/吨，24Q1利润总额和吨煤利润继续回落。

　　2023全年行业利润总额较21/22年+9%/-25%，吨煤利润164元/吨，较21/22年-9/-63元/吨(-5.1%/-27.8%)。24年3月全行业吨煤利润138元/吨，较23年底/23年同期降低26/57元/吨。2023年35家样本公司归母净利合计1872亿元(同比-26%)，24Q1归母净利合计421亿元(同比-35%)。

　　披露产销量数据的26家煤炭上市公司中，2023年均价/吨煤成本/吨煤净利均有所回落，平均降幅12.5%/3.7%/22.3%。

　　分煤种看，2023年动力煤企业均价/吨煤成本同比-10.4%/-1.1%，平均吨煤净利约130元，同比-20.7%；焦煤企业均价/吨煤成本同比-16.6%/-7.6%，平均吨煤净利约162元，同比-22.9%。2023年，样本上市公司营业收入/成本同比-10%/-5.6%，毛利率31.7%，同比-3.2pct；归母净利(剔除中国神华)合计达1872亿元(1275亿元)，同比-25.6%(-29.9%)。2024Q1主要上市公司营业收入/成本同比-12.1%/-7.1%，毛利率28.9%，同比-3.9pct；归母净利(剔除中国神华)合计达421亿元(263亿元)，同比-34.8%(-39.1%)。

　　23年行业资产负债率维持约60%，资本开支持续提升，仍延续40%的高分红比例。

　　1)资产负债结构：23年以来行业债务规模持续提升，24年2月创新高4.6万亿元，资产负债率整体维持在60%左右。2)资本开支：2023年35家样本公司合计资本开支1554亿元，较2021/2022年增加644/298亿元，创下2011年以来新高，体现了企业盈利高位后投资意愿有所增强。3)分红：2023年26家样本公司(35家样本公司中，剔除盈利稳定性较差的焦化公司合计9家)分红总额高达1047亿元，较22年-25%，占归母净利比例56%，同比-1pct。2023年样本公司平均分红率为40%，延续行业高分红的传统。

　　煤价展望：煤价中枢有望维持中高位。

　　动力煤方面，2023年秦港5500大卡煤价平均为967元/吨，同比-23.7%。预计24年动力煤供需整体维持平衡，市场煤价和长协煤价逐步收敛。考虑外运疆煤以及海外高成本产能的成本支撑依然存在，在不考虑水电出力大幅提升以及产能核增政策变化(前几年的产能核增批量取消)情况下，预计24年长协均价有望维持在700元/吨以上、市场均价900元/吨左右波动，动力煤价格中枢依然维持高位。焦煤方面，2023年焦煤价格总体呈现“V”形走势，京唐港主焦煤库提价平均2285元/吨，同比-19.7%。

　　24年煤炭安监趋严有望常态化，焦煤主产地山西的生产情况有望维持23年紧张状态，但进口方面，蒙煤有望继续维持高位，俄罗斯及澳煤进口或有进一步增加，供需紧张格局较23年有望略有缓解，在不考虑进口由于政治因素或存在不确定性情况下，预计24年焦煤均价与今年持平或略低，但考虑下游库存低位，若出现事件性催化，价格或有向上弹性。

　　风险提示：需求大幅下滑，保供稳价、限产及进口煤政策影响需持续跟踪。

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