一、引言：整体折溢价套利本质属于LOF套利的一种特殊形态

我们首先指出分级基金的套利本质上与LOF的套利一致。先回顾一下LOF套利：LOF本质上属于开放式基金，只不过加上了场内交易的功能，这就使得产生了两个定价，一是基金本身的单位净值，二是二级市场的交易价格，理论上这两个定价的差别应相对较小，否则就可以利用定价差进行套利，具体操作如下：

1、 当单位净值>交易价格时：投资者T日从二级市场买入基金份额，T+1即可以按照该日的净值进行赎回；

2、 当单位净值<交易价格时：投资者t日申购基金份额，t+1日确认，t+2日可于场内按照市场价格卖出。<>

上面是LOF套利的基本思想, 对于分级基金而言，母基金本身属于开放式基金，可以再一级市场申购赎回，与LOF的区别主要在于，分级基金的母份额本身不在二级市场交易，但组成母份额的两类子份额在市场交易，如果将子份额按其份额占比的加权组合视为一个整体，就相当于母基金的二级市场交易价格。

举例来说，银华深证100分级的A、B份额之比为1:1，即银华稳进、银华锐进的份额占比均为50%，在二级市场中，我们可以将“0.5份银华稳进+0.5份银华锐进”视为一份虚拟的银华深证100母份额，当前银华稳进、银华锐进的价格为0.958、0.649元，根据

可以计算得到银华深100母份额的虚拟价格为0.804元，而母份额一级市场的单位净值为0.816元，这即是说：母基金二级市场的交易价格相对于净值折价1.49%，存在折价套利的空间。与LOF套利相比，分级基金的套利只不过多出了一个步骤，即母基金与子份额之间的转换，称作配对转换机制（参见下面的图表）。

继续上面的例子，投资者从二级市场买入500份银华稳进+500份银华锐进，然后通过配对转换机制合并为1000份银华深100母份额，再赎回，翻过来如果出现的是整体溢价的情况，投资者则可以从一级市场申购母份额（一般5万元起），然后通过配对转换机制分拆为子份额，再于二级市场卖出。

从上面所举的例子来看，分级基金整体折溢价套利本质上是LOF的折溢价套利，只不过母份额是以子份额的组合形式存在，而且具体的套利过程中，由于配对转换（包括分拆和合并）需要一个交易日的时间，因此分级基金的整体折溢价套利一般会比LOF的折溢价套利相应多出一个交易日。

整体折溢价率代表的是分级基金母份额的二级市场虚拟价格与其单位净值的偏离程度，是投资进行套利的重要指导指标，按照定义为：二、整体折溢价率的计算公式与盘中实时估算的方法介绍

上面的公式考虑了目前市场上各类A、B子份额份额之比不同的分级基金，包括主流的1：1，为了使得上市后B类份额拥有较高杠杆，近两年来新成立的指数分级产品普遍采用的是这一比例，即A、B份额的份额占比均为50%；一些成立较早的分级产品，如信诚中证500分级、国联安双禧中证100分级等目前相对活跃的品种，采用的是4:6的模式，投资者需要特别注意，此时A、B份额的份额占比则分别为40%、70%；当然对于采用永续结构的债券指数分级品种而言，由于监管要求的最高份额比不超过7:3，目前较多产品采用的就是这最高一比例，比如招商、东吴、银华等发现的可转债分级等等。

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