从调油逻辑到产能供应

　　解析PX产业格局

　　2024.4.23

　　本文主要从调油逻辑、产业链利润分配、产能供应、需求消费等方面解析对二甲苯的产业格局，本文承接上篇文章——《对二甲苯基础知识及生产工艺介绍》，上文介绍了对二甲苯的物理性质、主要用途、生产工艺、储存方式、运输方式、销售方式、定价模式以及行业政策，希望这两篇文章能为投资者们进一步了解、加深PX的基础知识和产业格局提供帮助。

　　一、原料端：PX调油逻辑分析

　　芳烃除了化工需求之外，另一大需求就是调油需求，因为其高辛烷值可作为汽油调油料的优良组分，在PX的生产过程中，重整汽油、甲苯以及二甲苯不仅可以作为PX的化工原料，还可用于调和汽油，如下图PX生产流程所示。2022年之前，PX的调油需求对价格的扰动不大，但自从俄乌战争爆发后，石油类产品的国际贸易物流发生改变，汽、柴油等能源稀缺，在美国汽油旺季时，使得甲苯、二甲苯大量进入调油池，带动了辛烷值调油组份大涨，从而芳烃的亚美套利空间打开，亚洲的芳烃出口至美国市场，导致我国PX供应短缺，进而助推PX水涨船高。

　　美国的调油需求呈现季节性特征，夏季是汽油消费高峰，4-7月是对应的调油高峰。汽油=汽油组分+高辛烷值添加剂，高辛烷值、低RVP特性使得芳烃成为了优质的夏季汽油调油料，这类高辛烷值组分能作为汽油调油的优质原料，提高汽油的抗爆性，减少夏季汽油挥发。因此在汽油消费旺季、或者汽油裂解价差高企时，市场对调油料需求增加，当常见高辛烷值调油料不能满足现有需求时，PX上游芳烃产品(混芳、甲苯、二甲苯等)会被用于调和汽油，从而导致PX供应转紧推动PX价格上涨。在实际生产中，炼厂也会根据芳烃调油和化工歧化的经济性进行切换，当芳烃调油利润高于歧化/烷基化/异构化利润时，甲苯或二甲苯会更多的用于调油，减少PX和纯苯的产出，从而提振PX价格。

　　截至目前，美国汽油库存有所下滑，亚洲汽油裂解价差高位持稳，辛烷值维持。美亚套利价差小幅走弱但仍处同期高位水平，目前亚洲调油经济性尚可，歧化略走弱。随着美国出行旺季到来，市场对PX调油需求存在预期，调油经济性或有好转，但整体调油需求较前两年有下滑，传导到PX端需要一段时间，PXN较难突破前两年的高点，关注成本端原油情况以及后续调油需求影响。

　　图1：对二甲苯PX主要生产流程图

　　数据来源（西南期货研究所整理）

　　图2：美国汽油库存

　　图3：美国汽油裂解价差

　　图4：二甲苯美亚价差

　　图5：二甲苯调油（右轴）VS异构化

　　（单位：美元/吨）

　　二、利润端：PX产业链利润分配

　　2019-2020年我国大炼化投产，聚酯产业链利润下移，转移到PTA和涤纶长丝上，但2022年以来调油市场好转导致PX面临部分原料端的紧张和部分工艺的效益压缩，开工率持续下降，从而引发了PX市场的供需失衡，产业链利润重心重新回到PX端。同时，石脑油因下游烯烃等表现不佳，价格跟涨原油乏力，给PX-石脑油价差带来一定扩张空间。另外，PX产能投放放缓，2025年无新增装置，而下游PTA和聚酯产品未来仍有一定规模的产能投放，且PTA目前产能过剩格局难以逆转，PX在聚酯产业链中供需格局相对偏好，PTA则在产能过剩和供应增加的背景下利润不断压缩。综上几点因素，PX短期仍将处于产业链利润分配的顶端，但长期来看，成品油的需求终将回落，PX原料端的调油扰动也将进一步减弱，产业链利润有望实现再分配。

　　三、供需端：PX产业链产能格局分析

　　全球PX产能格局分布情况。全球对二甲苯贸易呈现“全球以亚洲为中心、亚洲以中国为中心”的格局，全球PX产能分布区域化特征明显，全球有近84%的PX产能集中在亚洲，东亚是全球最为集中的生产区域。亚洲PX产能合计有7915万吨，其中中国PX产能4564万吨，占比58%，其次是韩国产能有1033万吨，占比13%，然后是印度、沙特、日本等。

　　图6：亚洲PX产能分布情况（单位：万吨）

　　数据来源（CCF）

　　国内PX产业格局分布情况。国内的产能分布集中度较高，近94%的PX产能集中在华东、东北和华南，其中有接近60%的PX产能分布在华东地区。以行政区域划分，浙江PX产能占比为32%，其次是辽宁20%、江苏12%。中国生产PX的企业数量较少但集中度较高，截至2024年4月份国内PX产能合计4367万吨，共有25家企业，行业集中度CR5为56.83%，CR10为90.3%。从企业分类来看，中国排名前10的PX企业合计产能有3151万吨，国内PX装置以一体化为主，占比高达81%，三桶油、浙石化、恒力、盛虹等都是一体化装置，其中浙石化产能900万吨，占比20%，其次是恒力（11%）、盛虹（9%）、广东石化（6%）、中海油（6%）等。受原材料成本、资产规模、抗风险能力及生产工艺等因素制约，对二甲苯行业准入门槛较高，产能主要集中在资本实力雄厚、技术相对成熟的大型炼油企业，近几年民营企业的规模扩张速度较快。

　　图7：中国PX企业产能分布情况

　　（单位：万吨）

　　数据来源（CCF）

　　图8：中国PX企业区域分布情况

　　（单位：万吨）

　　数据来源（钢联数据）

　　2008年以来国内PX的产能增长进程可以分为以下三个阶段：

　　（1）2008-2009年，国内两桶油炼化产能大幅增加，作为炼化下游的芳烃产物PX，其产能同样也大幅增长，在2009年PX产能增速达到60%以上。在这轮PX产能扩张过程中，市场主体是以两桶油为主，民营企业为辅，PX更多作为炼油副产品的形式存在。

　　（2）2010-2018年，PX的产能扩张节奏逐步放缓，其中2016-2018几乎无新产能投放，此时的PX产能在1392万吨。

　　（3）2019年至今，PX进入新一轮产能大投放周期，而本轮与2009年的产能扩张主体有所区别，本轮是以民营企业为主，以浙石化、恒力、盛虹等为代表，国内的PTA企业向上游一体化发展，完善了PX-PTA-聚酯的全产业链条。龙头企业的竞争力和抗风险能力在全产业链的优势非常明显。近20年来PX没有淘汰装置，全是新增装置，2024年预计新增产能300万吨，2025年无新增产能，2026年预计新增200万吨。

　　图9：中国PX产能和产量情况（单位：万吨）

　　数据来源（钢联数据）

　　关于PX的进出口情况。中国作为全球最大的PX消费国，2023年中国对二甲苯进口量为909.63万吨，出口量为1万吨。从2023年PX进口来源来看，95%左右来自于亚洲区域的国家和地区，有5%左右来自于中东区域，前三大进口来源分别是韩国（45%）、日本（19%）和文莱（11%）。日韩因PTA装置少，75%左右需要依靠出口，其中75%-80%销往中国。2019年民营大炼化背景下，PX产能迅速提升，进口依赖度从60%下降至20%附近。2024-2025年我国有1470万吨PTA新装置投产，目前已投产450万吨，剩余1020万吨装置年底附近投产，但未来两年PX新投产装置很少，当前PX、PTA、聚酯总产能呈现橄榄型结构，PX供应相对紧张，PTA则相对过剩，因此后期PX仍然需要依赖一部分进口。

　　图10：2023年中国PX进口分布情况

　　图11：2017-2023年中国PX进口分布情况

　　（单位：吨）

　　关于PX需求端情况。PX最主要的用途是加工生产PTA，是聚酯生产的重要原料，聚酯可用于生产涤纶纤维、聚酯瓶片和聚酯薄膜，进而应用于纺织、包装等领域。由于PX的主要下游产品是PTA，因此PTA的产业布局决定了PX的消费区域，中国PX的消费地区集中在华东、东北和华南。中国对二甲苯的表观消费量从2016年的2025万吨增至2023年的4183万吨，平均增长率在10%左右。

　　本报告而产生的损失承担任何责任。