国海证券发布研报指出，焦煤价格短期具备蓄势上涨动能，主要依据包括：整体供应弹性小；铁水产量有望进一步改善；终端去库存行为接近尾声；钢焦矿博弈焦煤长协价格事项已经落地等，当前焦煤股行情依然值得重视。长期来看，焦煤行业供需格局预期偏紧，国内钢铁生产成本具有较强优势，生铁产量有望维持在高位。

　　而国内开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，核增空间已经大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，焦煤行业供给端约束较为刚性。放眼海外，供给端澳洲长期增长乏力，需求端印度拉动作用明显，海外焦煤供需格局亦存在偏紧预期。维持焦煤行业“推荐”评级。

　　国海证券主要观点如下：

　　焦煤主要用于钢铁冶炼，是重要的资源品

　　煤炭按照煤化程度从低到高依次分为：褐煤、烟煤和无烟煤，炼焦煤是烟煤的一部分品种，主要有贫瘦煤、瘦煤、主焦煤、肥煤、1/3焦煤、气肥煤、气煤等，主要用于钢铁冶炼。炼焦煤是我国重要的资源品，我国也是世界上最大的炼焦煤生产国和消费国。2023年，我国炼焦精煤产量约49034万吨，消费量约59146万吨，进口约10193万吨。

　　国内焦煤资源分布不均衡，且供应弹性明显不足

　　据《中国稀缺炼焦煤资源分布特征》(邓小利，2018)数据，我国已查明的焦煤资源储量达2765亿吨。分地区看，国内炼焦煤主要集中在华北和华东，其中山西资源储量占比超过一半。国内炼焦精煤有效供应量增长空间有限，2020年以来，国内炼焦精煤产量维持在4.8-4.9亿吨，供应较为稳定且增长弹性明显不足。2024年以来，随着山西省“三超”整治的开展，供应端收紧，2024年1-2月全国焦精煤有效供应量为7185万吨，同比-8%。

　　我国焦煤对外依存度较高，主要增量来自蒙古和俄罗斯

　　2023年我国进口焦煤共1.02亿吨，同比增长59.5%，对外依存度提高至17.2%。分国别来看，进口主要来源于蒙古国、俄罗斯、澳大利亚、加拿大、美国。2023年我国炼焦煤进口增量主要来自蒙古国和俄罗斯，其中从蒙古国进口焦煤5393万吨，同比增长110.6%，占总进口量的52.9%;从俄罗斯进口焦煤2607万吨，同比增长23.7%，占总进口量的25.6%。

　　当前焦煤价格底部特征明显

　　(1)京唐港主焦煤年初以来下跌接近840元/吨(截至4月8日)，其中3月下跌幅度最大，这也有部分原因在于煤焦钢产业链博弈二季度长协价，当前节点二季度焦煤长协价格靴子落地，市场情绪改善;(2)主产区供应恢复，蒙煤进口量维持高位，供应端弹性小;(3)建筑钢材主流贸易商成交量持续攀升，接近去年同期水平，铁水产量稳步上涨;(4)下游库存持续走低，“隐形”供给压力释放，价格企稳回升具备空间。

　　展望2024年国内炼焦煤供需存在小幅缺口可能性更高

　　考虑国内安监力度持续，生产回落(假设-3%)，蒙煤进口延续上涨，进口总量预计仍有增长(假设+10.0%)，供应端增长有限;需求端方面，终端制造业及钢材出口强劲增长、基建托底等积极提振，地产拖累效应减缓，钢材需求依然有较强韧性。国海证券对焦煤需求做情景假设，预计2024年需求同比增速分布在-3%到+3%区间内，由此计算供需缺口(供应-需求)分布在1530万吨至-2019万吨之间。如果需求增长预测为0%，国内焦煤供需缺口约有245万吨。

　　长期看全球焦煤供需格局存在偏紧预期

　　据REQ预测，长远来看澳洲焦煤出口呈先增后降态势，整体增量有限，2023-2029平均增速+2%，平均每年增量约380万吨，且澳洲供给释放仍存不确定性因素：(1)煤矿资本开支受到环境以及社会许可影响，资本短缺可能持续;(2)劳动力短缺在未来五年内可能也将持续恶化。需求端来看，印度拉动作用明显，据世界钢铁协会预计，2024/2025两年印度钢材需求将保持8.2%速度增长。

　　而印度本国自产焦煤洗选率低，对焦煤进口依赖度高(85%以上)，由此推测未来印度焦煤进口量也将同步提升，根据国海证券测算，2023财年印度焦煤进口量预计为6300万吨，假设未来每年增长8.2%，则到2029财年，印度累计新增焦煤需求3800万吨以上，平均每年增量约630万吨，高于澳洲出口增量，全球焦煤供需特征在长时间维度上可能相对偏紧。

　　冶金煤建议重点关注：平煤股份(601666.SH)(高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债)、淮北矿业(600985.SH)(低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间)、山西焦煤(000983.SZ)(炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的)、潞安环能(601699.SH)(市场煤占比高，业绩弹性大)。

　　风险提示：1)经济增速放缓风险；2)行政性干预手段不确定性风险；3)安全生产风险；4)焦煤行业的供需格局测算基于一定的假设条件，结论可能存在局限和偏差；5)研究报告使用的公开资料存在信息滞后或更新不及时的风险；6)重点关注公司业绩不及预期。

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