苯乙烯：回调不改偏强走势

　　成文日期：2024年2月28日

　　能源化工部门

　　余婧 能化分析师

　　投资咨询证：Z0002896

　　魏龙飞 能化分析师

　　从业资格号：F03117446

　　摘 要

　　1、2024年3月苯乙烯预计震荡偏强；

　　2、苯乙烯开工率预计仍是低位运行为主，当前利润情况下生产企业开工积极性有限，且目前纯苯库存偏紧也会限制苯乙烯产量的增加，后续供应压力不大，产量环比小幅增加为主；

　　3、3月份，下游厂家逐渐回归正常生产，即将迎来传统“金三银四”小旺季，需要关注旺季终端恢复情况。近期，多个城市接力松绑楼市限购，意图提振房地产市场，具体效果有待进一步观察，预计房地产市场震荡调整为主。从目前的情况来看，需求可能会有阶段的恢复，但整体仍然难言乐观，大方向上仍偏弱对待；

　　4、关注做缩纯苯-苯乙烯价差。

　　风险提示：成本端价格波动、下游需求大幅下跌、供应下降不及预期。

　　一、行情回顾

　　2月份苯乙烯主力合约呈现先涨后跌，整体收涨，并在2月19日创出月内新高9387元/吨的高价。2月上旬，市场处于春节前最后一周，原油价格企稳回升，纯苯在低库存下继续去库，在纯苯价格的强势推动下，苯乙烯价格连续走高。春节后，受海外苯乙烯价格偏强和原油大涨影响，苯乙烯第一个交易日高开，此后在高库存和下游需求偏弱下逐渐走低。2月份影响行情的主导因素仍在纯苯端，较低的库存和海外需求偏强是主导纯苯走势偏强的原因。

　　二、企业开工意愿不强，开工率低位维持

　　截至2月22日，苯乙烯开工率在67.80%（+2%），2月苯乙烯开工率在低位维持，2月产量预计较1月小幅减少，一是由于日产的减少，二是2月份天数较少。受利润表现不佳所影响，苯乙烯企业检修较多，其存在部分企业装置恢复延后的情况，导致苯乙烯产量开工率难以突破70%，供应压力不大。

　　2月份共计4套苯乙烯国内装置停车，涉及产能在238万吨，影响产量7万吨左右，主要是华东某大装置停车对产量影响较大。3月来看，苯乙烯开工率预计仍是低位运行为主，当前利润情况下生产企业开工积极性有限，且目前纯苯库存偏紧也会限制苯乙烯产量的增加，后续供应压力不大，产量环比小幅增加为主。

　　三、下游利润较差，关注金三银四表现

　　截止2月22日，，EPS产能利用率30.09%，环比+30.03%；PS产能利用率41.7%，环比+1.87%；ABS产能利用率62.8%，环比-2.25%；UPR产能利用率15，环比+15%；丁苯橡胶开工68.83%，环比-0.33%。从下游开工来看，ABS和PS表现相对偏弱，EPS表现稍好，目前EPS工厂利润虽然也被压缩，但仍有微利，提供开工率支撑。PS和ABS产能相对过剩，且投产计划较多，因此受到压力更大。

　　利润来看，目前EPS、PS和ABS利润分别在150元/吨、-250元/吨、-1270元/吨，主要是原料价格的上涨，和下游需求较弱，导致终端价格难以跟涨原料，下游利润被挤压，目前产业链利润主要集中在上游，下游预计利润低位维持为主。

　　3月份，下游厂家逐渐回归正常生产，即将迎来传统“金三银四”小旺季，需要关注旺季终端恢复情况。近期，多个城市接力松绑楼市限购，意图提振房地产市场，具体效果有待进一步观察，预计房地产市场震荡调整为主。从目前的情况来看，需求可能会有阶段的恢复，但整体仍然难言乐观，大方向上仍偏弱对待，关注3月份即将召开的重要会议。

　　四、纯苯、苯乙烯库存分化

　　春节期间，纯苯和苯乙烯库存走势分化，截至2月26日，江苏纯苯港口样本商业库存总量在4.00万吨；江苏苯乙烯港口样本库存总量在25.37万吨。苯乙烯港口库存从近五年低位直接上升到高位水平，库存快速增加，纯苯库存则仍处于低位，增加的幅度也比较慢。这反映了两者之间不同的基本面情况，纯苯进口货源偏少，且海外纯苯需求强劲，分走国内纯苯供应，纯苯下游也呈现一定的韧性，苯乙烯则面临下游需求弱势和供应宽松的格局。

　　3月，预计苯乙烯库存将随着下游开工提升而逐渐季节性的走低，去库是大概率事件，更多关注能否超季节性去库，难以快速去库。纯苯库存预计仍在低位运行为主，目前没有大幅累库的基本面支持，纯苯价格中期来看仍然偏强。

　　从利润端来看，产业链的利润集中在纯苯，截至2月28日，纯苯生产利润在2570元/吨，与之对应的苯乙烯非一体化利润在-360元/吨。高利润下，国内纯苯的开工率也维持在高位，纯苯进口依存度较高，因此在高供应并未给纯苯价格带来压制，市场更关注进口和需求的变化。苯乙烯在当前低利润下，进一步压缩利润的空间有限，但驱动尚未呈现，因此利润将继续维持低位，利润修复需要看到苯乙烯开工进一步下降或纯苯价格松动。

　　五、后市分析与展望

　　当前主要的矛盾仍集中在纯苯上，上行的逻辑在于纯苯低库存和海外需求偏强，下行的逻辑在于苯乙烯的超季节性累库和下游需求的弱势。3月份下游需求逐渐恢复，“金三银四”旺季或将带来一定的支撑，但难以提供上行动力，企业复工也较往年偏慢，需求承压。供应端，苯乙烯开工率预计低位维持为主，主要受利润影响导致企业开工意愿较低，供应或能提供支撑。整体来看，在纯苯的支撑和大格局偏强下，苯乙烯下行空间有限，3月份预计苯乙烯或震荡偏强，呈现“V”字形走势。

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