【棕榈油】

1、复盘3月上涨原因：季节性减产，需求前置

棕榈油行业大会上嘉宾看多棕榈油言论引发看涨热情；马来西亚2月减产超预期，MPOB报告利多；斋月较往年提前，劳动力阶段性短缺、开斋节前备货需求增加，与减产季发生共振；国内进口量持续偏少，供应短期偏紧，加速去库；厄尔尼诺减产预期；资金推动，技术面破位。

2、马来西亚：减产预期落空，斋月后价格下跌

1）每年11月至次年2月是棕榈油传统的减产季，结合往年数据分析，马来西亚这4个月累计产量平 均为586万吨左右，而刚刚过去的这一个减产季累计产量为600万吨，未见明显减量。

2）3月增产季开始，3月MPOB因出口较好，库存降至10个月以来的低位，报告中性偏多。但因产量 增幅高于预期，前期上涨逻辑中的减产预期被打破，盘面表现为利多出尽。

3）去年四季度马来西亚产区受干旱影响较小，产量受损预计有限，且外劳短缺问题持续改善，预计将 在养护、收获等环节助力产量提升。

斋月后需求下滑，价格回落，传导至国内棕榈油价格跟跌。

3、印尼今年预计增产

1）印尼1月棕榈油产量463.4万吨，环比增加5.9%；出口量为280.2万吨，环比增加14.32%；库存减 少304万吨，环比减少3.34%。

2）Gapki 和 USDA 均预计印尼棕榈油今年增产3%左右（约120万吨），厄尔尼诺影响预计有限。

3）印尼计划调整DMO政策，将其与产量挂钩，而不是与出口挂钩。

4、国内棕榈油库存拐点仍需等待

1）3月中国棕榈油进口16万吨，同比下滑58%；1-3月累计进口55万吨，同比下滑45.3%。 

2）因一季度进口利润深度倒挂，国内棕榈油买船持续偏少，预计4-5月到港量也仅20万吨左右。 

3）目前国内棕榈油供应持续偏紧，需求疲软，但产地报价持续下跌，远月买船增加，预计二季度末起 供应将逐渐宽松。

4）棕榈油库存持续下滑，根据进口量和消费推算，预计5月底库存现拐点

【菜油】

1、欧洲霜冻影响有待验证

1）欧盟油菜籽处于开花灌浆期，对温度较敏感，低温霜冻可能影响单产。

2）今年欧盟油菜籽播种面积预计同比下滑1.16%至597.49万公顷。

3）欧盟虽是油菜籽产量最大地区，但极少出口，国内需求量大，产不足需，依靠进口弥补供应缺口， 主要进口来源是澳大利亚和乌克兰。

2、菜籽到港高峰后置，供应宽松

1）国内油菜籽到港高峰期延后，二季度国内油菜籽到港量月均预计在50万吨以上，供应压力大。

2）国内菜油进口量约每月20万吨左右。

3）随着供应增加，需求一般，国内菜油库存预计仍将继续累库。

【豆油】

1、美豆新作播种，天气存潜在利多

1）美豆新作开始播种，截至4月21日当周，播种率为8%，市场预期为7%，此前一周为3%，去年同期 为8%，五年均值为4%。

2）目前来看未来15天降水充足，通常在6月下旬至8月是美豆天气炒作的时间窗口，关注天气变化。

2、巴西大豆出口保持高位

1）因前期的干旱影响，各机构纷纷下调2023/24年度巴西大豆产量预估，从最初的1.6-1.67亿吨逐步 下调至1.45-1.56亿吨，均值在1.49亿吨左右。

2）截至4月21日，巴西大豆收割率为86.8%，上周为83.2%，去年同期为89.0%。

3）巴西3月出口量为1263.05万吨，同比减4.61%，环比增91.14%。4月预计将出口1,348万吨。

4）2024年3月起，巴西生柴强制掺混比例将从12%提高至14%，2025年开始上调至15%。

3、阿根廷大豆收割偏慢

1）阿根廷增产确定，多机构预测2023/24年度产量在4950-5100万吨，增产超2700万吨。

2）目前阿根廷大豆收获完成22.5%，比五年均值落后22.8%，因为前几周大雨导致农田过于泥泞。

3）在生物柴油方面，阿根廷政府的最新草案拟将生物柴油的掺混比例从目前的7.5%大幅增加到10%， 2024年7月提高至11%，2025年1月提高至12%，2026年4月进一步提高到15%。若该政策能够 落地，豆油用量将大幅增加。

4、国内都有供应逐渐宽松

1）中国3月大豆进口554.1万吨，去年同期为654万吨，同比下降15.3%。1-3月大豆进口1857.7万 吨，去年同期2083.3万吨，同比下降10.8%。

2）国内4月大豆到港预估为957万吨，5月1146万吨，6月1050万吨。预计在巴西大豆到港后，豆 油供应将逐渐宽松。

3）3月19日起，中储粮开始抛储进口大豆，目前已抛储219.74万吨，成交38.29万吨，成交率仅 17.42%。

4）国内豆棕价差倒挂，豆油需求短期回暖，预计库存将随供应逐渐增加。

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