【导语】近期铁矿石价格弱势震荡，矿价下行的背后主要与钢材需求预期、钢厂复产动能等因素有关。在当前阶段，铁矿石价格下跌速度可能会有所放缓，但终端需求成色将决定黑色价格的走势。

　　2月份以来铁矿石价格震荡下行，且下降速度较快，日照港PB粉最高价1015元/吨，最低价905元/吨，均价较1月下跌5.89%。截止到3月5日，日照港PB粉主流价格892-897元/吨，较春节前后价格下跌将近百元，现货价格仍呈偏弱运行趋势。未等旺季需求充分验证，铁矿石乃至整个黑色板块期现价格均出现抢跑下行，那么铁矿石价格下行的背后原因有哪些，以下进行具体分析。

　　低利润及钢材需求预期转弱，抑制钢厂复产动能

　　去年四季度以来，铁矿交易逻辑一直围绕着2024年铁水产量回升的预期进行博弈。春节后来看，铁水产量斜率较往年同期恢复速度偏慢。

　　第一，终端恢复预期不佳，钢厂等待实际订单恢复，抑制复产积极性。春节期间五大材样本同比累库不高，但斜率偏快，增幅较大，叠加地产端数据仍较差，根据中指研究院数据，春节期间主要代表城市新房日均成交同比下降27%，1-2月TOP100房企销售总额为4762.4亿元同比下降51.6%；12个化债省份基础项目建设的叫停已部分落地，对基建相关需求产生冲击等，市场对节后需求恢复力度和时间预期并不乐观，也对钢材出口及制造业需求的高增长持续性存疑。

　　第二，钢厂在长期低利润甚至亏损局面下复产动力不足。从下图可以看出，2月份螺纹钢盘面利润基本处于近几年同期低位。实际上，2023年下半年以来，螺纹钢利润也是持续创下近年同期新低。现货层面，钢厂处于长期亏损状态，对节后需求恢复信心也不足，春节后复产动力不足。

　　黑色悲观预期主导高估值下面临回调压力

　　通过下图螺矿比走势图可以发现，螺矿比一度低于4.0，且对比前几年走势来看，螺矿比值偏低，反映铁矿从产业端估值角度来看存明显高估。黑色悲观预期主导的背景下，铁矿石价格跟随黑色板块走弱，而随着钢材利润的持续收缩，钢厂主动复产动能削弱，节后铁水不增反降，复产不及预期，铁矿石的高估值压力使得其在黑色弱势下跌中处于补跌状态，这也是为何铁矿跌幅偏大的主因之一。

　　1-2月铁矿发货节奏较快，供需转宽松预期增强

　　供应端进入发运季节性淡季，但矿石到货量依然不低，1-2月份以来，以巴西、印度为主的供应国发货量持续高位，巴西淡水河谷(VALE)北部系统逐渐从尾矿事故中恢复过来，从2023年11月下半月开始，巴西铁矿石发运量升高，直到2024年2月，发运量都维持在近年高位水平。2月下旬澳洲发运受飓风影响减量明显，影响持续时间短，发运量于周末恢复正常；巴西发运并未受港口高降水量影响。发货维持高位，同比处于历史均值水平，到港量保持同期绝对水平高位，叠加原本疲弱的铁水复产，到2月中下旬，港口库存接近1.4亿吨，与去年同期水平相当，同时贸易矿占比超过去年同期，扭转了此前低库存的局势，对矿价的支撑力度有所松动，市场对铁矿石供需转宽松的预期增强。

　　后期展望：终端需求成色决定黑色价格走势

　　短期来看，矿石大跌后相对估值有所修复，现阶段仍然处于等待旺季需求验证的时间窗口，预计未来1-2周在旺季需求成色有相对明确的定论之前，基于节后市场的下跌已部分反映了需求的弱势预期，矿价下跌速度较前期会有所改善。

　　按前期发运量推算，天气因素扰动为正常的季节性波动，3月到港量仍将高于去年3月到港水平，供给端有望保持高位水平。需求端，成材利润在原料下跌过程中有所修复，同时3月中旬铁水产量会进入季节性回升阶段，但回升的斜率取决于钢材需求成色，可能会弱于去年同期。这导致原料价格仍然锚定钢材的方向，一旦需求确认弱势，则黑色系价格仍有进一步向下调整的风险。但从产业利润的角度看，去年10月以来产业整体的情绪溢价已经一定程度上被挤出，且现实层面废钢价高及需求预期已抑制了一部分电炉的复产意愿，因此预计价格向下的空间可能也比较有限。