最新消息，中国证监会已经针对DMA等场外衍生品业务发布了新的监管规定，以保障市场的稳定运行。

近年来，场外衍生品业务的发展在中国的金融市场上日益显著。其中，DMA（多空收益互换）业务作为一种重要的市场中性策略交易方式，受到了私募基金和证券公司的广泛欢迎。然而，这种交易方式在为投资者带来收益的同时，也伴随着一定的风险。为了进一步规范这一业务，中国证监会近日出台了新的监管规定。

DMA是什么？多空收益互换(DMA)是私募基金与证券公司开展的市场中性策略交易，是一种量化基金通过券商自营交易台加杠杆的形式。在DMA中，私募向券商交易柜台支付一定比例的保证金，后者收到保证金后可以出相应比例的资金，相当于放大杠杆。这种业务模式可以实现量化策略的融资需求，常与股指期货、融券、期权等做空业务配合使用，以对冲风险。

根据中证机构间报价系统股份有限公司数据，春节后开市以来DMA业务规模稳步下降，日均成交量占全市场成交比例约3%。DMA业务平稳降杠杆，有助于市场风险防控，有利于市场的平稳健康运行。

其实互换业务进入国内已经有10余年的时间了，经过蓬勃发展之后，陆续有28家公司可开展收益互换业务。直到2015年年底的时候，因为收益互换带有了比较高的融资属性，监管便叫停了融资属性的收益互换。

什么是融资型收益互换？

客户想做多这样一个标的，获得标的上涨的全部收益，但是客户不需要像买股票一样将全额资金打在账户里，而只要缴纳一定的保证金，有点像在信用账户中做两融的融资买入，但它的杠杆率又加得比较高，同时也因结合了一些伞形信托的配资业务，所以被叫停。

截止到叫停业务的时候，市场上30家公司已经做到785亿的规模。从2015年监管叫停之后，各家券商逐渐地开展起对冲型的中性策略AB互换，但是随着量化私募以及整个场外业务的发展，在2021年12月份监管出台了互换新规，其中第十七条就规定，“收益互换业务不得再挂钩私募基金的净值”，AB互换也就正式退出了历史舞台。

为什么叫停此业务？AB互换这个在参与业务过程中需要两个产品，一个叫A产品，一个叫B产品。在整个交易模式，由具有场外业务资质的交易商，通过认购A产品把资金打给A产品。券商认购完这个产品之后，并不是真的想投向这个产品，所以券商又和B产品签订挂钩A产品净值的收益互换，来锁定其投向A产品的损益。因为在参与互换交易时，客户（私募）是需要缴纳保证金的，通过A产品去认购B产品，打向B产品25%的保证金，B产品再以25%的保证金形式缴纳给交易商，这就完成了整个现金流的流向。，整个钱的流转过程是券商先百分百认购A，A再去认购B，B再把钱流转回券商，完成了杠杆的通路，这也就是大家所谓的1:4杠杆的由来。

从交易维度上，所有的钱都是券商认购A产品，A产品通过场内的经纪柜台来进行场内交易，因为在国内所有的程序化接入都要去经过经纪商柜台的，所以A产品委托的证券交易以及期货交易都会先通过证券公司以及期货公司的经纪柜台，再通过经纪的报盘到达交易所，这是AB互换所有的交易通路。可以看出私募基金所有的交易其实都是在经纪业务条线来进行的，和传统的私募策略交易运行都是一体的，互换只是构造结构的工具。

AB互换业务无论从挂净值还是25%的保证金方面，对于券商在市场风险方面，是安全的。因为假设这个策略是中性的，基于25%的保证金，其实是覆盖了两个涨跌停板，问题就在于安全的前提是挂钩的A产品的策略是中性的，可能最开始开展业务的时候大家还是比较保守，对产品会有一定的选择。但开展到后期的时候，一些券商出现了大额追保的情况，包括在挂钩净值的时候，整个净值的计量方式受到了出入金、估值模式等的影响，这样看似完美锁定风险的交易结构就不再安全了，所以逐渐地25%的保证金对于很多交易商来说已经不能再覆盖市场风险了。另外对于一些场外业务开展的规模比较大的券商，认购产品这样的形式是非常占表的业务，券商也会把占表的这部分折算成一定的费用，并折算到利息收益中。

　可以看出因为监管禁止了挂钩净值，相当于在整个链路上斩断了互换的一条腿，所以这个业务也就不能再继续开展了。前期，私募基金因策略原因在市场波动过程中出现了部分净值回撤，为了应对这一挑战，证监会决定对DMA等场外衍生品业务进行全面规范。新规要求，证券公司和私募基金等机构需要主动加强风险防控，控制好业务规模和杠杆。同时，证监会将严厉打击违法违规行为，维护市场的平稳运行。

　DMA更应该叫收益互换电子化的业务。所以它真正的意义在于，让管理人能够在自营账户下，可以像用经纪账户一样方便，一样的高效地去执行所有的策略。并不是单纯地把一个加杠杆业务搬到了场外，交易最终是要进入到场内市场直达交易所，需要去遵循所有的交易规则和自营业务指南。

总体来说，DMA业务收紧”是对量化交易等做空机制的削弱，也是对股指期货、融券、期权等做空业务的限制，中长期看是好事！

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