太安堂(002433)：投资评级：买入：期限：中线

13年收入、净利增速超50%符合预期，14年一季报预增50-60%，超市场预期。2013年公司实现收入7.85亿，同比增长52%；净利润1.33亿，同比增长51%，每股收益0.48元，略超我们预期（0.47元）。2013年4季度公司实现收入2.56亿，同比增长54%；净利润3954万，同比增长42%，每股收益0.14元。2014年1季度净利润预增50-60%，超市场预期。

心脑血管和不孕不育类药增长均超40%，新增中药材业务亮眼。1）皮肤类药物：13年收入1.77亿，同比下滑22%，主要因为公司大力开拓医院终端，推进独家优质处方药产品的快速发展，所以传统皮肤药业务有所下滑，未来随着金牌终端的不断构建，有望保持平稳增长。2）心脑血管类药物：13年收入1.5亿，同比增长50%，主要因为主打产品心宝丸快速增长，潜力独家品种心灵丸、丹田降脂丸迅速上量。近期招标良好，预计14年高增长可持续。3）不孕不育类药物：13年收入1.5亿，同比增长51%，主要因为不孕不育市场需求越来越大，公司独家品种麒麟丸受众面广，市场开拓有力。4）中药材类：13年收入1.9亿，同比增长2372%，受益于东北野山参价值回归，以及亳州中药饮片业务快速发展。5）其他：13年收入1亿，同比增长55%，主要是公司二线产品增多。

不孕不育市场增长阀门打开，麒麟丸力争打造第一品牌。1）不孕不育率提升  &“单独二胎”放开：我国不孕不育症发病率超10%，患者超4000  万人，且随二胎放开，已过适育年龄夫妻二胎不孕不育率必然将进一步提升，药物市场空间巨大。13年麒麟丸收入1.5亿，基数尚小，成长前景可观。2）中成药竞品少，麒麟丸欲打造第一品牌：然而，不孕不育领域治疗类中成药物少，其中麒麟丸为独家品种，且男女适用，优势突出。公司欲将麒麟丸打造成中成药第一品牌，致力于通过专业化临床学术推广及扩大科室应用，将产品从男科逐步向妇科、生殖中心、泌尿科、计生中心、保健科推广，公司已积极开展循证医学研究和安全性研究。3）“妇科+儿科”组合拳在后：公司计划结合宝儿康散、产后补丸等独家品种，拓展妇科和儿科系列，形成“产前+孕育+产后”组合拳，为后续发展增添动力。

经营性现金流受存货影响，存货增加包含药材收储。13年公司综合毛利率41%，同比下降5个百分点，主要新增中药饮片业务毛利低于其他产品。经营性现金流为负，一方面因为存货增加（预计药材收储超1亿），一方面因为公司大力推进独家处方药品种发展，导致应收账款随着收入快速增长而有所增加。

新结构，新营销，新期望，维持“增持”评级。公司不断优化产品结构，同时通过“金牌终端联盟”构筑立体商道，全面调整处方药队伍，力保产品群快速增长。我们预测14-16年每股收益分别为0.66元、0.90元、1.19元，同比增长37%、37%、33%，对应PE为30倍、22倍、17倍。未来公司线上加强电子商务，线下开拓品牌店连锁，全方位打造“太安堂”形象、线上线下拓展市场版图，实现快速增长，我们维持“增持”评级。

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