油脂：供应近紧远松 维持区间震荡

　　农产品部 油脂油料团队

　　郭文伟 油脂分析师

　　投资咨询号：Z0015767

　　摘 要

　　1.巴西和阿根廷的大豆产量合计为创纪录的2.12亿吨，比上年的1.87亿吨高出1900万吨。2023/24年度全球大豆期末库存增加143万吨至1.16亿吨，供应维持宽松格局不变。

　　2. 1月底马来西亚棕榈油库存为202万吨，环比降低11.83%，降至历史平均水平，很大程度缓解了库存压力，2月份马来棕榈油延续减产去库节奏。

　　3. 截至2月27日，国内豆油港口库存为76.2万吨，较一周前下降0.3万吨，棕榈油港口库存为72.5万吨，周环比下降4.9万吨，3、4月国内棕榈油买船不多，库存继续回落。3、4月份国内进口大豆到港充裕，油厂开机将快速恢复正常，另外补库完成后将进入消费淡季，需求下降，豆油库存将稳中有升。

　　风险提示：南美大豆产量下调

　　一、行情回顾

　　2月份棕榈油05合约受外盘带动呈现反弹走势，带领油脂板块偏强震荡，截至2月28日，棕榈油05合约较上月底上涨3%，豆油05合约上涨1.1%，菜油05合约上涨1.9%。

　　据MPOB报告显示，1月底马来西亚棕榈油库存大幅度下降，供应压力缓解，且2月份棕榈油延续减产，且3月中旬开始斋月，对棕榈油复产造成不利，马来西亚棕榈油库存延续下滑趋势，支撑内外盘棕榈油反弹。2月份国内进口大豆、菜籽到港量偏低，导致豆油、菜油库存下滑，不过南美大豆丰产上市压力临近，港口报价下跌，大豆进口成本下降，以及3月份进口大豆到港量增加以及油厂开机率恢复，宽松预期抑制豆油上涨幅度，导致豆油弱于菜油、棕榈油，豆棕油价差出现倒挂。

　　二、供需及影响因素分析

　　（一）南美维持丰产预期 港口报价下跌

　　2月份USDA报告将2023/24年度巴西大豆产量调低100万吨至1.56亿吨，同时将上年度巴西大豆产量调增200万吨至1.62亿吨，导致本年度产量同比减少600万吨，不过巴西大豆期初库存调增量覆盖了新作大豆减产量，最终巴西大豆期末库存上调50万吨至3630万吨。另外巴西旧作大豆上调也导致2023/24年度全球大豆期末库存增加143万吨至1.16亿吨，全球大豆供应维持宽松格局不变。阿根廷大豆产量预测值维持不变，仍为5000万吨，比上年高出2500万吨。巴西和阿根廷的大豆产量合计为创纪录的2.12亿吨，虽然低于上月预测的2.13亿吨，但是比上年的1.87亿吨高出1900万吨。USDA将美豆的期末库存上调至3.15亿蒲，较上月预估的2.8亿蒲增加了0.35亿蒲。美国农业部在年度展望报告中预计美国2024年大豆种植面积为8750万英亩，高于去年的8360万英亩，预计大豆产量将达到45.05亿蒲式耳，同比提高3.4亿蒲或8.2%。

　　目前巴西大豆正在集中上市，据巴西国家商品供应公司（CONAB）表示，截至2月24日，巴西大豆收获进度为38.0%，高于一周前的29.4%，高于去年同期的34.0%。随着巴西大豆的收割进程加快，多家机构调低巴西大豆的产量预测，巴西国家商品供应公司（CONAB）将2023/24年度巴西大豆产量预期调低至1.494亿吨，较1月调低590万吨，较上年的创纪录产量1.546亿吨减少3.4%。2月20日，AgroConsult将2023/2024年度巴西大豆产量预期值调低160万吨，下调至1.522亿吨。多数机构对巴西大豆产量预测区间在1.45亿-1.5亿吨，低于USDA的1.56亿吨，不过阿根廷大豆的增产量为巴西大豆向下修正提供足够的安全垫，但需谨防在巴西大豆产量调低时豆类出现反弹修正行情。

　　从港口报价来看，目前巴西和阿根廷大豆报价远低于美豆。2月28日，巴西大豆在帕拉纳瓜港报价为393美元/吨，比一周前下跌2.5%，美湾大豆报价为452美元/吨，下跌0.2%，美西大豆报价为469美元/吨，下跌2.5%，阿根廷大豆报价为387美元/吨，下跌2.5%。报价显示，巴西大豆FOB价比美湾港口报价低了58美元/吨，足以抵消巴西大豆运往美国的物流成本，导致今年美国东海岸油厂提早采购巴西大豆，船运数据显示，至少有三艘货轮正在巴西北部的港口装载10万吨大豆，即将运往美国东海岸。由于巴西大豆价格具有竞争力，中国买家也在春节后大举采购巴西大豆，春节后中国买家已经购买20至23船巴西大豆。

　　（二）马棕产需双弱 库存压力缓解

　　目前马来西亚棕榈油库存大幅度下降，据最新MPOB数据显示，1月底马来西亚棕榈油库存为202万吨，环比降低11.83%，降至历史平均水平，很大程度缓解了库存压力，2月份马来棕榈油延续减产趋势，据SPPOMA数据显示，2月1-25日马来西亚棕榈油产量环比下降1.7%，减产幅度收紧，MPOA数据预计马棕2月1-20日产量下降4.13%。不过马棕出口同时下降，目前国际棕榈油价格已经高于葵花籽油和豆油等软油价格，丧失价格优势，并且最大棕榈油进口国印度油脂总库存依旧维持高位，目前印度的葵油与豆油存在进口利润，进口棕榈油亏损，预计未来印度的油脂需求暂时会通过豆油与葵油进行弥补。因此马来西亚棕榈油出口前景不佳，船运调查机构的数据显示，2月1日至25日马来西亚棕榈油出口量环比下降6.29%至14.3%。从产量与出口高频数据推导，预计2月份马来西亚棕榈油库存继续下降，给予棕榈油下方支撑。

　　（三）国内油脂短期去库 二季度供应宽松

　　2月下旬，国内油脂整体库存下降，据汇易网统计数据显示，截至2月27日，国内豆油港口库存为76.2万吨，较一周前下降0.3万吨，棕榈油港口库存为72.5万吨，周环比下降4.9万吨。节后第一周油厂开机没有完全恢复，叠加贸易商补库刺激豆油成交，导致豆油库存小幅下降。不过棕榈油因到港量偏低，库存下降幅度较大，国内2、3月份棕榈油到港量在30万吨左右，5月份买船较多，因此近期国内棕榈油库存继续回落。

　　2月份进口大豆到港较低，预估量450万吨左右，不过油厂大豆库存量较高，没有因缺豆出现停机情况，且中国未来几个船期的采购提升，监测数据显示，截止到2月27日，2月船期累计采购了965.3万吨，周度增加87.5万吨，采购进度为100%。3月船期累计采购了963.6万吨，周度增加112.2万吨，采购进度为87.6%。4月船期累计采购了462.8万吨，周度增加46.2万吨，采购进度为43.66%。3、4月份国内进口大豆到港充裕，供应转向宽松，且巴西3月船期大豆榨利丰厚，油厂开机将快速恢复正常，另外节后补库完成后将进入消费淡季，需求下降，豆油库存将稳中有升。

　　近期进口菜籽压榨利润转正，企业菜籽买船增多，据监测，上周以来新增菜籽买船7条，主要是4-6月船期。根据目前买船，预计2月份进口菜籽到港25万吨左右，3月份35万吨，4月份42万吨，后期进口菜籽到港依然较多，沿海菜油供给将增加，后续国内供给依然宽松。

　　（四）需求及影响因素分析

　　春节后消费终端积极补货，豆棕油成交量增加，2月23日当周豆油现货成交1.78万吨，基差成交量12.9万吨，棕榈油成交9690吨，但终端补库快要结束，近两日豆油成交量均在1.3万吨左右，棕榈油日成交量骤降至200-400吨，并且传统的油脂消费淡季来临，后期油脂需求表现疲软。

　　三、行情展望

　　南美大豆整体丰产，全球供需进一步宽松，虽然巴西大豆产量不断调降，但南美大豆整体产量增产1900万吨，为巴西大豆调降提供充足的安全垫，并且巴西大豆正在集中上市，卖货压力渐增，大豆进口成本下跌，且3月份进口大豆到港恢复，另外节后补库后将进入需求淡季，豆油库存将稳中有升，难以在供给端看到上涨驱动。不过产地棕榈油库存压力减轻，在季节性增产初期的3月份遇上斋月节，劳动力不足将影响产量，难以像往年在3月开始增产累库，继续给予棕榈油市场支持，棕榈油继续强于豆油，豆棕油价差延续倒挂，仍需等待价差反弹机会，短期油脂受棕榈油反弹带动或维持区间震荡，中远期油脂面临棕榈油季节性增产与南美大豆集中到港压力，或重回下跌趋势。