长城证券发布研报指出，当前动力煤需求基本面维持稳健运行，以电煤需求托底，非电需求特别是化工需求继续修复，煤炭价格走势开始分化，产地价格试探性上涨，带动港口价格小幅反弹。另外需要值得注意的是，三峡蓄水位已跌至去年同期水平，今年水电出力仍具不确定性。而供给端，今年晋陕蒙煤炭产量存在收缩预期，稳产+安全将是生产主基调，而3 月份日均原煤产量同比下降符合供给增速将低于需求增速的判断，依旧看好今年煤价的反弹空间。

　　长城证券主要观点如下：

　　供需价月度数据：供给开始收缩，火电需求增长，煤价月环比下跌

　　供给端：主产地产量下降，进口量维持四千万吨。生产方面，3月，全国原煤产量为3.99亿吨(同比-4.3%)，1-3月，全国原煤累计产量为11.06亿吨(同比-4.1%)。山西主产地产量下降明显，疆煤占比持续提升。2024年3月，我国煤炭进口量为4137万吨(同比+0.5%)，环比增长22.6%。1-3月，我国煤炭累计进口量为1.16亿吨(同比+13.8%)。

　　需求端：电煤需求同比增长，化工需求表现较好。2024年3月，全国火力发电量为5201亿千瓦时(同比+1.1%)。1-3月，全国火力发电量为1.60万亿千瓦时(同比+1100亿千瓦时)。3月，全国煤单醇制法甲醇产量为634万吨(同比+12.8%)。1-3月，全国煤单醇制法甲醇累计产量为1653万吨(同比+14.0%)。

　　价格端：国际能源月环比走强，市场煤价和长协价价差缩小。2024年3月，布伦特原油现货价为0.306美元/5500大卡，环比上涨2.1%，同比上涨8.9%。秦皇岛港5500大卡动力煤下水价为0.124 美元/5500大卡，环比下跌4.5%，同比下跌23.5%。秦皇岛港5500 大卡动力煤长协价格为708 元/吨，环比持平，市场价与长协价价差为169 元/吨，较2 月缩小42 元/吨。

　　三月煤炭市场行情：节后非电需求恢复不及预期是煤价下跌主因

　　产地方面：节后产地煤矿按计划复工复产，供给相对充足，尽管山西地区开展煤矿“三超”专项整治，但由于下游需求不佳，产地煤矿库存短期走高，煤价因此持续下跌。港口方面：节后气温持续回升，电厂日耗量明显下降，电厂库存充足，淡季垒库较为谨慎，对高价煤接受力度不高。港口仍以长协拉运为主，市场情绪冷淡。由于煤价持续下跌，相同热值进口煤到港价格普遍高于国内产地价格。

　　三月煤炭二级市场表现：煤炭行业表现优于大盘

　　截至3 月31 日申万煤炭一级行业指数月收益为-3.72%，跑输沪深300 指数4.33pct。表现居前的3只股票分别为新集能源(23.20%)、晋控煤业(15.71%)、淮河能源(6.94%)。

　　投资建议：

　　在当前政策端强调安全生产的背景下，长城证券认为煤炭供给端存在收缩预期，板块具备高现金高分红属性，盈利能力保持稳健。建议关注：

　　1)央国企行业龙头，业绩韧性强的标的，推荐中国神华(601088.SH)、中煤能源(601989.SH)、陕西煤业(601225.SH)、兖矿能源(600188.SH)。

　　2)随着下游需求逐步修复，看好未来焦煤价格上涨空间，推荐焦煤资源优质山西焦煤(000983.SZ)、淮北矿业(600985.SH)、平煤股份(601666.SH)、潞安环能(601699.SH)。

　　3)上下游一体化经营，业绩稳定性强能抵御周期波动，推荐新集能源(601918.SH)、恒源煤电(600971.SH)。4)疆煤外运受益标的，未来销量有望持续增长，推荐广汇能源(600256.SH)。

　　风险提示：宏观经济恢复不及预期、重点煤矿发生较大安全生产事故、国际能源价格系统性下跌、发生国际地缘政治危机。