短期内外盘ICE原糖价格走势依然主导郑糖表现。一季度主要运行逻辑点如下：第一，国内的消费淡季逻辑。第二，印度减产幅度变化与糖醇政策变化。第三，巴西中南部降雨量变化。第四，巴西谷物开始收获，是否会对糖船排队时间造成挤压。

　　如果一季度末原糖反弹收复失地，则配额外进口成本重新回升，虽进口量一季度较小，但内糖也将重获支撑，只是力度偏弱。目前郑糖盘面已经大幅下挫，基差处于偏高水平，后续继续深跌受限。

　　郑糖在春节后连续两个交易日破位下跌，基本延续春节期间外盘原糖走势。现在国内是白糖的消费淡季，供给+库存又在累积，如果外围不出什么利好，那短期跌的就会更顺畅，本周初空头不断挤进市场。但现在白糖仍然处于一个正常的运行节奏之中，05合约从6105开始反弹，经过了两个上涨浪，一个下跌浪，现在是另一个下跌浪，如果说现在下跌有支撑，不管是6300也好，还是6200也好，这个支撑因素就是印度的减产幅度。如果印度减产幅度低于前期市场预期，那短期就基本全是利空。

　　二、全球白糖供需格局分析

　　2.1 圣保罗地区2月降雨量好转，巴西新季产糖量预期回升

　　春节期间ICE原糖下跌，主要原因是供应端预期的变化。1月末巴西2024/25榨季食糖产量的不确定性一度给原糖价格带来提振，原因在于2023年12月和2024年1月降雨量较少，之前StoneX曾下调巴西中南部地区2024/25榨季甘蔗压榨量的预估，同时Green Pool下调其对巴西中南部地区2024/25榨季甘蔗产量的预估。但春节期间巴西中南部预报有阵雨，缓解了市场对甘蔗带干旱情况的担忧ICE原糖下跌触及一个月低点。

　　2.2 2022/23榨季印度食糖减产幅度预期是4.5%而不是10%

　　2024年1月31日，印度ISMA协会发布了2023/24榨季食糖产量的第二次预估。由于马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦食糖产量下降，导致2023/24榨季印度食糖总产量预计将下降10%，仅为3305万吨，主要是马哈拉施特拉邦的总产量预估从1185万吨降至999万吨，而卡纳塔克邦的产量从658万吨降至497万吨，北方邦总产量预估从1189万吨小幅增至1199万吨。而2022/23榨季印度食糖总产量为3662万吨，总产量下降了10%。但是需要注意的是，此预估值为未转化为乙醇的产糖量，2022/23榨季印度大约有380万吨糖生产糖蜜乙醇，分流之后的糖产量为3282万吨，而前段时间印度政府决定仅允许170万吨糖用于生产糖蜜乙醇，故2023/24榨季分流之后的糖产量为3135万吨，如果按分流之后的食糖净产量算，同比减少4.5%。

　　看近期印度减产幅度变化，相关数据显示，截至1月31日印度2023/24榨季累计产糖1872万吨，2022/23榨季同期为1950万吨，同比减少78万吨，同比上榨季同期减少4%。截至2月15日，印度食糖产量2236万吨，较上榨季同期减少2.48%，减产幅度大幅收窄，利空盘面。

　　2.3 巴西港口等待装运食糖数量较前周下降

　　巴西航运机构Williams近日发布的数据显示，截至2月14日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为78艘，此前一周为84艘。港口等待装运食糖数量为285.58万艘，此前一周为334.06万吨。在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖数量为274.93万吨。根据Williams发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为237.73万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为30.34万吨。

　　三、国内白糖供需格局分析

　　3.1 食糖消费进入季节性淡季

　　春节前公布的2024年1月份全国食糖产销数据较预期偏好，虽然1月份是生产旺季，但由于临近春节，销售进度同比加快，导致食糖工业库存水平处于偏低位置。据中国糖业协会发布数据显示，截至2024年1月底，2023/24榨季全国共生产食糖586.76万吨，全国累计销售食糖311.71万吨，累计销糖率为53.12%，同比加快11.35个百分点，食糖工业库存量275.05万吨，同比减少55万吨，处于近五个榨季的最低水平。春节后，食糖消费进入传统淡季，将成为近期盘面偏空运行的逻辑之一，此外，一季度食糖进口量也会处于年内低位，为国产白糖销售留出时间窗口。

　　3.2 基差与进口糖配额内外价差

　　短期内外盘ICE原糖价格走势依然主导郑糖表现。一季度主要运行逻辑点如下：第一，国内的消费淡季逻辑。第二，印度减产幅度变化与糖醇政策变化。第三，巴西中南部降雨量变化。第四，巴西谷物开始收获，是否会对糖船排队时间造成挤压。

　　如果一季度末原糖反弹收复失地，则配额外进口成本重新回升，虽进口量一季度较小，但内糖也将重获支撑，只是力度偏弱。目前郑糖盘面已经大幅下挫，基差处于偏高水平，后续继续深跌受限。

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